文|节点财经 一灯

3月19日，MRO采购平台震坤行发布上市后的首份财报。财报显示，过去一年，震坤行全年GMV达到110.82亿元人民币，同比增长18.2%；全年总净收入达到87.21亿元，同比增长4.9%。毛利率则从2022年的15.8%上升至2023年的16.7%。此外，第四季度，震坤行首度实现扭亏为盈，经调整后净利润达到2754万元。

作为中国第一家赴美上市的MRO企业，震坤行在资本市场的表现，一直备受关注。自2023年12月登陆纽交所后，震坤行的股价总体呈现上升趋势。截止发稿，股价达到18.15美元/股，较发行价15.5美元/股上涨17.1%，最新市值达到29.23亿美元。

此前，震坤行所在的MRO工业品采购与服务行业，较少为外界所熟知。用互联网底层逻辑与技术改造传统供应链行业，也曾被视为天方夜谭。如今，震坤行业绩稳步提升，且打破多年亏损状态首次实现盈利，从侧面也证明，MRO这一常年埋在水下的行业具有被低估的潜能。

01 打破盈利质疑

震坤行成立于2014年，作为一家数字化的工业用品服务平台，主要为客户提供一站式的MRO（Maintenance, Repair, and Operations，即维护、修理和运营）采购与管理服务，以实现工业用品透明以及降本增效。

实际上，MRO是个舶来品定义，最早发源于美国，是指在企业生产过程中不直接构成产品，只用于维护、维修及运行用途的非生产性物料。在制造业的日常运转中，这一类工业品的需求必不可少。

但MRO行业长时间却存在如下行业痛点：链条冗长分散，行业透明度低，供需容易错配，效率低下。以震坤行为代表的MRO工业品平台的出现，则是针对这一行业痛点，利用互联网的数字化优势，赋能这一传统供应链行业，为其降本增效。

基于这一宏大的叙事，震坤行也曾获得不少资本的青睐。自2016年至2023年12月上市前，震坤行共计获得7轮融资，融资总规模超过9亿美元，其中不乏经纬创投、君联资本、腾讯投资、云锋基金等知名资本的看好。

然而，叙事归叙事，业绩归业绩。在上市之前，震坤行常年处于亏损状态，累计亏损超过20亿人民币，需要不断靠大额融资续命。市场上，对于震坤行这一类MRO工业品平台商业模式的质疑声也纷至沓来。毕竟，“互联网改造一切”的口号，在经过时间验证后，被发现并不适用于所有行业。

上市后，震坤行的首份财报业绩，却显示出这家企业不断提升的盈利能力。2023年，震坤行全年毛利额达到14.52亿元，同比增长10.2%；全年毛利率为16.7%，较上年同期增长0.81个百分点。其中，第四季度毛利额达到4.17亿元，同比增长10.9%；毛利率为17.1%，同比增长0.42个百分点。

纵观震坤行近三年业绩，其毛利率水平也处于上升趋势中。2021年至2023年，震坤行毛利率分别为13.58%、15.85%和16.65%。公司亏损幅度也逐渐下滑。2021年至2023年，震坤行净利率分别为-14.66%、-8.79%和-3.5%。

震坤行盈利能力的改善，则主要得益于规模效应开始不断发挥作用，以及销售费用率、管理费用率的下滑。

在规模方面，2023年震坤行无论在客户数量还是GMV上，均实现了较大增长。客户数量从2022年的58004家，增长至2023年的66562家。此外，震坤行客户粘性也较高。据悉，2022年TOP500客户在2023年的留存率达到97%。

GMV方面，两大平台震坤行与工邦邦分别实现GMV101.13亿元和9.7亿元，同比增速则分别为18.1%和19.8%。其中，自营模式GMV为83.37亿元；平台模式GMV为27.6亿元，同比增长90.2%。

“震坤行所处的MRO行业其实是一个重资产行业，对库存仓储、物流运输、设备设施等要求都较高，前期资产投入巨大。从震坤行较低的毛利率可知，这个行业本身是存在不小的盈利难度的。而打破盈利劣势的点便在于规模化带来的边际成本递减，以及内部自身的降本增效。从近年业绩来看，震坤行已经慢慢步入正轨。”一位业内人士对节点财经分析道。

02 仍将享受行业增长溢价

震坤行能够实现稳定增长，MRO行业在国内的发展密不可分。灼识咨询CIC的报告显示，中国在线MRO采购服务市场规模则预计将从2022年的2354亿元以29.2%的复合年增长率增至2027年的8470亿元。2022年，中国MRO采购服务市场的在线渗透率为7.8%，预计将在2027年增至21.3%。

上述业内人士认为，当前国内制造业已经度过粗放式发展的阶段，需要更加智能化精细化的管理。在新经济常态下，一方面企业自身有降本增效的需求，另一方面政策上国家也在大力推动供应链创新转型。加上互联网电商平台的兴起，工业互联网的发展其实是水到渠成。

加之，国内MRO市场竞争格局较为分散。震坤行招股书显示，业内前50名公司市占率不到10%。对震坤行而言，仍有较大的市场发展空间。

此外，震坤行还透露出在海外发展的计划。2024年下半年，震坤行将于美国正式开启海外业务，加快海外市场的布局。作为MRO行业的发源地，美国的MRO行业发展显然更加成熟，目前已经诞生出固安捷、快扣等市值达百亿美元的龙头企业。

“对比国内市场，进军更为成熟的美国市场，对于震坤行而言也是一种挑战。成熟市场自然在市场教育成本方面花费较低，需求较为稳定，但也意味着震坤行可能将面临固安捷这类龙头企业的竞争。”上述业内人士对节点财经表示。

数据显示，截至2022年，美国MRO市场30%-45%的市场份额由前十大公司占据。震坤行迎接来自地头蛇的挑战不小。不过，有消息传出，震坤行正积极探索海外并购整合的机会。

此前，震坤行董事长兼CEO陈龙在接受媒体采访时曾表示，计划在海外目标地区设立本地公司以开展电商业务，而非跨境模式。这也意味着，震坤行出海计划将重心从跨境贸易转为本地制造。

经过十年深耕，业务发展已逐渐步入正轨的震坤行，或许还将继续享受行业发展带来的红利。