文 | 翠鸟资本

作为巨无霸级别的工业富联（601138.SH），其近日披露的2023年年报显示，净利润为210.4亿元，同比增长4.82%。然而这个数字距离机构预测还有差距，此前预期工业富联利润在230至240亿元之间，最终210亿元的利润则低于市场预期。

从财报数据来看，工业富联虽然仍在盈利状态，但是业绩增长乏善可陈。整体来看，工业富联2023年实现营收4763.4亿元，同比下降6.94%。尤其是传统业务当中，网络设备、电信设备、电信网络精密部件、服务器、存储设备同比下降严重。

唯有给英伟达代工的业务表现不错，实现了两位数的增幅，公司已成为英伟达AI服务器芯片基板的最大供应商，占据了超过50%的市场份额。

然而，让市场担心的是，披着AI概念的工业富联的毛利率并不可观，多年来不到10%的毛利润率，让工业富联的想象空间，并不如名头那么大。

AI概念股名不符实？

2018年6月，工业富联在上交所上市。IPO筹资271.2亿元，是当时A股工业制造业领域最大规模的IPO。

工业富联主要代工手机、电脑、服务器等产品，主要业务包含通信网络及移动网络设备、云计算、工业互联网。其中，工业互联网板块还是工业富联三大板块中营收最低的，主要板块还是通信及移动网络设备、云计算。

2023年，这三大主营业务营收分别同比下降5.8%、8.5%、13.9%。

云计算版块一直是工业富联营收的支柱，2023年占比超过四成。最新数据显示，AI服务器业务占云计算收入比重提高至三成，带动云计算板块毛利率较去年提升1.12%至5.08%，是自公司上市以来板块年度毛利率水平首次突破5%。

在工业富联看来，AI服务器是公司发展的重头。这也是市场将其看做AI概念的重要因素。

在2023财报发布后，工业富联表示，AI服务器将会是鸿海未来成长的主要动能之一，预计2024年这项业务营收增超40%，整体服务器营收占比将达40%以上。

公司表示，2023年随着ChatGPT持续火爆，大型语言模型和生成式AI备受关注，各大云服务商不断加码对AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施的不断升级扩容。在此背景下，AI服务器市场规模保持高速增长态势。

然而有些难堪的是，虽然工业富联在AI服务器领域全球约40%的份额，不过才仅有5%左右的毛利率，着实有点低了。

整体来看，2018年至2023年，工业富联的毛利率分别为8.64%、8.38%、8.35%、8.13%、7.26%、8.06%，比富士康也仅仅高出一点，相比孕育自富士康的立讯精密的利润率，更有着不少差距。

超百亿派发现金红利

值得一提的是，工业富联提出了每10股派发现金红利5.8元的分红预案，分红总额115.2亿元，，分红率为54.76%。创历史新高。

但这样一份大礼包，市场似乎并不买账。3月13日下午就有消息称，公司业绩或不及预期，股价由早盘涨超8%至跳水收跌1.8%，13日晚财报披露后，14日市场继续延续跌势，收跌6.16%报22.85元/股。

今年以来，工业富联的涨幅已经积累了一些风险因素。从1月份开始，在整个市场低迷的状态下，工业富联走出独立行情，一路高歌猛进。

在即将公布业绩的3月13日，工业富联股价一度涨近9%，创上市以来新高，总市值超5300亿元。就在创新高后不久，股价突然跳水，振幅超10%。14日开盘后，市场对于不及预期的年报数据再度回应，工业富联一度逼近跌停。

除了业绩因素之外，工业富联的一些大客户依赖的问题也有所彰显。

其中苹果对于公司的影响也有显现。2023年第四季度，工业富联营业收入约1475.22亿元，较上年同期下滑2.15%；实现净利润约75.55亿元，同比下滑8.72%。市场认为，这一情况或与苹果iPhone 15系列销量弱于14系列有关。

此前，工业富联在2023半年报中提到，全球经济环境不佳压抑消费需求，2022-2023年全球智能手机及穿戴装备迎来衰退，全球消费性电子市场持续衰退。

如今，工业富联抱着英伟达的大腿，但却只能喝口汤。相比之下，工业富联AI服务器的主要客户英伟达，第四财季GAAP毛利率高达76%。

工业富联在年报中也披露了相关风险称，公司对前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的比例相对较高，客户相对集中。

公司表示，若未来主要客户的需求下降、主要客户的市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临主要客户订单减少或流失等风险，进而直接影响公司生产经营，对公司的经营业绩造成不利影响。

值得一提的是，同为代工的台积电2022年毛利率水平高达60%。