文｜公司研究室酒业组 淮上月

近日，A股白酒上市公司年报披露结束。

从2023年业绩表现看，贵州茅台（600519.SH）行业老大宝座稳如泰山，五粮液（000858.SZ）亚军地位也依然稳固，但白酒老三卡位战，洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）与泸州老窖（000568.SZ）激战正酣。

不过，业内人士坦言，从近几年财务数据看，洋河正被汾酒与泸州老窖全面超越，这场卡位战年内就会见分晓。

事实上，洋河股份总市值早就被山西汾酒与泸州老窖甩在身后，相差上千亿。令人惊讶的是，截至5月8日收盘，这家名义上的白酒老三，总市值1445亿元，当天古井贡酒总市值1467亿，竟然已被后者反超，沦为行业第六。

业内人士坦言，照这种趋势下去，洋河股份白酒老三的地位真的悬了！

1.洋河总营收暂时领先，增速被汾酒、泸州老窖连续5年超越

近两年，能让洋河股份保持行业老三的关键财务指标，几乎只剩下年度总营收了。不过，山西汾酒、泸州老窖的总营收正快速追上。

数据显示，2023年，洋河股份的总营收331.3亿元，依然保持行业老三。与此同时，山西汾酒的年度营收319.3亿元，泸州老窖的年度营收302.3亿元。这样一来，行业TOP5公司中，同时有3家跻身300亿阵营。

换句话说，从2024年开始，洋河、汾酒与泸州老窖的营收竞争，已基本站在了同一起跑线上。

（数据来源：上市公司财报，下同）

不过，这是从静态角度看；如果从年度营收同比增速上看，洋河股份近5年其实早已落后于山西汾酒与泸州老窖。。

财报数据显示，2019—2023年间，洋河股份年度营收增速分别是：-4.28%、-8.76%、20.14%、18.76%、10.14%。同期，山西汾酒的营收增速为：25.92%、17.63%、42.75%、31.26%、21.8%，可谓全面碾压洋河股份。

与此同时，泸州老窖的年度营收增长率是：21.15%、5.28%、23.96%、21.71%、20.34%，同样全面超过洋河。

受疫情影响，2019、2020年，洋河股份营收下滑厉害，连续两年负增长；但山西汾酒依然保持两位数增长；泸州老窖2020年营收出现大幅下滑，但增速依然为正，同比增长5.28%。

2021年，这3家头部白酒增速都快步恢复，之后同步出现下滑。即便如此，山西汾酒、泸州老窖的年度增速，依旧年年超过洋河股份。

业内人士分析，如果按目前这种增速态度，那么，山西汾酒总营收2024年就将超越洋河股份，到时候，洋河保持了多年的行业季军地位恐怕就将失去。

2.洋河净利润增速4年低于10%，连续5年被山西汾酒、泸州老窖碾压

按照白酒行业习惯，评估一家企业行业排名，总是以年度总营收作为主要标准。不过，对于白酒投资者来说，营收固然重要，利润也不可或缺。毕竟，对于白酒这种传统生产企业来说，利润不尽人意，那就是只赚吆喝不赚钱。

财报数据显示，2019年-2020年，洋河股份的年度总利润在3家竞品中排名第一，分别是73.83亿元、74.82亿元。

2021年，泸州老窖的年度净利润79.56亿，超过洋河股份4.48亿，此后连续两年超过对方，2023年利润总额已超过其32.3亿元。

此前净利润一直落后于洋河股份的山西汾酒，2023年度净利润104.4亿元，超过洋河股份4.2亿。

也就是说，截至2023年底，洋河股份净利润已被泸州老窖、山西汾酒这2家甩在后面。

如果从动态角度分析，事实上，早在2019年，泸州老窖、山西汾酒的净利润同比增速就远远高于洋河股份，而且连续5年保持这种态势。

2019-2023年间，洋河股份净利润增速分别为：-9.02%、1.35%、0.34%、24.91%、6.8%。从数据上看，1年负增长，1年低于1%，2年低于10%，只有2022年增速达到两位数。因此，从净利润增速看，洋河股份近5年很不尽人意。

圈内人士坦言，最近这5年，与两家主要竞争对手相比，洋河股份不仅营收增长一般，净利润增速更堪忧，与山西汾酒、泸州老窖简直就不在一个量级。

3.近5年洋河净利率保持在30%左右，先后被泸州老窖、山西汾酒反超

在白酒TOP5公司中，除了贵州茅台，泸州老窖的毛利率一直高于其他4家。这一点，在3家竞品的财报数据上，看得非常清楚。2019-2023年间，洋河股份与山西汾酒的毛利率一直相差不大，都在75%上下徘徊。

从盈利能力指标来看，与毛利率相对固化相比，这3家竞品的净利率指标的变化更大。

财报显示，2019-2023年间，洋河股份的净利率一直保持在30%左右山西汾酒、泸州老窖的净利率，则是连续4年增长。

2019年，山西汾酒的净利率仅17.79%，远低于洋河股份。不过，经过连续4年增长后，2023年，这家公司的净利率达到32.76%，反超洋河股份2.51个百分点。

至于泸州老窖的净利率，除了2019年略低于洋河股份外，从2020年起就开始超过对方，此后3年，一直保持压倒性优势，2022、2023年，连续2年超过洋河股份10个百分点。

此外，从3家竞品公司销售费率的变化上，也能一斑窥豹，侧面透露洋河股份毛利率、净利率近5年的态势。

财报数据显示，2019年，洋河股份的销售费用占比最低，仅11.64%；同期，山西汾酒21.39%，泸州老窖26.47%。从那以后，山西汾酒、泸州老窖这个数据逐年降低，而洋河股份却反其道而行之。

2023年，洋河股份销售费率16.26%，反过来高于山西汾酒的10.37%，泸州老窖的13.15%。

4.总市值被古井贡反超，洋河股份白酒老三地位悬了？

事实上，作为上市公司，投资者早已对白酒TOP5公司做出自己的选择。

数据显示，截至2023年底，A股白酒上市公司TOP5总市值排序为：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份。其中，洋河股份为1655亿元，泸州老窖2641亿元，山西汾酒2815亿元。

在TOP5白酒头部公司中，洋河股份总市值已经沦为末位，且与两家竞品公司已经拉开很大档次，相差近千亿元。

（数据来源：东方财富）

从市值增长角度看，2019-2023年间，山西汾酒一骑绝尘，市值涨幅高达581.83%；泸州老窖、贵州茅台也在200%以上；五粮液增长114.9%；洋河股份仅有13.87%。

5年周期，基本上反映了基金为主的机构投资者对一家上市公司的投资态度。显然，市场已对A股白酒头部公司的价值做出了评判。

令人惊讶的是，截至2024年5月8日收盘，洋河股份总市值1445亿元，古井贡酒总市值1467亿，洋河竟然已被后者反超，沦为行业第六。

业内人士坦言，这种趋势如果延续下去，洋河股份白酒老三的地位真的悬了！