文|野马财经 武丽娟

编辑|高岩

近期，金市开启连涨模式，黄金期货、现货价格纷纷触及历史新高。3月份以来，国际金价不到十个交易日累计涨幅超过6%。周二（3月12日）国际金价跌超1%，连续7个交易日创收盘历史新高的上涨势头暂停。

在各大社交媒体平台，“黄金杀疯了”“一天一个价”的话题不断。还有很多消费者热衷分享自己购买饰品的心得，年轻人也开始流行买金条打首饰。

中国黄金协会统计数据显示，2023年，全国黄金消费量1089.69吨，与2022年同期相比增长8.78%。其中：黄金首饰706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币299.6吨，同比增长15.7%。

不光消费者热衷购金，上市公司也开启了“买买买”之路，加码布局。2022年以来，包括紫金矿业（601899.SH）在内的国内大型黄金企业资源并购消息不断。

“家里有矿，手里不慌。”3月11日，继分别斥资百亿将银泰黄金与西岭金矿收入囊中后，山东黄金又公告以约4.71亿元的价格收购包头市昶泰矿业有限责任公司（下称：“昶泰矿业”）70%股权。

不过，二级市场并不热情，公告次日（3月12日），山东黄金（600547.SH）股价跌超3%。3月13日，继续收跌0.69%，报收24.47元/股，市值884亿元。

溢价22倍，4.7亿收购金矿

此次山东黄金看中的昶泰矿业，核心资产为“包头市昶泰矿业有限责任公司乌拉特后旗陶勒盖金矿”采矿权及“包头市昶泰矿业有限责任公司乌拉特后旗陶勒盖金矿深部普查”探矿权。

经交易双方协商，昶泰矿业70%股权的交易价格为4.71亿元。此次股权转让价格以评估基准日2023年6月30日，包头昶泰矿业100%股东全部权益价值6.82亿元作为定价依据。资产评估采用的是资产基础法，昶泰矿业总资产账面价值约0.73亿元，评估价值约为7.25亿元，评估增值率为894.44%；总负债账面价值约0.43亿元，评估后无增减值；净资产账面价值约0.3亿元，评估值为6.82亿元，增值率为2203.85%。

至于溢价22倍的原因，山东黄金对“V观财报”表示，净资产账面价值是按成本法进行的，评估价值是按收益法来进行的。矿山尤其是矿权，在没有去评估、交易之前，账面上是以成本入账。比如申请了探矿权，对其进行勘探，有勘探投入，在账面上体现的是对矿权投入的成本作为矿权的资产价值。真正等到交易时，矿权是以收益法进行评估，就是根据矿权未来每年的产量、成本等得出当年的一个“值”，类似利润的概念，以此进行评估，所以跟账面价值相比有一个大幅度的增值。

山东黄金表示，本次收购完成后，将新增保有黄金资源量超16吨，且通过探矿增储，到 2024 年底预计保有黄金资源量有望增至20余吨。

同时，山东黄金也强调，收购银泰黄金20.93%股权后，在合并资产负债表可能形成金额较大的商誉，但尚需依据《企业会计准则》，经对价分摊评估后方可确定，本次交易形成的商誉不做摊销处理，需在未来每年年度终了做减值测试。若银泰黄金未来经营情况不佳，公司将面临商誉减值风险，从而对公司当期损益造成不利影响。

根据2022年报，山东黄金2022年黄金产量为38.7吨，2022年黄金资源量约为1431.4吨，此次并购也将继续提升山东黄金产量、储量。截至2022年底，山东黄金共拥有34处中国境内的金矿探矿权，黄金资源量共计约 659.55 吨；13处位于中国境内的金矿采矿权，已探明黄金资源量总计约 124.85 吨。而在海内外拥有16个黄金矿山。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，山东黄金最近这一波“买买买”，动作还是蛮大的。黄金作为公司一个最主要的业务，企业价值还是在于公司拥有矿权的能力和未来可持续的矿权资源的开发能力，这是其非常重要的布局。公司重点布局在国内的金矿和相关链条上，国外相对少一点。最近黄金增值，在去美元化的一个大背景下，黄金的价值应该说还会一路高涨，这恐怕也是山东黄金布局并购的一个很重要的动因。

不停“买买买”年内花127亿买金矿

山东黄金成立于2000年，由山东黄金集团和另外四家发起人共同发起设立。2003 年在上海证券交易所上市，2018 年在香港联合交易所主板挂牌，实现 A+H 股两地上市。

