文|侃见财经

中东土豪又来了，不过这一次目标不是新能源车企，而是化工巨头恒力石化。

此前，恒力石化曾发布公告称，公司控股股东恒力集团已与沙特阿拉伯国家石油公司签署了《谅解备忘录》，达成了相关股权投资、商业合作的初步意向文件，沙特阿美拟向恒力集团收购其所持有的10%恒力石化股权，外加“1股”表决权的股份。

截至最新收盘，恒力石化总市值为1154亿。按照最新股价并交易10%的股权来进行计算，沙特阿美将在这笔交易中付出超过110亿。

很显然，这并不是一笔“小数目”。

不过，虽然交易的金额不低，但作为被收购方的恒力石化，股价相较于最高点仍跌去了七成。近期股价虽已有所回升，但仍处于低位水平。值得注意的是，今年一季度恒力石化的业绩才已经复苏，净利润同比大幅增长109.8%。

由此可见，这笔交易似乎恒力石化有点“亏”。

那么，为何恒力石化要在低位出让股份？这笔交易的背后，又释放着什么信号？

百亿交易

对于这场百亿交易，大部分观点认为恒力石化之所以选择和沙特阿美进行合作，主要是为了加强对上游原材料成本的控制。

作为业内首家实现“原油－芳烃、烯烃-PTA、乙二醇－聚酯新材料”全产业链一体化化工新材料的上市公司，恒力石化的主营业务包括炼化、石化以及聚酯新材料全产业链上、中、下游业务领域。

虽然规模庞大，但恒力石化大部分业务都和原油紧密挂钩，利润也随原油价格走势而波动。

过去两年，随着原油价格逐步攀升，恒力石化的业绩受到较大的冲击。

利润率方面，2020年至2023年，恒力石化的毛利率分别为18.53%、15.83%、8.21%以及11.25%，下降比较明显。虽然2023年相较2022年有所回升，但毛利率整体下降是一个不争的事实。

净利润方面，2020年至2023年，恒力石化分别实现净利润为134.6亿、155.3亿、23.18亿以及69.05亿，在油价飙升的2022年，恒力石化的净利润则同比下降了85.07%。

诚然，股权交易之后，作为原油巨头的沙特阿美能够在原油上给予更多的帮助，恒力石化的盈利能力也会明显提升。不过，其实早在2018年，恒力石化就曾与沙特阿美签署原油供应长期合约，并且近期原油价格已经触顶回落，如果只是为了降低原油价格对利润的影响，恒力石化并不需要对沙特阿美出售股权，毕竟现在恒力石化的股价仍在低位。

也就是说，或许这笔交易交易背后还隐藏着其他“目的”，据侃见财经梳理发现，恒力石化之所以会促成这笔交易的另一个“目的”，大概率是为了偿还债务、减轻负债压力。

作为化工巨头，近年来恒力石化的体量在不断膨胀，负债也随之快速攀升。

根据财报显示，2018年恒力石化的总负债为973.3亿元，资产负债率为77.72%；到了2023年，恒力石化的总负债为2006亿元，资产负债率76.98%，虽然资产负债率没多大变化，但总负债却翻了一倍。

截至今年一季度，恒力石化的总负债为2104亿，资产负债率为77.21%，其中流动负债为1303亿元，仅短期借款和应付票据及应付账款分别达到了707.8亿元和330.9亿元；而同期，恒力石化的货币资金和交易性金融资产则分别为250亿元和4.777亿元。

苦寻第二增长曲线

债务压力之外，恒力石化更大的问题其实还是在业务增长上。

今年一季度，恒力石化实现营收和净利润分别为584.1亿和21.39亿，同比增长4.02%和109.8%。

从增速来看，恒力石化的营收增长已经压力十分明显，虽然净利润增速很高，但只是基数低的缘故，其净利润水平还没回至2022年的水平。

实际上，早些年恒力石化的业务增长就已经在放缓，不过由于母公司恒力集团不断将优质的子公司并入上市公司，恒力石化的业绩依旧保持着高增长，有媒体统计，2017年恒力石化旗下共有12家并表子公司，而到2021年合并报表的公司已经高达66家了。

从企业的发展来看，通过并表实现业绩增长并没有太大的问题，但随着可以并表的子公司越来越少，这种业绩增长方式固然不可能持久，特别是到了最近两年，恒力石化的业绩增长明显放缓，2022和2023年的营收增速只有12.31%和5.62%。

因此，恒力石化想要继续保持业绩增长，那就必须找到第二增长曲线。

事实上，恒力石化也是这么干的。过去几年，恒力石化也一直在尝试发展新业务，从2021年开始，恒力石化就在积极布局锂电隔膜、电解质、PET铜箔和太阳能光伏背板膜等新材料领域，并先后投资数百亿，用于建设相关新材料项目。

不过，从结果来看其效果并不理想。

根据财报显示，当下恒力石化主要还是依靠化工产品实现营收，2023年石油化工行业的营收为2267亿，营收占比为96.55%；代表新业务的“其他行业”一项，2023年的营收仅为65.15亿，占收入的比例为2.78%。

综合而言，恒力石化目前正在背负债务和增长的双重压力。其与沙特阿美的股权交易虽然可以带来一定的现金流、缓解债务压力，但与集团的整体发展而言，却难以助其打破困境。该消息发布之后，恒力石化股价高开低走。很显然，对于这笔交易，市场并没有充分的认可。