文|创业最前线 段楠楠

编辑|冯羽

作为国内第二大风电叶片制造商，时代新材近两年业绩都在增长，似乎已经脱离了早先时而盈利时而亏损的困境。但把时间拉长，时代新材2023年归母净利润比起2020年仅增长不到20%，年复合增长率不足6%。

由于归母净利润增速放缓，10多年来公司市值“原地踏步”。不过近期搭上了“低空经济”概念，时代新材近两月股价涨超70%。但低空经济能否为时代新材带来新机遇？一直志在当风电叶片老大的时代新材又能否如愿？

01 利润增长缓慢，公司市值13年原地踏步

公开资料显示，时代新材最早可追溯至1984年，公司前身为原铁道部株洲电力机车研究所橡胶试验室。

1988年，在株洲市体改委支持下，时代新材前身进行了股份制改革，同时向内部员工发行股票筹资，据悉当时有263名员工购买了公司股票。

此时时代新材还是一家以橡胶生产为主的企业。1994年，时代新材前身株洲时代橡塑实业有限责任公司正式成立，成立当年公司便拿到了美国GE公司75个产品订单。

1997年，中车铁工贸公司牵头联合15家主机厂入股，时代新材控股股东变成了现在的中车集团，公司也更名为株洲时代橡塑股份有限公司（以下简称“时代橡胶”）。

2001年，时代橡胶正式更名为株洲时代新材料科技股份有限公司，并在2002年完成在上交所主板上市。

此后通过多次资本运作以及对外并购，时代新材不断做大做强，2015年公司销售收入正式突破100亿元。截至2023年，时代新材营业收入高达175.38亿元，较2010年的23.21亿元增长超6倍。

有意思的是，虽然时代新材营业收入持续上涨，但公司市值并未增长。2010年，时代新材市值最高便突破100亿元。

截至2024年4月22日，时代新材市值仍为100亿元出头。这还是公司近两月股价大涨所致，两个月以前，时代新材市值甚至还不到60亿元。

公司收入持续扩大，市值却停滞不前，这在资本市场并不多见。而市值变动与时代新材盈利能力有很大关系。

2010年，时代新材在营业收入仅为23.21亿元时，归母净利润便高达2亿元。2023年，时代新材营收高达175.38亿元的情况下，归母净利润也仅为3.86亿元，甚至在2021年，时代新材净利润仅为2.18亿元。

增收不增利是时代新材市值原地踏步的重要原因，而公司增收不增利则源于公司业务布局。2010年，时代新材主要收入来源于高分子减振降噪弹性元件，该产品主要用于机车、货车、客车等领域。

彼时，国内从事该产品研发、生产的企业并不多，因此时代新材该产品能维持较高的毛利率。数据显示，2010年时代新材该项业务毛利率高达33.55%，到2015年该项业务毛利率下降至17.49%。

此后，由于时代新材未单独披露该项业务，无从得知该项业务毛利率情况。不过，从公司整体毛利率情况来看，该项业务毛利率大概率持续走低。

除此之外，时代新材失败的资本布局也是公司归母净利润原地踏步的重要原因。

2013年，时代新材以2.9亿欧元收购了德国采埃孚集团下属的BOGE公司的橡胶与塑料业务，因此产生了7.26亿元商誉。此后多年，该企业一直亏损，高达7.26亿元商誉也被全数计提。

原主营业务毛利率不断下滑，加之新并购的业务持续亏损，导致时代新材近13年营业收入增长超6倍，归母净利润增长却不到1倍。

02 持续加码清洁能源，志在当行业老大

即便如此，时代新材未放慢对外扩张的步伐。

2023年12月，时代新材公布了13亿元定增计划，其中公司控股股东中车集团子公司中车金控拟认购金额不超过6.6亿元。

时代新材定增13亿元主要投向创新中心及智能制造基地项目、清洁能源装备提质扩能项目、新能源汽车减振制品能力提升项目。

对此，时代新材表示，若三大项目顺利募资投产，将为公司带来5亿元左右的净利润。事实上，除本次定增募资扩产外，时代新材一直在对外扩张，尤其是在清洁能源领域，时代新材投资一直在加码。

