文|投资界PEdaily 杨继云

李宁似乎正在经历着一场黯淡时期。

3月20日，李宁发布集团2023年全年业绩，披露集团收入同比上升7.0%至275.98亿元。今天开盘李宁市值超510亿港元——但这比起李宁巅峰时期超过2000亿港元的市值，依旧相去甚远。

回看1990年，被誉为“体操王子”的李宁创办了同名体育用品公司，开始了商业征途。2004年，李宁在港交所IPO，此后随着2008年奥运会和2018年左右的国潮崛起，李宁曾迎来无数高光时刻，但又归于落寞。

上市20年之际，李宁或许正在谋求私有化——据悉，李宁本人已经邀请TPG、PAG（太盟投资集团）、高瓴等加入私有化收购。不过，最新财报中李宁并未提及此事。而眼下，PE巨头正热衷于上市公司私有化，这或许是双方跨越周期的方法。

李宁一年卖270亿，难掩掉队失落

李宁渐渐落入了经营困局。

我们先从最新财报说起。这一次，李宁在港交所发布2023年财务数据，其中显示2023年李宁全年营收275.98亿元，同比上升7%；毛利率133.52亿元，同比上升6.9%。此外，集团整体毛利率为48.4%，较去年持平。

不过，李宁2023全年净利润31.87亿，与2022年的40.64亿相比下降了21.6%——增收不增利，李宁再一次陷入尴尬局面。而考虑搭配目前消费市场需求的不确定性，李宁在短期运营上将继续承压。

作为一家国产运动品牌，李宁曾风靡全国。1963年，李宁出生在广西柳州，17岁进入国家队，在后来的运动生涯中先后拿下14项世界冠军，创造了世界体操史上的神话，是二十世纪最杰出的运动员之一。1990年，李宁以自己名字创办了一个体育用品公司，“李宁”逐渐在全国走红。

2004年6月，李宁公司正式在香港主板市场上市，是当时首家在港股上市的国产体育用品公司。自2008年奥运会后，李宁开始不断引领本土品牌的兴起，经历了异常光彩的十年，在2018年的纽约时装周和2019年的巴黎走秀上，李宁凭借“国潮”而出迅速走红，并一度在市场上掀起了“李宁热”，成为名副其实的“国潮一哥”。

李宁也趁热打铁，推出高端子品牌LI-NING1990，随着用户对于国潮的接纳和追捧，“中国李宁”一度成为李宁潮流新风貌的最好注解。2019年，彼时风光无限的李宁迎来了股价的飞涨，并且市值在2021年6月25日首次突破2000亿港元。

然而，在此之后李宁在转型上开始“频频失误”，不仅在品牌营销上舆论“翻车”，定位上也有些混乱，中国李宁”、“李宁1990”、“李宁YOUNG”等让消费者难以分辨。此外，为了高端化之路，李宁曾涨价，但为了去库存又一边涨价一边打折，让用户直呼自己是“冤大头”，最终失掉了路人缘……李宁的股价开始不断下跌。

2023年12月，李宁发布公告称，拟22.08亿港元收购恒基兆业旗下香港北角物业港汇东，并将其中的一部分用作集团于香港的总部，公告次日，李宁股价暴跌14%，蒸发了80亿港元。

在最新财报中，李宁解释此举是为满足集团商业化布局需要，立足香港扩展国际业务，但仍然让不少投资人和消费者感到不解——22.08亿，这个数字比2023年整体31亿的净利润也少不了多少。

随着国潮红利远去，李宁渐渐掉队了。

李宁被低估？他找来一支财团

李宁要私有化了？

3月12日上午，一条关于李宁被将选择私有化的消息甚嚣尘上——根据媒体的相关报道，李宁公司的创始人“李宁”正在联络投资机构收购公司股票，进行私有化。据悉李宁邀请了TPG、PAG（太盟投资集团）、高瓴等加入此次私有化收购，不过，该讨论尚处于早期阶段，细节尚未敲定。

一个更加值得关注的细节是，相关报道援引两位消息人士称，李宁选择将公司私有化，是因李宁本人认为公司的市值被低估。甚至称，“私有化每股的收购价格将大幅度高于当前的股价。”消息一出，李宁股价在3月12日午后盘中一度大涨20%。

过去一年，李宁在港股徘徊不前。数据显示，2023年1月29日，李宁市值从2133.47亿港元开始一路下跌，自2023年2月6日至2024年2月6日这个一年周期内，李宁的市值蒸发超过1400亿港元。

