文|全球财说 宋涵

去年刚上任新华保险（601336. SH；01336. HK）掌门不久的杨玉成首次参加业绩发布会，就是一份营收、净利双下滑的棘手局面。

“2024年新华保险将致力于改善公司业绩、增厚投资收益。”杨玉成在业绩发布会上表示。

随着2023年上市险企年报出炉。资产端承压，负债端回暖成为行业普遍共识。寿险公司新业务价值大幅增长下，仍挣扎于降低负债成本和利差损风险经营漩涡中。

以寿险业务为核心的新华保险来看，价值增长超预期，可比口径新业务价值同比增长65.1%。然受资本市场持续低位震荡及新会计准则实施等因素影响，投资端承压拖累了利润表现，模拟可比口径下，归母净利下滑43%。

此外，新华保险世界财富500强排名出现下滑。2021、2022年新华保险排位分别为415名、416名，2023年则掉至478位。

净利下滑超4成

自2019年万峰离任后，到杨玉成已是这几年间的第四任董事长。在2023年报“致股东函”章节，杨玉成对集团业绩描述仅有只言片语。

2023年，该公司营收、净利双双下滑。实现归属于母公司股东的净利润87.12亿元，同比下降11.3%；实现营业收入715.47亿元，同比下降66.6%。尤其，营收腰斩，震惊业内。细探之下，新华保险年报暗藏玄机。

公司称2023年起执行了新保险合同准则和新金融工具准则。由于部分数据未做追溯调整，诸多2023年经营数据与上年不可比。新准则的实施成新华保险年报“护盾”。

不过，在不醒目位置，年报提到在模拟调整使得2022年数据基本可比的情况下，公司2023年归属于母公司股东的净利润同比下降了43%。主要受市场波动影响，当年投资资产买卖价差损益-125亿元。

从年内变动来看，2023年下半年经营承压明显。2023年，上半年公司录得归母净利99.78亿元，营收489.43亿元。下半年归母净利亏损12.66亿元。营收亦较上半年下滑52.95%，仅226.04亿元。

寿险业务价值层面有升有降

2023年，新华保险原保险合同保险服务业绩为147.93亿元，较上年减少了82.96亿元，下滑比例35.9%。主要受保险服务收入较2022年同比下滑15.5%，降至480.45亿元影响。

其中，第一大险种健康险保险服务收入同比下滑近2成，由2022年418.44亿元，降至336.53亿元。万能险保险服务收入同比大幅提升近8成，不过由于其体量较小，对整体影响不大。其余分红险、意外险保险服务收入则全面下滑，下降比例分别为 11.5%和31.9%。

从业务结构看，公司基于旧保险合同准则计算下的原保险保费收入同比增长1.7%达1659.03亿元。其中，依托期交保费增长31.8%，拉动长期险首年保费同比增长5.4%；值得注意的是，趸交保费同比大幅下滑17.1%。续期保费压舱石作用持续，占总保费的比例为73.10%。占比较少的短期险保费压缩，大幅下滑18.1%。

按险种分析，2023年新华保险险种结构有所调整。传统险保费超过分红、健康保险，一跃成为公司第一大险种。同比增长62.2%高达808.36亿元。而曾经红极一时的分红险、健康险保费收入分别同比降低45%和6%。

按渠道分析，个险渠道仍是支柱，占比近7成达1155.76亿元，较2022年同比减少0.7%。相较银保渠道保费收入有明显增长，同比上涨8.9%。团体险保费收入大幅下滑10.8%仅25.03亿元。

人身险保费增长对代理人渠道有着高度依赖，因此各保险公司曾把代理人增员和业绩增长挂钩。在代理人清虚背景下，保险公司代理人数量持续缩减。2023年新华保险个险代理人规模人力15.5万人，较2022年同比下滑21.32%。

2023年公司业务品质得到有效提升，个人寿险业务继续率增长明显。其中，13个月继续率同比提升7.2个百分点，增至89.8%；25个月继续率同比提升1.2个百分点，增至78.4%。

此外，2023年新华保险退保率1.9%，较上年同比攀升0.1个百分点。

价值层面有升有降。公司内含价值2505.10亿元，较2022年同比下滑1.98%。而新业务价值增长超预期。公司于2023年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至4.5%、风险贴现率至9.0%，公司2023年新业务价值为30.24亿元。若基于非投连账户投资回报率假设5.0%、风险贴现率假设11.0%，公司2023年新业务价值为39.99亿元，可比口径下增长65.1%。

投资端承压，利差损风险加大

截至2023年末，公司投资规模13360.92亿元。然投资情况并不乐观。2023年公司总投资收益率1.8%，净投资收益率3.4%。

投资资产买卖价差损益、公允价值变动损益、投资资产减值损失、联营和合营企业权益法确认损益四项指标来看，表现一塌糊涂。分别损失124.96亿元、59.35亿元、3.07亿元、6.39亿元。

在其他上市险企投资业绩映衬下，新华保险投资端尤为惨烈。中国人保、中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险净投资收益率分别为4.50%、4.20%、4.00%、3.77%、3.40%。期间，各家总投资收益率依次为3.30%、3.00%、2.60%、2.68%、1.80%。新华保险投资收益率水平在A股上市险企中吊车尾。

不可否认，受制于宏观经济和资本市场的波动，保险公司普遍存在投资业绩下滑情况。然新华保险与其他上市险企投资端差距明显，除了客观经济因素外，是否存在对市场研判失误，管理者投资决策失误等情况值得考量。

近期，外界对新华保险的关注，聚焦于其子公司新华资管与中国房地产行业龙头企业万科的非标债务的传闻。传言称，万科与以保险公司为主的机构商谈非标债务延期。其中，新华资管就有100亿元债务面临展期。虽然新华资管对此消息予以了否认，外界依旧将新华保险视为万科隐形“大债主”。在地产行业不景气的当下，其风险敞口客观存在。

据年报披露，新华保险所参与万科债权计划共三期。分别为：新华-万科武汉不动产债权投资计划、新华-万科物流基础设施债权投资计划（3期）、新华-万科昆明不动产债权投资计划（1期），持有份额均为100%，实收投资款分别为26.25亿元、15.77亿元、11亿元。

针对万科已与保险公司达成展期协议的传闻。新华保险副总裁、总精算师兼董事会秘书龚兴峰在业绩发布会后向相关媒体表示，“现在正在进行中，没有什么达成达不成的”。

基于地产行业基本面变化，新华保险目前更倾向于持有型不动产项目。2024年伊始，新华保险与中金资本共同设立100亿元基金，将直接或间接地投向持有型不动产领域。

值得注意的是，投资端承压，加剧了利差损风险。利差损主要产生于寿险公司经营中的资金运用领域。指保险资金投资运用收益率低于有效保险合同的平均预定利率而造成的亏损。

尤其，现今长端利率下行叠加权益市场震动，投资收益下降，保险公司的投资收益如果覆盖不了负债成本，就会出现利差冲突的情况。

利差损将直接威胁寿险公司盈利能力和经营稳定性。如何跨越周期，实现长期盈利，成为人身险公司普遍面临的挑战。

监管层面为防范利差损风险，动作频频。要求险企执行“报行合一”准则，下调产品预定利率。对寿险公司窗口指导，压降寿险产品预定利率，从3.5%调降至3%；万能险结算利率下调至4%以下等措施。

对此，龚兴峰表示，“2023年资本市场的波动，给整个寿险业上了一堂生动的利差损风险课程”。为了防止利差损的潜在性风险变成实质性风险，新华保险将从长周期、穿透周期角度看待寿险业务，提高差异化竞争能力，真正地提高资产负债管理的联动性。