文|李亦辉 雷达财经

编辑|深海

“卫生纸大王”维达国际，正在促进一项重磅交易。

3月8日，维达国际在港交所宣布，新加坡金鹰集团旗下APRIL集团对维达股份的收购要约现已开放给股东接受，要约价格为每股23.5港元。此次收购要约的溢价为13.53%，若要约全数接纳，应付的最高总额将约为261.28亿港元。

据了解，金鹰集团由印尼前首富陈江和创立于上世纪70年代，这家南洋纸业巨头迄今在华总投资超过900亿元，业务涉及林浆纸、棕榈油、特种溶解木浆与纤维素纤维、能源开发等多个领域。

2021年以来，国内几大生活用纸龙头企业经营普遍承压，利润持续下行。这一背景下，维达国际大股东瑞典个人护理用品生产商Essity萌生退意。

作为知名本土纸巾企业，维达国际拥有“维达”、“得宝Tempo”等家喻户晓的纸巾品牌，其创始人为有着纸巾大王之称的李朝旺，目前也是公司董事会主席兼执行董事和第二大股东。按其2.53亿股持股数量计算，李朝旺家族本次套现金额约为59.46亿港元。

“卖身”印尼前首富

随着纸浆原材料价格上涨，纸巾企业的日子不再好过。持有维达国际多数股权的Essity，考虑出售股份。

这一消息最早从去年4月份传出。2023年4月27日，维达国际在披露一季度业绩的同时，还公布了一份关于Essity策略检视的自愿性公告。

该公告透露，控股股东Essity为实现长期价值创造，正在对手上的维达持股及欧洲的私人品牌消费性纸巾业务进行策略检视讨，可能导致出售部分或全部公司股权，但目前尚未有最终决定。

据悉，Essity为瑞典个人护理用品生产商，是欧洲最大、全球第二大消费用纸巾生产商。

2007年，Essity母公司爱生雅入股维达国际。通过2008年及2012两次增持，爱生雅成为维达国际的第二大股东。

2013年，Essity通过邀约收购的方式以约86.48亿港元买下近3亿股维达股权，借此从第二大股东上升为控股股东，并在过去十年一直稳坐头把交椅。

被Essity控股之前，维达国际业务较为单一，主要产品为生活用纸，也仅有单一品牌“维达”。

Essity成为维达国际大股东后，双方业务曾进行深度整合，维达国际以11.4亿港元的总价整合Essity位于中国大陆、香港及澳门的业务，在免专利权费的基础下取得Essity纸巾品牌“Tempo得宝”位于上述区域的永久及独家使用权。

到了2015年年底，维达国际又进一步整合了Essity亚洲业务，加码马来西亚和中国台湾市场。

时隔多年后，Essity有意离场，吸引了全球最大硬木纸浆生产商SuzanoSA、贝恩资本、CVC以及DCPCapital等各方对其持股的竞购。

去年11月中旬，据彭博引述知情人士消息报道，两大印度尼西亚富商家族控制的金光集团及金鹰集团，也均有意竞购维达国际控股权。

其中，金光集团的旗下纸浆业集团Asia Pulp & Paper (APP)，目前在内地已拥有清风及唯洁雅两个纸巾品牌。

金鹰集团由印尼富商陈江和（Sukanto Tanoto）持有，目前是印尼最具影响力的财团之一，不过该集团总部曾在1997年亚洲金融危机期间迁往新加坡。

陈江和本身也在做纸制品产业链的生意，APRIL本身即是全球主要的纸浆及纸制品生产商之一。

祖籍福建莆田的陈江和，年轻时继承了家族企业，在上世纪70年代石油危机中借助与印尼最大的石油公司Pertamina合作机遇进入油气行业和建筑业，随后进入棕榈油、造纸领域。

随着陈江和控制的金鹰集团业务规模的不断扩大，2006年陈江和首次成为了印尼首富。

就在出手收购维达国际股份之前，陈江和女儿陈昱廷在去年10月增持了维达国际股份7.03%。

而最终胜出的也是陈江和。去年12月15日，维达国际公告，陈江和的家族提出以每股23.5港元的价格收购维达国际股票，若要约全数接纳，应付的最高总额将为261.28亿港元。

维达国际此次涉及要约收购的股份，主要为大股东Essity所持有的6.21亿股和创始人李朝旺所持的2.53亿股，上述两方持股比例分别为51.59%和21.04%，合计占维达国际总股本的72.62%。