而就在私有化消息传出的当天下午，李宁在港交所发布自愿公告，称注意到了股价和交易量不寻常波动，公司董事会并不知悉原因。言外之意，他们也并没有否认私有化的可能。

在李宁可能接洽的几方PE中，无论是TPG、PAG还是高瓴在上市公司私有化方便都有过十分成熟的运作经验。特别是当初高瓴对百丽的私有化，是PE史上一个经典案例。

2007年5月，作为当时中国最大的女鞋零售商，百丽国际在港交所挂牌，市值达697亿港元。此后近十年间百丽开始了迅速扩张，收购了妙丽、上海百思图、Hush Puppies、森达等品牌，更是在2013年市值达到巅峰的1500亿港元。不过，此后百丽疲态尽显，出现持续性衰退，2017年左右，品牌形象严重老化的百丽面临被市场淘汰的危机，就在此时高瓴来了。

2017年5月，高瓴联手鼎晖收购并私有化百丽，轰动PE界。两个月后，百丽国际正式宣布私有化退市，其531亿港元的总规模成为当时港交所史上最大规模的私有化交易。百丽完成退市后，高瓴资本合计持有百丽56.81%的股份，成为百丽新的控股股东。

高瓴开始了对百丽大刀阔斧的改造与赋能，超过120名高瓴数字化投后赋能团队员工进入百丽工作，完成了数字化转型，实现业绩增长，将一个“濒死”的品牌塑造成了新一代鞋王。或许是看到了高瓴对百丽的“拯救”，李宁也意图通过私有化改变当前的局面。

不过，能否真正实现私有化还需打下一个问号。业内人士分析，以李宁目前的市值，需超过400亿的资金才能进一步推进私有化，而溢价后还需增加100-200亿。此外，根据港交所规则，若有10%的散户投反对票，私有化要约将被否决，收购方财团至少要收购70%的股份才能实现强制私有化。

一切都还未有定数。

PE巨头的新生意：私有化

最近，港股迎来新一轮私有化浪潮。

今年3月，彭博援引消息人士称，新秀丽（Samsonite）收到收购意向，正在考虑包括私有化在内的可能性，但目前还不能确定该集团是否决定推进交易。据了解，凯雷集团、CVC Capital、KKR、贝恩资本等PE均表达有意收购新秀丽，此外，新秀丽的少数股东德宏资本（DCP）也在考虑组建财团参与竞购。

新秀丽是一家美国的箱包品牌，成立于1910年，2011年6月在香港交易所上市。截至3月19日收盘，新秀丽港股市值超440亿港元。亚洲是新秀丽的最大市场，然而这家公司在港股的表现却持续低迷——这可能是新秀丽可能进行私有化的最大诱因。

据悉，新秀丽在去年就曾研究去美国二次上市的可能。此次，PE巨头们也在研究与新秀丽达成收购交易后，以更高的估值在美国等另一个市场重新上市。

还有被黑石集团看中的欧舒丹。实际上，早在2023年，法国护肤品集团L’Occitane欧舒丹就曾考虑要进行私有化，虽然于去年底最终放弃，但目前最新的消息是，黑石集团被曝正考虑对其收购，并进行了初步尽职调查。同时，黑石集团考虑与欧舒丹董事长Reinold Geiger合作进行收购的可能性。此前，2010年5月，欧舒丹在港交所主板上市，成为首家在港上市的法国企业。

这是眼下众多PE机构热衷上市公司私有化交易的一缕缩影。去年8月，罗克资本集团（Roark Capital Group）以约96亿美元报价私有化收购餐饮品牌赛百味；今年3月，私募股权公司Arkhouse Managemen和 Brigade Capital Management提升报价至66亿美元，想要私有化梅西百货……这样的例子还有很多。

实际上，进行私有化交易，被看作是大型PE机构跨周期投资的重要举措。其中的逻辑在于：在上市公司市值走低时进行私有化，通过管理赋能提升业绩表现，再择机重新上市获得更高的估值。在当前IPO退出受阻、一二级市场估值倒挂的大环境下，对于一些确定标的的私有化，其可能的回报或许会高于对一些初创企业的押注。

就像高瓴曾经私有化的百丽，在退市7年后，正式向港交所递交招股说明书，有望回归。邀约了PE巨头的李宁，能否走通这条路？