文|侃见财经

2009年，私募教父赵丹阳斥资211万美元，拍下了巴菲特的午餐，成交价格创下了当时的历史记录。

在与巴菲特会餐的时，赵丹阳给股神巴菲特带去了两样礼物，一瓶茅台和一盒东阿阿胶。消息传回，贵州茅台马上就走出了一波凌厉的涨势，股价突破了150元；而东阿阿胶也成为了最大赢家之一，其“药中茅台”的称号也成了市场普遍的共识。

用后视镜视角来看，尽管已经过去了十五年，但这两家企业都没让市场失望，茅台成了市场“一哥”，而东阿阿胶在经历过一波较大的风波之后，近期股价创出了历史新高，彻底的走出了谷底。

助东阿阿胶“脱困”的，一方面是行业的整体环境，另外一方面则是回正的业绩。

据此前东阿阿胶发布的2023年财报显示，2023年公司实现营收47.15亿元，同比增长16.66%；归母净利润为11.51亿元，同比增长47.55%。

业绩走出谷底的同时，东阿阿胶也向市场抛出了一份“炸裂”的分红方案，现金分红11.46亿元，分红比例高达99.60%。创出了历史新高。

清仓式分红的背后，是业绩持续向好的“底气”。

今年一季度，东阿阿胶业绩继续保持增长，财报显示，2024年一季度，公司实现营业收入14.53亿元，同比增长35.95%，实现净利润3.53亿元，同比增长53.43%。

在这份业绩的加持下，年内东阿阿胶股价涨幅超过了40%，创出了历史新高，扫除了“水煮驴皮”事件的阴霾，市值更是突破450亿。

当下，中药赛道已经走出了独立行情。在中药行业持续向好的背景下，东阿阿胶作为保健品以及高端礼品，的确再次向市场证明了它的价值。

侃见财经认为，经过变革和重塑，东阿阿胶已经完成了“纠偏”，未来的增长空间也进一步被打开。

“神话”破灭

东阿阿胶的前身是1952年成立的山东东阿阿胶厂，1993年该厂完成改制，隶属央企华润集团。

其一直围绕“阿胶”做产品的研发、生产和销售。

2006年，随着秦玉峰掌舵东阿阿胶，该公司开始逐渐在市场崭露头角。

为了拓宽阿胶市场，秦玉峰打出口号：“滋补三大宝：人参、鹿茸与阿胶”，“出东阿，故名阿胶”、“滋补国宝，东阿阿胶”。

当时业内流传着一个故事，秦玉峰按照人民币和明代阿胶作为“贡品去进行”货币的换算方法，给阿胶追本溯源。他认为，阿胶在明朝就有商业流通，每斤三两二钱白银，折算到现在，相当于每公斤8000元到12000元。因此，低于每公斤6000元的阿胶都算“低价出售”。

此外，他还在电视剧《甄嬛传》中大量植入了东阿阿胶产品，随着《甄嬛传》热播，东阿阿胶也因此一炮而红。

这也为日后东阿阿胶的涨价埋下了伏笔。

2010年元旦，东阿阿胶打响了涨价的第一枪，试探性的将阿胶提价20%，取得了良好的反响；同年5月，东阿阿胶再次提价5%。6月央视《每周质量报告》中披露了一些小作坊使用劣质驴皮和假驴皮制作阿胶以次充好的情况，使得监管对小阿胶作坊进行了严厉打击，因此阿胶供应减少，利好东阿阿胶。同年10月，东阿阿胶再次提价10%。到2011年初，东阿阿胶一次性提价60%。

根据统计显示，2010年至2018年时间，东阿阿胶一共提价15次，产品售价也从最初的80元/公斤上涨至最高5900元/公斤。

每年的提价给公司带来的丰厚的利润，其净利润也从秦玉峰掌舵时的1.49亿元，暴涨至2018年的20.85亿元。

盲目的提价，最终遭到了反噬，2018年“水煮驴皮”事件的发酵，几乎将东阿阿胶打入了谷底，跌下了“神坛”，在多重利空因素叠加下，2019年东阿阿胶的业绩遭遇雪崩式坍塌。其阿胶的头把交椅也被竞争对手福阿阿胶夺走。秦玉峰最终也黯然辞职。

由此，东阿阿胶进入管理层的动荡期，企业也迎来了最艰苦的两年。

欣慰的是，在新任的管理层的调整下，阿胶系列“提价”策略终止，并进行“去库存和稳价格”，发展的方向的“纠偏”和调整，也将失控的东阿阿胶重新拉回业绩增长的正轨。

纠偏，突围

众所周知，此前支撑东阿阿胶业绩提升的逻辑就是涨价。

但是经过2018年“水煮驴皮”事件之后，涨价策略就被摁下了暂停键。经过了两三年的“清库存、稳价格”，以前盲目涨价透支的业绩也开始重新走回正轨。

根据财报业绩显示，2023年，东阿阿胶实现营业收入47.15亿元，实现净利润为11.51亿元。

虽然上述营收以及净利润并未到达2018年的最高点，但自2019年开始，其营收以及净利润的逐年走高，已经给了市场非常正面的反馈。

在这种背景下，即使东阿阿胶的业绩没能到达巅峰时期数据，但其股价还是创出了历史新高，这也是资本市场对于企业的一种“奖励”。

根据米内网数据显示，在中国零售药店终端，补气补血类中成药2022年市场规模突破122亿元；2023年上半年超过66亿元，同比增长26.34%，全年销售额有望再创新高。可以预见的是随着市场的增速的提高，东阿阿胶的业绩迟早也能回到巅峰时期。

此外，还需注意的是困扰东阿阿胶的问题并未解决——驴短缺的问题。

根据中国农业大学经济管理学院等2023年发表在学术期刊《中国畜牧杂志》上的文章，其中表示，近十年来，中国驴存栏量急剧下降。截至2021年末，存栏量仅剩196.7万头，总降幅为57.46%。主要原因包括驴传统役用功能丧失；市场上驴及驴产品稀缺，未能产生有效供给等。

东阿阿胶也在财报风险提示中表示，随着农业运输机械化的提高和城镇化进程的加快，毛驴役用价值逐渐消失，散养数量持续下降。

当然，驴的稀缺并非近几年才有。早在十几年前，东阿阿胶就开始了全球找驴。

实际上，随着养驴成本的高企，以及驴生长周期较长的问题，国内驴的数量减少已经是不争的事实了。但随着海外市场的供给，驴皮的供需仍处于相对平衡状态。

目前，华润系执掌的东阿阿胶已经走出谷底，从业绩来看，东阿阿胶已经摆脱了对阿胶块的依赖，摒弃了前期单纯依靠阿胶块提价，向经销商压货从而实现增长的错误老路，营销费用方面更多侧重药店，政策更多基于终端动销。

侃见财经认为，尽管东阿阿胶以前走过很多弯路，但已经为之前的错误买单，未来随着市场的进一步开拓，东阿阿胶大概率会重新走上巅峰。