时代新材清洁能源装备主要以风电叶片为主，该业务也是时代新材第二大主营业务。过去几年，在“双碳”政策刺激下，风电装机量快速增长。

意识到风电行业的发展契机，时代新材持续加码风电投资。目前，时代新材在新疆、哈尔滨、内蒙古等地均有生产基地。

时代新材新基地吉林松原工厂、哈尔滨宾县工厂已进入生产爬坡阶段。此次公司募资投产的项目主要是风电叶片射阳二期项目、风电叶片蒙西二期项目以及风电叶片宾县工厂配套项目。

在连续多年投资扩产后，时代新材风电叶片收入在持续提升。2019年，公司风电叶片及服务收入为23.25亿元，2023年时代新材风电相关产品收入已经达到67亿元以上。

按出货量计，截至2022年，时代新材风电叶片出货量仅次于中材科技，位居行业第二。若上述项目顺利投产，时代新材将成为风电叶片领域龙头企业。

过去几年，公司风电叶片收入大幅上升，也是时代新材营业收入上升的主要原因。值得注意的是，虽然公司风电叶片收入持续增长，但带来的却是应收账款的快速增长。

2020年，时代新材应收账款及应收票据余额为26.64亿元，2023年增长至44.72亿元。对此，时代新材表示，由于公司风力发电业务以及汽车业务经营规模不断扩大，导致公司应收账款余额持续增长。

此外，时代新材还表示，由于客户众多，应收账款面临回收风险。目前来看，时代新材大部分应收账款账期都在1年以内，坏账计提金额并不大。不过客户过多占有公司款项，也会导致公司现金流捉襟见肘。

03 搭上“低空经济”，股价涨超70%

有意思的是，时代新材花大气力布局的风电叶片和汽车业务并未让公司股价上涨，反而是尚处在概念阶段的“低空飞行经济”让时代新材股价一飞冲天。

2024年低空经济被写入政府工作报告，自此二级市场低空经济概念股被资金爆炒。低空经济市场龙头企业安达维尔，不到两个月的时间里股价涨超150%。

时代新材也不例外，因为搭上“低空经济”概念，自2024年2月以来，时代新材股价涨超70%。据悉，时代新材主要能为低空飞行汽车提供隔音材料和技术。

与现有的汽车相比，低空飞行汽车虽然异常火爆，但仍处于概念阶段。目前，布局飞行汽车的厂商较多，小鹏、吉利、广汽集团等知名汽车厂商纷纷在研发飞行汽车，不过大部分仍处在概念阶段，能真正推出产品的企业少之又少。

此外，飞行汽车的商业化前景依旧备受质疑。目前，市场讨论较多的商业化落地方向便是空中的士。

该方向最大的难题便是安全性以及高成本的问题。时的科技创始合伙人蒋俊曾公开表示，目前飞行汽车的使用价格还是比较贵，单程十几分钟的价格是2000元，且乘坐体验也并不好，一些小型的机器甚至还需要佩戴耳机。

此外，由于目前空中飞行汽车监管政策还不完善，与地面汽车相比，空中飞行汽车对事故容忍度更低，这必然会给现有的交通监管带来挑战。

从这两方面来看，空中飞行汽车探索商业化的路径还很漫长。即便空中汽车能实现商业化，但想要达到地面汽车的市场规模，几乎不太可能。

作为传统汽车隔音材料供应商，在地面汽车如此庞大的市场规模下，飞行汽车产品带来的收入和利润都不理想，时代新材恐怕还需要靠其他产品和业务来持续改善公司业绩。

A股历史上，从来不缺乏对新概念的炒作，如2022年的元宇宙，以及早些年的互联网+。但概念退潮后，股价大多数都会回到原点。

上市企业要想在资本市场穿越周期，努力经营提升业绩才是第一要务，靠“蹭概念”炒作起来的股价终归不持久。

对于时代新材而言也是如此，搭上“低空经济”或许能让自身享受到纸上富贵，但恐怕并不会为公司经营带来任何改善。时代新材市值想要超越2010年，唯有努力经营，改善公司业绩，才是长久之策。