文|赶碳号

万万没想到，光伏圈最成功、最低调的投资机构，竟然是晶盛机电？

单项目投资回报近千倍！这样一个成绩单，无论是高瓴资本、IDG这样的知名投资机构，还是曹仁贤、钟宝申这样的光伏圈投资大佬，都望尘莫及。

2017年，晶盛机电出资1000万投资了一个创业团队。如今，这家当年的小公司正冲刺创业板。如若上市成功，晶盛机电在这个项目上的投资收益，将高达近千倍！

就像马未都在古玩市场上“捡漏”一样，晶盛机电投资美晶新材的故事，实在过于离奇。

01 千倍投资回报，是怎么来的

创投的寒冬，已经持续了好几年，投资机构LP难找，好项目难找，好不容易投成了，在当下资本市场环境中，退出又成老大难问题。就光伏来说，二级市场股价已经跌成狗，预期和估值都被摁在地板上反复摩擦。

然而，上面这一切，对于正推动美晶新材IPO的晶盛机电来说，显然都不算个事。

美晶新材官网介绍，公司主要从事半导体与太阳能石英坩埚产品的生产。

石英坩埚，是一种由高纯石英砂制成的容器，属于消耗性器皿，具有洁净、同质、耐高温等性能特点，主要应用在硅片企业的拉棒环节。

在单晶硅生产中，石英坩埚作为一次性使用的熔硅和晶体生长的关键材料，对单晶硅的生产成本和产品产量、质量都有直接影响。

赶碳号说晶盛机电在美晶新材这个项目上的投资回报高达近千倍，一点都没有夸张。下面，就梳理下美晶新材的前世今生。

2017年11月13日，晶盛机电发布公告，出资1000万人民币注册成立全资子公司——美晶新材，经营石英晶体等制品的加工、销售等。

下面这张表是美盛新材自成立至招股书披露日的股本变化情况：

来自美晶新材招股明书

（1） 从上述表格可以看出来：晶盛机电对美晶新材的出资只有一次，即初始投资1000万。

（2）招股说明书显示：“2021年10月27日，美晶有限召开股东会作出决议，同意晶盛机电将其持有的美晶有限340万元出资额（对应美晶有限34%的股权）转让给杭州勇晟。同日，晶盛机电与杭州勇晟签订《股权转让协议》，约定晶盛机电将其持有的美晶有限340万元出资额（对应美晶有限34%的股权）以190.40万元的价格转让给杭州勇晟。”通过这次转让，晶盛机电1000万元的投资款，在2021年10月就收回来190.40万元，其最终的原始投资本金只有809.60万元。

（3）美晶新材IPO预计融资金额为15亿元，发行不超过4000万股，占发行后总股份的10%。以此计算，美晶新材的目标估值为150亿元。发行后，晶盛机电持股为52.05%，市场价值为78.76亿元。

（4）若以1000万的投资本金计算，晶盛机电的该笔投资回报为788倍；若以809.60万的投资本金计算，投资回报更是高达972倍。

02 美晶新材背后，有两个关键先生

美晶新材的融资记录充分证明：公司主要靠内生式增长。晶盛机电遇到这一波泼天的富贵，离不开美晶新材的技术团队。

美晶新材招股说明书这样介绍往事：“2017年，经慧翔电液总经理刘黎明介绍，晶盛机电与周勇团队结识，并共同洽淡关于美晶新材的合作事项。”

这也就是说，周勇团队当时正在寻找投资人，晶盛机电伸出了橄榄枝。

周勇团队的背景相当不简单！他们均来自中日合资坩埚企业——杭州先进石英材料有限公司。资料显示：美晶新材的法人周勇，曾担任杭州先进石英材料有限公司的总经理；美晶新材的董事、副总经理吴伟华，曾任这家公司的副总经理。

招股说明书详细披露了团队主要成员的简历：

周勇：1967年出生。1994年12月至2003年4月历任杭州大和热磁电子有限公司工程师、课长、副厂长、总经理助理，2003年4月至2007年9月任杭州菱日科技有限公司厂长，2007年9月至2017年11月任杭州先进石英材料有限公司总经理，2017年12月至2023年3月在美晶有限任职，历任副总经理、总经理、董事长，2023年3月至今任公司总经理、董事长。

吴伟华：1976年出生，大专学历。1994年6月至2003年8月任杭州大和热磁电子有限公司制造课长，2003年8月至2007年10月任杭州菱日科技有限公司制造课长，2007年11月至2017年8月任杭州先进石英材料有限公司副总经理，2017年11月至2023年3月任美晶有限副总经理，2023年3月至今任公司副总经理，2023年5月至今任公司董事。

其他团队成员王春来、王洋洋、陶飞等也全部来自杭州先进石英材料有限公司，且现在全部是美晶新材的核心技术人员。

公开信息显示，周勇、吴伟华等任职过的大和热磁电子、杭州菱日科技、杭州先进石英材料等公司，均为日本磁性流体株式会社（Ferrotec）在华投资企业。后者是一家跨国集团，1992年在杭州设立子公司，从事半导体硅片、半导体石英制品等业务。

