文|锌财经 孙鹏越

编辑|大 风

近日，深交所发布《关于深港通下的港股通标的证券名单调整的公告》，将雍禾医疗调出深港通下的港股通标的证券名单，自2024年3月4日起生效。

雍禾医疗闻声大跌，截止发稿日股价仅剩1.340港元，总市值6.90亿。

曾经的雍禾医疗，作为“植发第一股”，一度成为资本市场的宠儿。雍禾医疗以15.8港元的发行价登陆港股，盘中一度大涨16.33%至18.38港元。当日收盘时，总市值高达86.3亿港元。

而现在，雍禾医疗的股价惨遭“鬼剃头”，市值更是缩水了90%以上。

受伤的并不只有雍禾，四大植发机构雍禾、大麦、碧莲盛、新生过得一个比一个惨。频频曝出股价暴跌、股东内讧、拖欠员工工资、消费者维权等负面新闻。

近些年明明“脱发焦虑”愈演愈烈，但为什么植发机构却越活越差了呢？

连续两年深陷业绩泥潭

曾经的雍禾有多风光，现在就有多落寞。

登陆港股还不到三个月，雍禾医疗在2022年2月就被纳入恒生指数，并随之进入“港股通”，被众多资本看好，股价高涨。

雍禾医疗的风光并没有持续太久，上市刚刚结束，就开始深陷业绩泥潭。据其财报显示，雍禾医疗2022年全年实现营收14.13亿元，年内亏损8585.8万元；在2023年上半年，实现营收8.28亿元，净利润亏损2.26亿元。

一年半的时间，雍禾医疗合计亏损超过3亿元。

在更早之前，雍禾资料显示，2018-2020年，雍禾营业分别为9.34亿元、12.24亿元、16.38亿元，对应的净利润分别为5350万元、3562.4万元和1.63亿元，三年合计盈利2.52亿元。

三年赚到的钱，在一年半里全部亏掉，还倒贴了一部分，只能说雍禾的生意有些反着来。

造成这些亏损的最大原因，就在于雍禾医疗高昂的营销费用，大量在各大地铁站铺广告、上电视赞助综艺节目，用真金白银刷足了存在感。

据财报显示，雍禾2021-2023上半年期间，销售及营销开支分别为10.73亿元、7.67亿元、4.98亿元，费率从49.46%、54.27%升至60.1%。

营销费用最严重的就是2023年上半年，高达4.98亿元，同比增长28.39%，占总营收的60%。而研发开支仅为1303万元，两者差价接近40倍。

除了广告营销费用之外，门店扩张也是一笔不小的开支。在2021年，雍禾全国共有48家门店，到了2023年上半年，新开出了9家植发医疗机构和5家健发门店，门店总数达到72家。

门店扩张也意味着员工人数的增加，2022年底，雍禾员工总数为3741名，到2023年6月底，员工总数飙升至4791人，增幅28.07%。

虽然植发费用高昂，少辄三五万，大辄近十万，但这些钱并没有真正落到植发机构的口袋，反而继续花在了广告营销之上。

不止雍禾，大麦植发的招股书显示，其2019-2021年的营销及分销费用支出分别为5亿元、3.99亿元和5.2亿元，占总营收的比例同样惊人，分别为66.93%、52.22%和50.93%。

赚得多、成本高、还得养家糊口，不经意间，以雍禾为首的植发机构，已经成为一个步路蹒跚的大象，步步艰辛，也难以掉头。

消费者怨声载道

一家上市公司，股价濒临垮掉，除了自身经营之外，产品端肯定也有非常大的问题。简单来说，就是消费者对你不买账了。

植发市场是个非常鱼龙混杂、举证艰难的灰色地带。

天眼查数据显示，目前我国有1.9万余家植发相关企业。风险信息显示，19.61%的法律诉讼案由为“买卖合同纠纷”；2022年植发相关企业行政处罚数量比2021年增长40%，经营异常数量比2021年增长30.8%。

不管是雍禾，还是大麦、碧莲盛、新生，销售的统一话术就是保证毛囊存活率不低于“95%或98%以上”。为了打消消费者的顾虑，还会表示在合同上也会明确写明“若存活率未达到约定标准，机构会给予一定的赔偿”。

然而真实情况是，并没有机构可以检测毛囊存活率。

术后毛囊存活率更接近是“伪概念”，目前仅是一个科研指标，不是临床上的观察指标，实践中很难去鉴定实际的毛囊存活率。

早在2021年，南都报道一名消费者花2万多元植发失败，将植发机构起诉至法院，最终因无法鉴定“毛囊存活率”，缺少证据而败诉。

可见“毛囊存活率”是一种文字游戏，消费者深陷其苦。除了手术效果不达预期之外，植发市场医护人员的从业资质也经不起推敲。

2021年3月，昆山雍禾因使用不具备医疗美容主诊医师条件的执业医师被罚款1.9万元；2020年11月，青岛雍禾的门店因未取得《医疗机构执业许可证》擅自开展诊疗活动，被青岛市卫生健康委员会没收违法所得约10万元，罚款1万元，并被责令停止执业活动。

除了各项处罚，在黑猫投诉平台上，针对植发机构的投诉也居高不下。其中，新生投诉量高达287件、碧莲盛投诉量80件、雍禾投诉量74件、大麦投诉量40件。投诉内容包括虚假宣传成活率、主刀医生与协议不同、诱导消费者购买护理服务等。

行业乱象横生潜藏的风险，更是劝退了一大批还在犹豫的观望者。毕竟每一个投诉人，涉及到的金额少则一两万，多则十几万，对于工薪阶级来说，堪称巨款。

植发，从某种意义还说，属于“一锤子买卖”，很少有二次消费的行为。这就导致植发机构在销售端的肆无忌惮，在宣传上无所不用其极。

比起口碑，植发机构更想把人忽悠进来、交上钱，就是首要工作。

雍禾回购能否重振股价？

面对股价暴跌的局面，雍禾也曾试图挽回局面。

在二级市场，雍禾在2023年10月26日，发布公告称，拟根据股份购回授权购回至多5270.8万股，占今年股东周年大会当日H股股份总数的10%。

同时，雍禾医疗在公告中表示，用于建议股份购回的资金将来自公司的内部现金资源。任何购回的股份都将被注销，一经注销，已发行股份总额将会削减，从而提高每股股份的资产净值及盈利。

等到了2024年1月23日，雍禾确实斥资2.11万港元回购1.1万股，回购价为每股1.92-1.94港元，比公告中的数量多出一倍。

在市场方面，雍禾从2023年2月起，主推“一口价”套餐，放弃以毛囊为单位的计价模式，采取以医生等级和植发方式报价。具体到套餐内容，若选择主任团队操刀，植发2500单位以内，售价14600元；植发2500单位以上，售价19800元。

变相降价带来了明显效果，据雍禾财报显示，2023年上半年，接受植发手术的患者同比增加了34.6%。

不论是变相降价、以价换量的市场策略，还是回购股票、注销股份，这对于股价下跌无疑是极大的利好。但是奈何前期的坑过于大，哪怕是回购股票也无法挽救被深交所剔出港股通标名单。

已经跌到谷底，随时有退市风险的雍禾，可能只有解决掉高达60.1%的销售及营销开支，才能真正的“破而后立”吧。