2008年起，山东黄金开启并购步伐，主要集中在山东省内的黄金矿山。而后，在内蒙古、甘肃、福建、新疆等省份陆续买矿。

此外，山东黄金同步在海外撒网，全资子公司山东黄金香港分别于2017年和 2021年收购了贝拉德罗金矿50%股权和卡帝诺公司100%股权，资源布局实现海外延伸。

2023年1月26日，山东黄金公告，拟收购山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权，作价人民币103.3亿元，首次支付转让共计 67.1 亿元，以现金方式在合同生效后一年内支付完毕，其余 37.2 亿由双方另行协商支付方式。西岭金矿由山东黄金的控股股东山东黄金集团全资子公司山东黄金地质矿产勘查有限公司所持有。

2023年7月20日，山东黄金从浙商大佬沈国军、中国银泰（合计5.81亿股人民币普通股股份）手里拿到了银泰黄金 （000975.SZ）20.93%股权，成为控股股东，转让价格为127.6亿元，成为A股最大黄金并购案。

今年1月，一年前入手西岭金矿的事宜有了新进展。公司董事会审议通过了议案，山东黄金花了103亿元将西岭村金矿勘探探矿权收入囊中。

将银泰黄金揽入怀中后，山东黄金也将其作为扩张之路的棋子。2月26日，银泰黄金宣布，拟通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司，以每股1.9加元（约合人民币10.12元）的价格，现金方式收购加拿大矿业公司Osino Resources Corp.现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，交易金额约3.68亿加元（约合人民币19.6亿元）。

通过这次收购，银泰黄金可以提高黄金资源储备，预计投产后提供5吨/年的黄金产能。

而此次的包头市昶泰矿业，是今年以来山东黄金第三次披露买金矿的进展。

仅2023年至今，山东黄金在黄金并购之路上投入254.91亿元，在三个月之内耗资127亿元买矿。

张毅表示，山东黄金的这几笔收购，价格似乎都比较高，但还是有价值的。首先黄金作为全球范围最有保障的一个资产，或者说最好的一个B线产品，长期来看是有价值的。其次，从企业本身来看，山东黄金的收购，不能用通常的企业并购，按照营业或者是利润的规模去评估被收购企业，最重要的还是被收购企业的矿权能力，以及未来可开发的潜力。

一年融资超200亿预计2023年将赚20亿

山东黄金的核心业务主要集中在黄金开采、选冶、冶炼、深加工和销售，以及矿山设备物资的生产和销售，拥有完整的黄金产业链，包括勘探、设计、研发、采矿、选矿、冶炼、黄金产品深加工和销售等环节。主要黄金产品为自产金、外购金和小金条。

具体来看，外购金为外购合质金，经冶炼公司精炼生产成标准金锭，再通过上海黄金交易所进行销售，小金条业务是采购标准金锭加工制成小金条等黄金产品进行销售。

 

来源：企业预警通 2022年年报

2022年山东黄金自产金和外购金产量均增长，自产金产量增长56.06%至38.67吨，在国内主要黄金上市公司中位居第二，仅次于紫金矿业。

2023年上海黄金交易所9995黄金均价449.75元/克，同比增长14.74%，第四季度均价 470.56元/克，环比增长2.41%。

黄金价格的上涨也推动相关上市公司的利润大幅提升。山东黄金预计2023年归母净利润为20亿元至25亿元，同比增加60.53%到100.66%。

据野马财经不完全统计，2023年以来，山东黄金有过几次大手笔的融资计划，融资方式包括短融券、公司债、信托计划、定向增发等，已发行及拟发行的融资额度超过200亿元，资金用途包括补充流动资金、偿还借款、用于金矿开发项目等。

虽然，山东黄金资产负债率也在持续上升。2020年-2023年，该公司的总负债持续上升，资产负债率分别为50.43%、59.41%、59.55%、60.68%。2020年-2022年流动负债分别为267.32亿元、349.86亿元和346.61亿元，占负债总额的比例分别为78.54%、75.19%和64.16%，流动比率分别为52.98%、40.78%和61.96%。

来源：企业预警通

有研究机构指出，⼭东⻩⾦⾦融负债⽔平较⾼，偿债压⼒较⼤，需要关注相关偿债⻛险。

对此，张毅认为，基于山东黄金的资金流动性和收购能力来看，作为一家有国资背景，同时也是一家公众公司，整合资源和融资能力是有保障的。并购争取资源的这种整合，加之握在手上的矿权，在这个赛道来说，山东黄金还是值得去努力的。

确实，作为采矿行家，山东黄金近年来的经营业绩持续快速增长。2023年前三季度，营业收入、净利润分别为413.23亿元、13.45亿元，同比增长3.75%、94.12%。截至2023年9月底，总资产为1306.32亿元，居国内行业之首。

不过，国金证券等券商机构也针对山东黄金做出提示，要关注黄金价格波动风险；项目建设及产量释放不及预期；黄金价格下跌超预期；安全环保管理风险。