今年一季度，水羊股份的归母净利润下滑主要是因为出现了3000万元的因已平仓的远期外汇合约亏损所致的投资损失。另外，水羊股份还计提了280万元的应收款项坏账准备，该项去年同期只有约23万元。剔除上述一次性事件影响，水羊股份的扣非净利润为5332.83万元，同比增长44.67%，与2023年一季度的归母净利润比略有增长。

虽然水羊股份净利下滑有一次性因素的影响，但也隐约显露出增长动力不足的迹象。首先，水羊股份营收是自2023年三季度起就连续下滑至今年一季度。水羊股份在御泥坊面临品牌老化问题之后，虽然开拓多个品类，也打造出其他明星产品，但没有出现另一个大单品。化妆品竞争激烈，即使是网红“爆款”产品的红利期也较短。水羊股份在始终面临收入压力的情况下，销售费用的投入不免会增加，进而影响利润。今年一季度公司净利率就在毛利率大幅增长的情况下比去年同期还下滑了1.1个百分点。

其次，水羊股份去年也存在营收微增但净利大幅增长的情况，这很大程度上是依靠毛利率的大幅提升。去年，公司毛利率年末比年初提升了6个百分点。今年年初已经来到61%，未来虽仍有提升空间，但始终有限。预计公司从净利率提升带来的业绩弹性，今年较去年会变弱。

因此市场对于水羊股份这份财报也反应平淡。截至发稿，公司股价报18.32元/股，下跌3.79%。估值方面，Wind一致预期水羊股份2024年归母净利润为3.97亿元，代表市盈率估值为18.6倍。但从水羊股份一季度的表现来看，未来三个季度其想要达到市场预期压力会大增。