上周五收盘后，会里发布5项资本市场对港合作措施，周二盘前，瑞银又将A股和港股评级，上调至“超配”，同时将美股科技股“六巨头”下调至“中性”，彻底点燃港股，所以，在多重利好的刺激下，港股喜提四连阳。

今天有朋友私信，港股是不是能买了？

A股和港股，央国企股价走势发生了共振，是不是至少可以说明，拥抱红利，是全球投资者的共识”！

资料来源：Wind

图片来源：E起来养基

OK，今天有点时间，就来给大家梳理下，投资港股红利的一些知识，以及全球资产拥抱中国红利资产的逻辑，准备了5个问题。

目录：

1、为何说全球资产在拥抱中国红利资产？

2、海外资金加仓中国红利资产的逻辑是啥？

3、资金加仓中国红利资产，会在A股买还是港股买？

4、A股与港股的股息红利税有何不同，ETF收到分红钱去哪了？

5、如何挑选红利指数，为何要着重考虑调仓频率和单票持有上限？

咱开始吧，为了让大家更好的理解，写的有点细，篇幅略有点长，希望能带给你收获。

正文：

1、第一个问题，为何说全球资产在拥抱中国红利资产，逻辑是啥？

目前，一季度报还没有披露完，所以，还未有完整的北向资金流向分析报告出来，但我们可以通过两个点，来观察全球资产对中国资产的态度，以及其资金流向。

第一，周六券商中国发了一篇稿子，《外资巨头纷纷加仓中国资产》，文章中说到“摩根士丹利等多家外资机构发布报告指出，全球资金正呈现重返中国股市的趋势。汇丰控股的数据显示，超过90%的新兴市场基金开始增持中国股市”。摩根士丹利，就是去年在3300点提示A股风险、3000点提示不要轻易抄底的那家研究机构。

第二，K线走势代表了资金的态度，资金与K线图是永远不会骗人的。在此前的这篇文章中，《不要无差别妖魔化小盘股》，给大家看过10张图，地产、证券等行业龙头，近期A/H股价溢价率在加速拉大，也就是港股那边跌的更快。

资料来源：Wind

相反，红利风格的代表，工商银行、中国石油等这些AH两地上市的央国企，它们的股价走势出现共振，且有些公司的AH溢价率在逐步收敛。

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尽管有媒体说，“南水”（内地去香港的资金）已占港股交易额的三分之一，但是，港股的定价权，仍然是全球投资者定价的，所以，综上两点，我们有理由相信，全球资产在加仓中国红利类资产吧，不信的话，你也可以继续保持观察，这是我们聊的第一点。

2、第二个问题，海外资金加仓中国红利资产的逻辑是啥，会买A股还是港股？

去年，以摩根士丹利为首的外资，对中国资产还是嗤之以鼻，怎么突然就开始做多中国了呢，逻辑有两点，一是外资认为中国经济已企稳回升，二是全球资产比价的结果。

先来说第一点，中国经济已企稳回升。

近期高盛、花旗分别发布报告表示，上调对中国2024年全年GDP增速预测，其中，高盛从4.8%上调至5.0%，花旗从4.6%上调至5.0%。此前，摩根士丹利也于近日宣布，上调中国今年经济增长预期0.6个百分点，认为中国经济全年有望实现较强增长。

所以，当我们一季度GDP数据发布后，内资机构还在质疑数据的准确性，而外资已认为，虽然房地产行业仍显疲软，但我们一季度GDP和固定资产投资数据已超出他们预期，经济在复苏。

股市是经济的晴雨表，当经济基本面下行，即便是再有“性价比”的资产，也有杀估值与“清零”的潜在风险，因此，当经济企稳，不见得资金立即就会回流，但优质资产杀估值的风险就会被解除。

再来说第二点，全球资产比价的结果。

首先，去年全球股市都在涨，美国、日本、法国、德国、印度等多国股市均一度创下历史新高，美股纳指全年涨超40%，在全球主要股指中遥遥领先，而只有中国市场在跌，但中国上市公司的经营质量，真的就很差吗，显然不是，看最近披露的年报就知道。

回顾全球主流资本市场，年线出现四连阴的仅有1929年金融危机中的道琼斯工业指数，随后拉开了波澜壮阔的世纪行情（道琼斯ETF 513400），历史上主流资本市场还没有连跌5年的记录。回头来看港股，确实可能是要到了跌无可跌的时刻了。

因此，中国股市（含港股）的估值，与海外市场拉开了巨大的差距，物极必反，咱这边基本面出现边际改善，就会边际动量资金回流。

其次，在年初，国资委发文表示，要将市值管理成效纳入央企负责人考核，“一企一策”，引导央企负责人重视公司的市场表现，并且，要加大现金分红力度，提高投资者回报。

因此，以国央企为代表的红利类资产，等于是在市场之上，又叠加了一层“安全”buff，下跌有底，分红有保障，那么，高股息、高现金流、有稀缺性的国央企红利资产，自然会吸引到海外低收益预期的资金配置。

3、第三个问题，资金加仓中国红利资产，会在A股买还是港股买？

如果是交易型资金，可能会倾向于通过北向通道在A股买，A股流动性好；如果是配置型资金，长期持有，大概率会优先买港股，逻辑有二。

第一，港股更便宜，股息率更高。

以恒生中国央企（HSCSOE.HK）指数为例，24家在AH两地上市的央国企公司，A/H股价溢价率均值为100%，也即意味着股息率更高，非常适合奔着股息率去配置的资金，比如海外养老金、国内的理财子、保险资金。