首个截止日期接纳要约的最后时间为2024年4月2日。交易完成后，APRIL将持有维达国际约72.6%的股份。

分析人士指出，再加上陈昱廷此前持有的股份，金鹰集团持有的维达股权就已接近80%，若继续收购股份维达国际将面临私有化退市。

其中，李朝旺已承诺接受要约，这意味着交易完成后其家族将套现近60亿港元。2023年胡润百富榜显示，65岁的李朝旺以55亿财富位列榜单1090名。

“纸巾大王”李朝旺

李朝旺将维达纸业做大，用了30多年时间。

公开资料显示，李朝旺1958年出生在广东江门，由于小时候家庭贫困，读到高中时为减轻家里负担选择辍学，“上山下乡”去农村当知青。

直到18岁回到城里，李朝旺进入了新会河南纸制品厂工作。尽管只有高中学历，但他脑子灵光，骨子里争强好胜，深受领导赏识。

新会河南纸制品厂主要生产纸钱、元宝等焚化品，产品全部出口，效益尚可，李朝旺慢慢成了这家工厂的管理人。

1985年初，新会河南纸制品厂与当地另一家生产草纸、纸箱的包装厂合并为新会日用品厂，也就是维达的前身，而27岁的李朝旺也被任命为新厂长。

新工厂除了原来的焚化纸制品效益好点外，包装厂和日用品厂已经连年亏损，情况不容乐观。

据说有一次，李朝旺在香港陪客户吃饭时，发现人们在吃饭后都用一种小包装纸巾，这种折叠成四方形的面巾纸，干净卫生，携带方便。

看到这一商机后，李朝旺决定带领新厂进入一个全新的产品领域生活用纸。经过四处打听，李朝旺得知上海利民造纸厂生产这种小包装纸巾，就快速拿下了这家造纸厂“雪花牌”的代理权。

靠着代理纸巾，这个处于亏损状态的厂子渐渐开始扭亏为盈。代理业务蒸蒸日上，但李朝旺并未满足于只做代理，1987年公司推出了自己的第一款面巾纸“威牌”，定价1毛钱1包，这在当时已算中高档产品。

一开始，“威牌”面巾纸专门卖给五星级酒店，不过销量并不好。直到李朝旺答应酒店在纸巾上印上酒店的LOGO，凭借这一创新举措才逐渐打开了市场。

1990年，李朝旺又注册了维达商标，并斥巨资在电视打广告，维达牌纸巾的知名度渐起。

销量上去了，但原纸成了问题。当时原纸生产商都在北方，而且是不愁销路的国营造纸厂，获得原纸是一件很不容易的事。

为此，1993年李朝旺直接花了3000万从日本买了一条造纸生产线，建了维达纸业城，采用100%进口原木浆。

当年，维达营收首次破亿。次年底，维达又建成投产了“维达2号”，年产能攀升至2.4万吨，公司发展开始进入快车道。

2007年7月份，维达正式在香港主板上市，成为江门首家上市民营企业。

维达业绩已连续下滑

官网显示，维达集团在中国内地建有十大先进生产基地，在中国台湾有一间生产基地，于马来西亚有两大生产基地，以维达Vinda、Tempo得宝、维达多康Tork等主要品牌发展生活用纸、失禁护理、女性护理、婴儿护理及居家外清洁卫生解决方案多个业务。

其中，纸巾业务是维达最主要的收入来源，2023年公司该板块收入为166.55亿港元，占总收入的比例为83%。

目前，维达在国内生活用纸市场占据着头部位置。蓝鲸财经引用的数据显示，2022年按生产生活用纸产能计算，拥有“清风”品牌的金红叶市占率为11%左右，维达国际和恒安国际均以7%的市场份额并列第二名。

然而，自2021年以来，曾经利润稳定的生活用纸企业受到了来自成本等各方面的压力。

同花顺iFinD数据显示，2021年至2023年，维达国际营收增速分别为13.11%、3.97%和2.99%；在净利润层面，维达国际则连续三年下跌，2021年至2023年，其归母净利润增速分别为-12.59%、-56.91%、-64.16%。

针对2023年的净利润下跌，公司指出，集团的毛利及净利润较2022年继续受到通胀压力以及市场竞争加剧的负面影响。原材料价格虽然已显著回落，但由于需要时间消化前期采购的原材料库存，对利润率带来了一定的负面影响。

原材料成本走高，是维达国际陷于盈利困局的原因之一。2022年底，纸浆现货价格报价飙升至7400-7800元/吨。根据卓创资讯，自去年2月起，木浆现货价格震荡下滑，截至2023年12月27日，进口针叶浆月均价5839元/吨，同比下滑20.66%。

据华泰证券计算，每吨生活用纸要消耗1.03吨纸浆，如果吨浆价格上涨100元，纸企的成本就要上升1%，净利润则要下降6.5%。

为应对成本的上升，维达国际也在2022年度内，采取了多次价格调整措施以提升售价。不过，从业绩报告上看，涨价似乎未能缓解业绩下滑势头。

此外，生活用纸属于同质化较强的快消品，竞争加剧不可避免。从行业来看，生活用纸领域里有中顺洁柔、恒安国际、维达国际和金红叶四大巨头。

在浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林看来，纸巾企业应对利润下滑压力的关键还在创新。一方面是内部挖潜，比如纸巾品牌与类型中，有一些纸巾因为韧性而被消费者认可；有些纸巾会做IP联名款，来吸引购买。另一方面，纸巾企业应考虑以多元化进入更多领域，利用已有销售渠道，去铺设多元化的日化日用商品，告别单一品类，或许是比涨价更好的选择。