文|来咖智库 金刀

编辑|G3007

最近资本市场关于李宁公司的消息不断。

3月12日，据外媒报道称，公司创始人李宁正在考虑领导一个财团收购李宁公司，考虑将其从港交所私有化。包括TPG、PAG和高瓴在内的多家全球和地区私募股权公司正在接洽。

在私有化传闻爆出之后，由于存在溢价回购的可能性，李宁公司股价在3月12日当天一度上涨超过20%，最终收涨8.07%。

3月20日，李宁（02331.HK）发布了2023年度财务报告，2023年，公司收入约为275.98亿元，同比增长7%；毛利达到133.52亿元，较上年同期增长6.9%。然而，净利润却下降了21.6%，仅为31.87亿元，净利率为11.5%。简言之，李宁公司增收不增利。

股市方面，李宁公司的股价在财报发布当天曾出现直线拉升，盘中一度涨近7%，但随后出现下调。截至3月21日港股收盘，李宁公司股价报收21.25港元，跌0.93%，公司总市值约为549.2亿港元。这一波动也反映了部分投资者对公司未来发展前景的不确定性。

而交银国际在最新的一份财报中指出，维持对公司的“中性”评级，目标价21.0港元。交银国际的担忧在于，李宁在单一品牌战略下的长期增长前景和较低的ROE。该公司的分析师表示，“我们将每股盈利和目标价微调至21.0港元（原16.7港元），基于13.4倍的2024-25E平均市盈率（原为12倍2024年市盈率），对应1.0倍的PEG，2024-26E每股盈利年复合增长率为13.4%。”

01 显微镜下的李宁财报

根据财报中的信息显示，李宁公司近年来聚焦于跑步、篮球、健身等专业运动领域，通过技术创新和品牌推广提升产品竞争力。财报数据显示，2023年，公司在跑步、篮球和健身三大核心专业运动品类的流水占比提高至64%，三大品类流水近180亿元，其中跑步和健身品类表现尤为突出，分别增长了40%和25%。

李宁在品牌推广方面，一直采取“高举高打”的策略，不仅长期与顶级篮球赛事合作，更聘请顶级篮球运动员、顶级艺术家成为合作方，并且在各种马拉松赛事中总能看到李宁品牌的身影。事实上，行业内的玩家早已将目光投向专业运动领域。近年来，多家运动服饰品牌纷纷聚焦于专业运动领域，如篮球和跑步。安踏体育等竞争对手也在不断加大研发投入和市场推广力度。健身领域，李宁公司想要突围也并非易事，首先需要面对的劲敌就是抖音网红品牌lululemon。在此背景下，李宁公司的销售费用不断攀升，2023年达到了历史最高值，为90.8亿元，这也是影响李宁公司2023年净利润的重要原因。

但是只有强势的品牌宣传无法应对当下复杂的市场，在整个运动品牌行业都“卷”起来的情况下，没有点“科技与狠活”根本无法打动和吸引消费者。李宁公司在产品创新方面不遗余力。针对跑步领域，公司推出了一系列自主科技应用于跑鞋产品线的产品，如超轻、飞电、绝影、赤兔等，以提升在运动中的体验。在篮球领域，公司也推出了搭载“GCU 地面控制系统”科技平台的产品。针对健身领域，公司进行了全新技术和面料的升级，推出了“COOL SHELL 凉爽科技”产品线，以提升产品的性能。

财报数据显示，过去10年，李宁单品牌的研发投入总计超30亿元，2023年李宁研发投入同比增长16%。不过无论同向对比和纵向对比，李宁对于研发的投入显然有点“不够看”。同行业的安踏体育，仅2022年全年就投入近13亿元用于技术研发，并且宣布未来十年每年都将投入10亿元研发资金。而李宁广告及市场推广开支上，仅过去三年就花了超过65亿元的投入，比过去十年投入的研发费用两倍还多。

02 被低估的李宁？

这一次的李宁私有化传闻并不是空穴来风。

市场中存在两种截然不同的观点：

一种观点认为，李宁的股价长期被低估。2021年9月，李宁公司的股价巅峰时刻高达107港元，市值超过了2700亿港元。但在过去两年多的时间内，李宁公司股价已经徘徊在21港元左右，市值也只剩下了550亿港元，市值蒸发了超过2000亿港元。对私有化传闻，在财报业绩会上，集团执行主席兼联席行政总裁李宁再次回应称“任何可以提高投资回报的方案我们都会考虑，不过目前没有什么计划可以向大家汇报。”

还有一种观点是，公司目前的估值是符合预期的。例如，对于去年李宁净利润下滑的情况，华泰证券表示基本符合预期。去年李宁公司严控库存，收紧了批发出货，年底时候库存周转下降至3.6个月，是近五年来的最优水平。进一步看渠道，2023年李宁加强对高线城市核心商圈的拓展，加上核心运动单品爆款，拉动直营渠道收入同比增长29.6%，收入贡献达25%。而批发和电商渠道受到清库存的影响，收入仅与去年持平。

针对未来一年的预测，华泰证券表示，李宁公司为了进一步强化专业产品线以及梳理渠道，公司将继续维持较高的投放费用，预计2024至2026年，李宁公司净利润增长率为8.8%，净利润率维持在10%-20%的低段。不过华泰证券将李宁公司的投资评级维持在买入，目标价定为28.4港元。

而前述的交银国际则在报告中指出，过去两年，李宁主要在一二线城市扩张，但随着耐克、阿迪达斯的竞争加剧，李宁在一线城市的大型直营门店人流量下降，导致3.35亿人民币的减值，如果市场条件没有改善，该支出可能会再次出现。

结 语

在商业经营的道路上，没有一件事情是容易的。李宁公司近期的动态备受资本市场的关注，从私有化传闻到财报数据的披露，李宁公司的发展前景引发了广泛讨论。

尽管面临着股价低迷、净利润下滑等挑战，但公司在专业运动领域的持续投入和品牌推广仍然为其赢得了市场认可。通过不断创新和拓展渠道，李宁公司正在努力应对市场竞争的挑战，并为未来的发展奠定坚实基础。

关关难关关关过，这不正是竞争激烈的商场常态吗？