文丨长城证券首席宏观分析师 蒋飞

上周国际金融市场出现较大动荡，3月4日黄金价格大幅上涨，3月8日欧美日股市同步下跌。随着美国劳工部公布的失业率继续回升，市场普遍认为美国经济正在降温。3月7日美联储主席杰罗姆·鲍威尔出席参议院委员会半年度货币政策听证会时表示，由于就业市场依然紧张，美联储尚未做好降息准备，但也暗示了今年晚些时候降息的可能性。

目前市场投资者对美国经济未来方向存在较大分歧，本文将围绕以下几个问题，解读美国近期的经济数据和市场走向。

问题一：美国就业市场是否在降温，还是继续助推通胀？

观察美国就业市场，我们需要综合考察几个指标：失业率、新增非农就业以及职位空缺率等。2月份美国失业率是3.9%，比上个月回升了0.2个百分点，主要原因是失业人数增加导致的。和去年底相比，美国就业人数减少了大约40万人，基本上是非农部门的就业人数减少。但企业调查报告显示，最近几个月新增非农就业人数仍在增加，虽然2月数据超预期，但1月最终数据大幅下修，整体表现出平稳增长态势。对于家庭调查和企业调查得出的非农就业人数，历史上基本相同，但偶然也有背离。经济学家更青睐使用企业调查的非农就业人数，所以这次失业率的上升需要进一步的观察。

3月7日公布的首次申请失业金人数与前一周持平，并且与四季度基本持平，也反映出就业市场仍然比较稳定。从ADP就业人数来看，最近两个季度新增数量已经降至历史较低水平，但还未显示出减少的情况。只有美国职位空缺数和非农平均时薪增速在持续下降，显示出旺盛的劳动力市场正在降温。

整体来说，目前美国的劳动力市场还比较健康，虽然在降温但还没有达到能支持美国通胀降至2%的条件，所以我们仍需要继续密切关注未来变化。

问题二：对即将公布的2月CPI如何预测？美国通胀还有“二次攀升”的风险吗？

即将公布的2月份CPI同比我认为可能是2.8%，核心CPI同比是3%，可以看出呈现继续下降趋势。从目前形势来说，美国二次通胀风险较小。一是劳动力市场正在降温，二是以人工智能（AI）为代表的新一轮科技浪潮有利于压制通胀，三是中国工业品价格走低有利于全球商品价格的稳定。

但正如我们之前所预计，当前美国经济正处于新一轮商业周期的繁荣阶段，需求不断高涨会推动物价反弹，只要美联储不提前降息、保持较高利率，二次通胀的风险也可以控制住；但如果降息过早，利率保持低位，通胀很可能会卷土重来。

美联储主席鲍威尔也在听证会上提到：在政策利率保持稳定的情况下，通胀将进一步下降，但仍然能看到一些通胀上行风险。金融条件的放松和额外的财政刺激措施可能会增加需求的动力，阻碍任何进一步的进展，甚至导致通胀重新加速。所以通胀和利率之间的相互博弈还未结束，降息时点不会很早出现。市场预期降息最早发生在6月份，但我们认为最早在9月份。

问题三：美股还能继续上涨吗？黄金价格为何大幅上涨？

看好美股有两大原因：一个是以AI人工智能为主的新一轮科技浪潮正在推动纳斯达克指数快速上涨，英伟达创始人黄仁勋在采访时表示，我们正站在生成式人工智能革命的开端，类人机器人的到来或许已指日可待。另一个是美国新一轮商业周期正在开启，制造业采购经理人指数（PMI）正在回升，进口加快增长。两大因素还会推动美股行情持续一段时间。

进入3月，黄金价格出现了快速上涨，超出我们预期。在美国内需较强的背景下，美元还有升值的可能，实际利率较高会抑制黄金价格。从目前走势来看，黄金价格的快速上涨与美元、美国实际利率走势发生了背离，所以我们认为可能与地缘政治有关。无论怎么样，黄金仍处于长期牛市之中，除非是大通胀的年份，其他时期黄金价格保持平稳上涨态势。

（文章仅代表作者观点。）