文|略大参考 杨知潮

编辑|原 野

影响一家30亿市值上市公司的股价，需要多少钱？10亿？5亿？

可能只需要几千块。

2月份，知乎港股交易量迎来一阵低点。26日，有雪球股民发现：“整个上午成交量400股，（这是）5000块钱就能影响股价涨跌的时刻。”

进入3月，知乎交易量仍然不理想。截至财报发布的3月26日收盘，知乎港股交易量只有12100股：30亿市值，每天交易量13万港元，换手率不到万分之一。

股价方面，知乎在2023年里持续下跌至今。截至3月26日收盘，知乎港股股价已经从2023年年初的36元跌到11.3元。枯竭的交易量，低迷的股价，都是危险的讯号。

知乎的业绩倒是没那么差。

2023年财报显示，知乎年收入同比增长16.5%，且亏损持续收窄。其中，四季度亏损同比减少超4成，调整后净亏损首次少于1亿元。但也是在2023年里，知乎的股价跌去了约一半。

或许比亏损更可怕的，是看不到希望。

01 放缓的业绩

2023年的知乎，已经露出了收缩的态势。

整个2023年，知乎收入为41.98亿，同比增长16.5%，相比前一年的增速有所下滑。

从收入结构来看，目前知乎的商业化有三驾马车：广告、被誉为“故事会”的付费会员收入、以及职业教育。

其中，付费会员收入达到18.26亿元，同比增长48.4%，已经超过了广告，是知乎最大的收入来源。从收入这一维度来看，知乎已经变成了“小说网站”。

职业培训收入也达到了5.65亿元，同比增长127.8%。从2021年开始，知乎不断收购职业教育公司，包括会计培训平台品职教育，留学培训机构趴趴教育、教师考试平台“一起考教师”等。此外还自己推出了成人教育APP“知学堂”、“产品练习生”等。随着收购和自身网课的布局，该部分业务的收入从无到有迅速增长。

不过在内容平台最核心的广告收入上，知乎出现了负增长，由19.56亿元下滑至16.53亿元。

这与互联网广告的大环境非常不相符。2023年的互联网广告市场处于复苏之中。腾讯、百度、快手、B站等互联网公司的广告收入均实现不错的增长。比如百度在线营销收入增长了8.06%、快手增长了23%、B站增长了27%。

在同行集体大增长的情况下，知乎广告收入的下滑。这只能说明这一平台的价值愈发不被广告主认可。

会员订阅的增速也在下滑。进入四季度，知乎的收入增速减慢，增速下降至2.2%。下滑的主要是付费会员收入，仅增长13.3%。作为知乎目前最主要的增长引擎，付费会员的降速，对知乎整体的成长性来说是一个负面讯号。

不过四季度知乎的亏损也在收窄。四季度净亏损同比收窄42.6%，调整后净亏损为0.91亿元，收窄31.9%，这是上市以来首次调整后净亏损低于1亿元。全年净亏损为8.39亿元，同比收窄46.8%。

目前看来，知乎距离盈亏平衡近了一步。这归功于整个2023年，知乎的投入呈现一定的收缩趋势，一般及行政开支减少了26%。营销费用只增加了1840万元，研发开支只增加2010万元，增速均小于收入增速。

收缩使得知乎的亏损大幅度减小，但也意味着可能性的减少。

02 枯竭的交易

理论上，知乎可以把自己买下来两次。

截至2023年12月31日，流动资产总值达到了9亿美元，然而市值却只有4.27亿。作为“双重主要上市第一股”，知乎回港股一年多，股价也跌了一年。目前市值只有2022年底登陆港股时的一半，相比去年2月的股价最高点只剩下不到三分之一。

与市值一起枯竭的，还有知乎的交易量。

今年2月，知乎港股股价陷入了一阵交易低迷。在雪球社区上，有股民表示：“一上午没交易？”

