文|野马财经 刘钦文

编辑|李白玉

《礼记·礼运篇》云：“使老有所终，壮有所用，幼有所长。”

“老有所终”强调的是每个人在老年阶段都能得到应有的关怀和尊严，生活无忧，心有所依。随着全球人口老龄化的加速推进，"银发经济"正逐渐成为社会经济发展的重要驱动力之一。

同仁堂集团旗下的北京同仁堂医养产业投资集团有限公司（下称“同仁堂医养”），主营医疗养老大健康领域，过去几年通过“买买买”方式将多家医院收入囊中，既包括同仁堂集团旗下的医院，也包括三溪堂、上海承志堂等老字号中医馆。

通过收购、投资等多种方式，同仁堂医养迅速扩张，借“银发经济”东风，如今意欲到港交所主板进行IPO。值得注意的是，同仁堂旗下已经有三家上市公司，一年前，同仁堂集团所属三家上市公司同仁堂（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂国药（3613.HK），加起来总市值首次突破千亿大关。不过现在又降至790亿元。

同仁堂医养IPO，能否帮助“同仁堂系”的市值再上一层楼？

年入近8亿，医疗养老的空间有多大？

从古至今，尊老、敬老、养老送终都是对人的基本要求，但养老正在逐渐成为一项难题。2013年播出的国产剧《老有所依》讲述了同为第一代独生子女的一对夫妻，因为父母的养老问题而引发的种种故事，折射出中国当代老龄化趋势下的婚姻、家庭与社会面临的挑战。

根据第七次全国人口普查数据，我国65岁及以上人口比重达到13.5%，人口老龄化程度已高于世界平均水平(65岁及以上人口占比9.3%)。不断增长的老龄人口带来了养老需求的扩张。

根据国际房地产服务和咨询顾问公司戴德梁行公布的研究结果显示，中国养老产业发展空间广阔，预计2050年可达到百万亿元规模，将成为新型替代性支柱产业之一。

但目前，我国现在大多数养老机构仅能提供基础生活照顾服务，难以提供专业医疗服务，而医疗服务恰恰是整个养老产业链的关键环节。

“政策助力下，养老产业细分领域将迎来更多的发展机遇，产业资本和资源将向养老产业加速聚集，养老服务领域将会产生一批新的上市公司。上市公司要充分发挥自身优势，抓住政策机遇，加速技术研发和服务创新，转型升级，建立起较强的竞争优势。”海南博鳌医疗科技有限公司总经理邓之东表示。

2015年，同仁堂成立北京同仁堂投资发展有限责任公司，为同仁堂集团的新领域培育平台和产融结合平台，通过各类资本运作方式，助推产业转型升级，做强做大。2019年10月16日正式组建挂牌为医养集团，声称要全力以赴开启“医养大健康”领域的新布局。

目前，同仁堂医养在医疗领域已托管、划转、并购4家专科中医院，近10家社区医院。2022年，北京同仁堂互联网医院“同仁堂中医”顺利通过审核并上线运营，全面启动“互联网+中医”诊疗业务。

同仁堂医养的专科中医院包括同仁堂中医医院、同仁堂鞍山中医医院、同仁堂石家庄中医医院等，社区医院包括呼家楼第二社区卫生服务中心、酒仙桥社区卫生服务中心等。

随着医院数量的增加，同仁堂医养在2021年成功扭亏为盈。企查查显示，2020年-2022年，同仁堂医养的营收分别为4.8亿元、5.11亿元和7.89亿元，净利润为-1435.59万元、161.43万元和374.71万元。

扭亏为盈后，同仁堂医养也紧锣密鼓的开展了上市工作。2023年，同仁堂医养针对股改及其他内控服务、改制财务顾问、香港联交所主板上市综合服务、香港上市数据合规法律服务等项目公开招标。

图源：企查查

2024年1月至今，中标结果陆续公式，其中中金证券以300万元中标，北京市通商律师事务所以28万元中标。

或许是对未来的“银发经济”有信心。官网显示，同仁堂医养集团将通过发展医疗、养老、内购电商、培训、膳食五大业务领域和先进的管理，努力实现五年内成为五十亿级规模企业集团的目标。

多家收购医院来自“同仁堂系”

同仁堂医养的发展，离不开母公司、兄弟公司的“支持”。

2022年，同仁堂将孙公司北京同仁堂山西连锁药店持有的全资子公司北京同仁堂太原医疗管理连锁有限责任公司股权的51%，转让给同仁堂医养，转让金额541.11万元，同仁堂医养获得控股权。