比如中国联通，A股的股息是3%，港股的股息率就是6%，如果是外资在港股买，仅有10%的红利税，算下来还是要比A股高10%。

第二，A/H溢价率已到历史极值，有估值修复预期。

由于A、H市场流动性问题、交易规则差异、港币汇率等问题，导致A股对港股有长期的溢价，正常情况下，这个溢价率是130%左右，下图中红框的下沿。

这几年，因为某些因素，导致A/H溢价率大幅攀升，溢价率中枢升到了140%，年初一度突破了150%，这种极值的定价偏差，必然会随着风险解除被修复。

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另外，这两年，AH两地监管，持续在推进两地“互联互通”，有一种市场预期就是，降低内地资金去香港投资的门槛，降低港股红利税，这两个点要是落地，A/H价差逐渐会被修复。

因此，海外资金通过港股配置中国红利资产，既可以享受到中国红利资产大贝塔的提升，还可以额外赚到港股估值修复的钱，有两次赢的机会。

4、第四个问题，A股与港股的股息红利税有何不同，ETF收到分红钱去哪了？

众所周知，全球证券市场中有三种主流的税收品种，分别为印花税、资本利得税以及股息红利税。当前A股和港股，均暂免征收资本利得税，只对现金股息部分征收红利税。

红利税，A股是按照持有时长来征收的，持股期限超过1年，股息红利所得暂免征收个人所得税；持股1个月至1年的，税负为10%；持股1个月以内的，税负为20%。

而港股，主要是按照所投资港股企业的性质与注册地范围征收。此外，不同类型投资者的股息红利税率也不同。比如，内地资金通过南向通道（港股通）买港股，是要收20%的红利税，而如果是以QDII身份买港股股，仅收10%的红利税，具体可以参考下图。

资料来源：Wind

从上图可知，从节省红利税的角度，通过QDII产品投资的基金优势明显，所以，我们在挑选港股红利类ETF时，既要看（核心）挂钩指数的成分股情况，还可以优选“QDII-ETF”类的，相对更“划算”。

这是A股和港股分红规则，做个简单的科普，接下来说下ETF收到分红后，钱去哪里了，如何分配的？

有朋友此前就在群里问，公司分红了，ETF没有给我分红，我的钱去哪了，很明确，ETF收到分红后，基金经理又悉数买回去了，保留在基金资产（净值中），基金分红也是分的基民的钱，不是凭空产生的。

A股和港股，收到现金分红后，股价是要除息的，ETF中的某只票，收到分红股价除息后，那持有市值占比就要比分红前低，为保持紧密跟踪指数，基金经理就会把收到的分红，全部买回去，哪只成分股分红就买回哪只。

5、第五个问题，如何挑选红利指数，为何要着重考虑调仓频率和单票持有上限？

首先，在图人家股息的同时，我要保证股价不会下行，比如部分煤炭股，前年盈利好去年分红高，显得股息率很高，但是有些煤炭股估值已被修复至尾声，这类股票，我图他股息，市场可能要图我本金。

其次，公司盈利要稳定连续，唯有这样股息率才有保障，险资等才会配置，比如像中远海控、莲花味精，因为它盈利波动大，分红有较大的不确定性，所以这类公司，谈股息率没用，A股分红规则是：企业要把历史亏损填平后才能分红。

因此，剁手一直以来，只看好两类红利资产。一是类似于电力这种，处于业绩反转阶段的红利股，不看股息率，看业绩的阶段成长性；二是带有垄断性质的、盈利可持续的、估值极低的红利股，比如三桶油、银行、电信运营商等，赚分红与估值修复的钱。

所以，我在挑选红利类ETF的时候看三个点：

第一、调仓频次、个股波动率考量，前者是可以及时剔除短期涨幅过大的票，后者是提高持有体验，不要昨天ICU今天KTV的那种。

第二、看单票与行业配置上限，优选有持有上限的指数，这是保证长牛的基础。比如创业板指，宁德刚纳入时，占比仅有10%不到，股价涨起来占比20%，单票表现完全绑架了指数走势，那像四大行三桶油，如果不设置单票持有上限，很容易重蹈创业板这两年的老路。

第三、看成分股构成，这个非常重要，红利类ETF，我就优选成分股符合我上述两条标准的指数，比如A股的富时国企开放共赢指数，再比如港股的这个指数，恒生中国央企指数（HSCSOE），跟踪这个指数的ETF目前场内只有恒生央企ETF（513170）。

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这个指数，它的编制放方式就相对比较合理，50只成分股，每季末调一次仓，及时推陈纳新，每只成分股的比重上限是8%，就保证了指数走势不会被中国石油、工商银行等这种巨无霸绑架，红利指数，稳字当头。

另外好的一点，就是它的持仓，成分股重仓的前三大行业分别是大金融、银行为主，能源业、三桶油为主，电讯业、三大运营商，这是指数成分股。

综上，剁手核心想表达的点有三个：

第一、拥抱红利，是全球投资者的共识，外资不止是嘴上的态度变了，行动也变了，在买。

第二、像保险、银行理财子等这类长钱，更看重股息率的资金，会更倾向通过南向通道，配置AH两地上市的央国企，当前南下的资金里面，就有这类资金。

第三、如果你认可剁手上述逻辑，也想配置点港股，那可以关注下恒生央企ETF，这个ETF跟踪指数的编制方式与成分股，都更符合剁手的审美一些，不过要说明的是，因为成分股不同，同风格指数间的日内涨跌幅也不同。

当然，市场有风险，投资需谨慎，本文提到的指数和基金产品、行业及个股均为举例，不作为投资依据。