交易量的枯竭不都怪知乎自己，微博、BOSS直聘等港股互联网企业的交易量也不理想。这多少与大环境有关。但在美股市场，知乎的交易热度就显得有些许“独特”了。以财报发布前一天的3月25日为例，当天收盘，知乎成交量为135.21万股，换手率仅为0.23%。

——不用和特斯拉等顶级股票相比，就是和高管、主播接连入狱的斗鱼相比，知乎的交易活跃度也偏低了。3月25日，斗鱼的美股换手率达到了0.47%。值得一提的是，斗鱼不久前宣布合股，跌到0.7美元的知乎，也极有可能做出相同的选择。

知乎股价持续下跌的背后，是亏损，是收入增长的降速。但归根结底，是看不到希望。

直到2024年的今天，知乎仍然没有找到属于自己的强力现金奶牛，依然依赖广告等传统变现手段。而用户的增长也走到了尽头：截至2023年四季度，知乎的月活从去年同期的1.01亿下滑至0.99亿。

会员订阅收入虽然持续增长，但该业务与知乎专业、严肃的社区生态并不相符，各种“故事会”的频繁曝光，还会破坏知乎原有的内容生态。并且，随着用户数见顶，该项收入也可能迎来天花板。职业教育虽然处在风口，但目前创造的收入仍然有限。

钱没赚到多少的同时，知乎还面临内容质量下滑的问题。曾经专业的社区生态和内容风格，正在一次次改版中被磨平，取而代之的，是日渐娱乐化的社区热榜和信息流推送。

不过好在，上帝还给知乎留了一扇窗：AI。

03 蹭不上的AI

知乎年报发布几天前，一款AI产品引爆了市场：Kimi。

这款由AI初创公司月之暗面推出的大模型应用，在3月18日宣布支持200万字长文输入。突破性的进展让Kimi迅速大火，还登上了国内手机APP下载榜前三。

在3月20日左右，一大批Kimi概念股暴涨，各种看起来与Kimi联系并不紧密的企业接连涨停，比如网文企业掌阅科技，A站的第二大股东中文在线、节目制作公司中广天择等。

但知乎并没有蹭到这波热度，3月20日收盘，知乎港股股价还小跌了1.2%。

有点奇怪，毕竟其实知乎也算是“Kimi概念股”。Kimi中的大量内容都来自知乎，即知乎平台是Kimi的主要训练语料来源之一。

不光是Kimi这次热度知乎没有蹭到，整个2023年，知乎的股价都没有沾到AI太多的光。2023年年初，ChatGPT在资本市场大火，相关概念股大涨。知乎也一度涨了51.4%，凭借着GPT的东风，知乎也创下了股价历史新高。毕竟知乎拥有庞大的内容资源，这是大模型极好的训练素材。

但此后，大模型似乎与知乎脱钩了。即便知乎于4月推出了自己的大模型“知海图AI”，也只是让知乎股价短暂上涨了一下。

在3月20日，知乎发布了“发现·AI搜索”功能。该功能有些类似ChatGPT，用户可以在页面中通过AI搜索，获取生成式的答案，也能检索知乎平台本身的内容。不过该功能的推出也未能带来股价的大涨。

其实知乎在AI领域的价值， 有一个对标的对象：美国“贴吧”Reddit。

对训练决定智能程度的大模型来说，内容是极其宝贵的资源。不久前，谷歌还曾与Reddit达成合作，购买Reddit的数据作为训练资源，价格高达每年6000万美元——这种实打实的收入如果能落到知乎身上，将有效提振知乎的价值。

Reddit的市值也非常高。3月21日，Reddit成功上市，估值高达50亿美元，并且上市后股价不断上涨，目前已经达到95亿美元。

Reddit在商业化的业绩情况也非常糟糕，2023年收入仅为8亿美元，且长期处在亏损状态。能够获得如此高的估值，当然与其内容在AI时代的价值密不可分。

这或许能给眼下的知乎带来希望。年收入只比Reddit少2亿多美元的知乎，市值却不到Reddit的二十分之一。在各项收入增长已经放缓的当下，知乎的突破，或许只能靠AI这个故事了。