文|斑马消费 范建

雍禾医疗的股价照这样跌下去，公司的投资者，真的要变成客户了。愁啊！

昨日，受被调出港股通的消息影响，公司股价一日暴跌超过20%。当前，总市值仅剩7.27亿港元。

2021年，雍禾医疗以“植发第一股”的身份登陆港股，一度成为资本市场的宠儿。

然而，公司一上市就业绩变脸，2022年和2023年更是流血不止。

面对市场竞争，雍禾医疗采取了“以价换量”的市场策略，的确吸引了更多脱发患者选择到雍禾植发。但严重的“广告依赖症”持续吞噬利润，何解？

一日暴跌超20%

看着雍禾医疗（02279.HK）的股价跌成这个样子，也不知道公司董事长兼CEO张玉，会不会为此急得掉头发。他即便愁到秃顶也不要紧，毕竟，自己的公司，就是干植发这门生意的。

可是，买了雍禾医疗股票的投资者就没法淡定自如了。他们戏言：买雍禾医疗股票之前，自己的头发还很茂密，自从成为它家的投资者，就愁得成片掉头发，公司股价再这样跌下去，就要从股东变客户了。

3月4日，雍禾医疗再给投资者来了“鬼剃头”。当天开盘，公司股价还基本稳定，随即一泻千里，盘中一度大跌接近24%，全天收跌23.33%，收于1.380港元/股，总市值仅剩7.27亿港元。与2021年上市首日的86.3亿港元总市值相比，已几乎跌成了秃头。

昨日，将公司股价带垮的，极有可能是深交所的一则公告。深交所发布《关于深港通下的港股通标的证券名单调整的公告》。因恒生综合大型股指数、中型股指数、小型股指数实施成份股调整，根据相关规定，港股通标的证券名单发生调整。旭辉控股集团、中通快递-Ｗ、十月稻田、锅圈等22家企业调入；国美零售、雍禾医疗、卫龙美味等27家企业调出。

消息传出，被调出企业股价普遍大跌，多家公司单日跌幅超过20%。

分析人士表示，调入和调出港股通，不会直接影响公司股价，但对公司股票的流动性会造成巨大影响。

作为“植发第一股”，雍禾医疗也曾是资本市场的宠儿。2021年12月13日，公司以15.8港元/股的发行价登陆港股，首日盘中一度大涨16.33%至18.38港元。几个月后的2022年2月18日，公司被纳入恒生指数，随即进入“港股通”。

2023年以来，雍禾医疗在二级市场的表现持续低迷。此前，就有专业人士预测，若公司股价不能有所回升，就将在下一次季检后，被剔除出恒生指数和“港股通”。

雍禾医疗也曾着手挽救股价。去年10月，公司公告披露，拟用自有资金回购不超过已发行的10%股份，回购的股份将全部注销。

从1月28日起，雍禾医疗连续出手回购，动作密集但出手小气，每次几万港元，最多20多万港元，“洒洒水”都不够。

上市即变脸

压力大、生活不规律、熬夜等原因，导致现代都市人的脱发问题越来越严重。爱美之心人皆有之，有没有办法，可以再给脱发族一头青丝？

安徽泗县初中毕业生张玉，看到了这一市场需求，将其做成了一门大生意。

2010年，张玉创立雍禾医疗，将植发的生意做到了全国，市场占有率超过10%，公司也借此赚得盆满钵满。

让秃子头上长毛，雍禾医疗是怎么做到的？其普遍采取的做法，就是从后枕提取毛囊，移植到秃顶或其他毛发稀疏的地方。

这种自体毛囊移植的方法，看起来难度并不大，收费可不便宜。据雍禾医疗披露，2018年-2020年，每位植发患者的平均开支分别为26097元、27799元和27868元。

高客单价加之高毛利率，上市之前，雍禾医疗一直保持着较好的业绩增长势头。

2018年-2020年，公司营业收入分别为9.35亿元、12.24亿元和16.39亿元；净利润分别为0.54亿元、0.36亿元和1.63亿元。

然而，公司刚一上市，就出现了业绩变脸的迹象。

2021年，公司营业收入在同比增长32.4%的情况下，年度净利润下滑26.4%。

2022年，更是急转直下。营业收入从上年的21.69亿元降至14.13亿元；同期净利润由1.20亿元转为亏损0.86亿元。外部环境不利，公司全国门店营业时间不足，到诊量严重下降，情有可原。

可是，2023年外部环境已大幅改善，雍禾医疗的业绩表现，仍没有全面好转的迹象。

上半年，公司营业收入同比增长10.7%至8.28亿元，净利润一举巨亏2.26亿元。

通过中报可以看出，雍禾医疗的盈利水平出现了较大幅度下降。植发医疗服务一直是公司的收入支柱，过去，该业务毛利率一直维持在70%以上，2023年上半年，降至60.1%；医疗养固服务的毛利率，则从上年同期的65.0%直降到45.1%。当期，植发患者的平均消费降至22640元。

从2023年2月起，雍禾医疗采取了“以价换量”的市场策略。打破了行业以毛囊为单位的计价模式，采取以医生等级和植发方式为依据的“一口价”价格体系，欲借此来降低植发患者对价格的决策成本。

降价带来了明显效果。2023年上半年，在雍禾医疗接受植发手术的患者同比增加了34.6%。

不容忽视的一点是，雍禾医疗的获客，依赖高营销投入。2023年上半年，公司销售及营销开支达4.98亿元，同比增长28.35%，远高于同期营业收入的增长水平。

目前，植发行业的竞争越来越激烈，雍禾医疗的“营销依赖症”又暂时无解，利润从何而来？