根据招股说明书整理：杭州勇晟的合伙人系美晶新材核心经营团队及晶盛机电下属其他企业员工刘黎明。

一般情况下，创业型公司都是先成立企业，再引入外部投资人；或是由创业投资人、创业团队共同成立合资企业。但是，美晶新材却不太一样。

晶盛机电与周勇团队的合作，则是由晶盛机电先行注册成立全资子公司，创业团队以股权激励的形式获得股权。

招股说明书这样描述：“晶盛机电与引进团队就期权激励计划达成一致意见，自2018年至2020年作为业绩考核期，期满完成考核目标后，晶盛机电将以190.00万元作为持股成本授予美晶新材核心经营团队及刘黎明总计34.00%的发行人股权。”

因此，创业团队在2021年才在名义上拿到股权（以团队成立的合伙企业杭州勇晟的名义入股）。

赶碳号发现，周勇团队曾任职企业亦从事太阳能硅片、半导体石英制品等业务。特别是周勇团队在前东家杭州先进石英材料有限公司，就是从事石英坩埚生产。采取这种处理方式，或许是为了规避竞业限制、省掉不必要的知识产权纠纷等麻烦吧。

公开资料显示：杭州先进石英材料有限公司是由日本磁性流体株式会社、杭州大和热磁电子有限公司共同投资组建的中外合资企业,研究、开发、生产、制造半导体、太阳能、特种玻璃用高质量石英坩埚。

可惜造化弄人！周勇的日资企业前东家经营非常不顺利，估计也没有余力来追究高管和核心技术人员的竞业条款。在美晶新材成立的第二年，杭州先进石英材料有限公司就已被清算、注销。

周勇团队在石英坩埚领域的经验，应该是帮助美晶新材省了不少钱。

公开资料显示：

（1）欧晶科技成立于2011年4月，2020-2022年，欧晶科技的研发费用分别为0.22亿元、0.3亿元、0.45亿元；

（2）美晶新材在2020年、2021年、2022年、2023年研发费用分别为314.47万元、874.07万元、3,887.93万元。公司研发费用在2023年才大比例上升至8,327.79万元。

自然人刘黎明，就因为在这次合作中牵线搭桥，也成为最强FA。

刘黎明持有勇晟10.88%的份额，而勇晟是美晶新材第二大股东，现在持股29.7956%。以此推断，刘黎明是美晶新材间接持股3.24%的股东。上市后，即使不考虑美晶新材的新股发行溢价，刘黎明在这个项目的持股价值，也将达到4个亿以上！

03 海南甜陈，对于美晶有多甜

上市前，美晶新材只有5个股东，除了大股东晶盛机电外，还包括创业团队组成的基金勇晟，两个员工持股平台杭州睿通和杭州来同。在此之外，唯一的外部投资人，就是海南甜陈。

截至招股说明书签署日，发行人的股权结构

海南甜陈对美晶新材的投资，发生在2022年。

招股说明书显示：2022年6月22日，美晶有限召开股东会作出决议，同意将公司注册资本由1,111.11万元增至1,141.11万元，海南甜陈以货币出资450万元认缴新增注册资本30万元。当时海南甜陈获得了2.63%股权。

可以确定的是，海南甜陈入股时，光伏市场已经明显感受到石英坩埚的紧张，坩埚在涨价、坩埚的利润在迅速飙升。当时的美晶新材虽然规模不大，但它确实是一颗人人都得见、冉冉上升的新星。

那么，海南甜陈，这家神秘的机构，究竟有多甜，能获得美晶新材的青睐呢？难道，从未融资的美晶新材，在光伏高歌猛进的2022年，在公司启动上市计划之际，就独缺这450万？

天眼查显示：海南甜陈成立于2021年6月，总规模为1000万。它只能算是一家小型的投资基金。

令人意外的是，它在光伏圈的投资战绩，除了美晶新材外，它还投资了硅料黑马——青海丽豪。

天眼查显示：海南甜陈的最大的份额持有人，是一家外资企业——星际之路私人有限公司有限公司（INTERSTELLAR WAY PTE. LTD.）。

该公司是一家在新加坡注册成立的豁免披露的私人股份有限公司，公司注册办事处地址位于菲利普皇家一号大楼。公司目前经营状况正常。该公司的主营业务为多种商品的批发贸易，无主导产品。赶碳号查到，这家外资企业注册在新加坡的注册地址是一个通用地址。

后记

美晶新材的快速发展更因为占了一个好赛道，晶盛机电由此才把握住了行业大势。这两年，优质石英砂供应短缺，石英坩埚提价给光伏行业带来困扰的同时，也极大的催肥了坩埚企业。

美晶新材披露：

（1）光伏石英坩埚在2021年平均单价是4400元，而到了2023年就涨到了2.52万元。

（2）公司在2021年、2022年、2023年综合毛利率分别也一路攀升，分别为25.61%、46.39%、61.47%。

（3）2021年、2022年、2023年，公司营业收入分别为17,128.46万元、107,292.49万元和367,102.26万元，2021年至2023年复合增长率达362.95%；发行人归属于母公司股东的净利润分别为1,521.14万元、30,078.53万元和177,795.33万元，利润规模增长迅速。

只要有充足的石英砂，坩埚企业就是想不赚钱都难。

经过了2022年、2023年两年热炒，石英坩埚的价格上去了，相关企业的股票价格上去了。

然而，在实际经营中，石英坩埚并未真正出现短缺，至少没有发生任何一家硅片企业因为没有坩埚而影响生产的情况。

长期以来，隆基绿能和TCL中环一样，善于锁定光伏产业链上的卡脖子资源。一个月前，公司创始人李振国表示：中国的光伏行业，不存在任何一个卡脖子的环节了，坩埚、网板、网布等都不存在卡脖子问题。