同年，同仁堂旗下另一上市主体同仁堂科技，将北京同仁堂南三环中路药店有限公司的49%股权转让给同仁堂医养，转让金额1937.63万元；又将北京同仁堂第二中医医院的49%股权，以 4201.12万元的价格转让给同仁堂医养。

2023年7月，同仁堂子公司北京同仁堂商业投资集团有限公司，将持有的北京同仁堂鞍山中医医院、北京同仁堂石家庄中医医院51%的股权转让给同仁堂医养，转让对价分别为 600.29元、46.92万元。

图源：同仁堂年报

企查查显示，鞍山中医医院2021年的营收2211.77万元，净利润38.59万元，总资产1191.42万元；北京产权交易所披露，石家庄中医医院2023年营收1639.49万元，净利润-898.38万元，截至2024年3月31日，总资产1829.93万元。

图源：北京产权交易所官网

除了内部的医院转让外，同仁堂医养外部也收购了部分中医馆。2022年4月，同仁堂医养及所属管理基金公司，对义乌三溪堂公司旗下的保健院、国药馆进行股权并购。

义乌三溪堂旗下设有三溪堂国药馆连锁有限公司、义乌三溪堂中医保健院。其中，三溪堂国药馆连锁拥有6家中医分馆，业务涉及药品零售、中医医疗、针灸推拿等，而三溪堂中医保健院为全国最大的单体医馆，占地面积20800平米。

2024年2月4日，同仁堂医养收购上海承志堂中医门诊部有限公司70%的股权，作价9100万元。

此外，同仁堂医养与母公司同仁堂之间也存在关联交易，且数额不断增加。双方关联交易内容包括购货、销货、接受劳务、提供劳务，金额从2021年的324.37万元，快速增长至2022年的714.02万元，实现超过一倍的增长，再到2023年，进一步跃升至3781.32万元。

旗下有医院被处罚，曾存在医疗纠纷

虽然同仁堂医养接手几家医院的时间不长，但部分医院出现了因重复收费、超标准收费、使用非卫生技术人员等原因遭受的处罚，此外，还有医院存在患者去世产生的医疗纠纷。

企查查显示，2023年11月至今，同仁堂中医医院三次被处罚，原因包括使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作；未将医疗废物按照类别分置；未按规定填写病历资料案。罚款合计3.4万元。

图源：企查查

此外，还有上海承志堂中医门诊部因重复收费、超标准收费；医疗广告内容未经审查被两次处罚，罚款合计14.78万元；北京同仁堂石家庄中医医院因涉嫌违反《医疗保证基金使用监督管理条例》被罚5.79万元；北京同仁堂第二中医医院因消防检查不过关被罚1.5万元。

医疗纠纷方面，裁判文书网显示，位于辽宁省鞍山市的张殿臣在入住鞍山中医院后，救治无效离世。虽然张殿臣的年纪并未透露，但其子女张秋影、张耀宗、张耀德三人分别出生于1952年、1956年、1958年。

三人表示，2018年6月22日父亲因感冒入住，30日中午父亲身上发热，查体温38.6度，出现抽搐，护士找医生给父亲用了药，但没有好转，抽搐了3次。换了一种药后，第二次和第一次打针时间不到30分钟，药刚打完没到10分钟，我父亲就不行了，医生来了做心肺复苏抢救，没有抢救过来。事后我问过医生，他说用的是吗啡，但医院的病志上写的是安定。

基于以上情况，三人要求鞍山中医院赔偿医疗费、伙食补助费、护理费、死亡赔偿金、精神损害抚慰金、丧葬费等，合计29.33万元。

但鞍山中医院表示，患者入院时精神萎靡不振，确诊为慢性肾衰竭合并急性肾衰竭、高钾血症、冠状动脉粥样硬化性心脏病等，建议患者行血液透析治疗，但患者家属拒绝行透析治疗。6月30日的治疗过程中，进一步治疗建议转入重症监护室应用呼吸机治疗，但患者家属拒绝转入重症监护室，放弃治疗，签字为证，患者不存在使用吗啡的情况。

虽然鞍山中医院给予否认，但医院出具的死亡记录、死亡病例讨论记录和居民死亡医学证明书记载的死亡原因均非一致。并且院方私自拆封已经双方封存的病历。

图源：裁判文书网

最终，法院认定，由鞍山中医院承担张殿臣死亡产生的合法损失的70%赔偿责任。关于张秋影、张耀德、张耀宗三人认为，鞍山中医院为张殿臣用药为吗啡非安定且为导致其死亡的原因的意见，因未提供充分证据，不予支持。

最终，鞍山总医院被判一次性赔偿赔偿张秋影、张耀德、张耀宗20.47万元。

“不一致的死亡记录表明医院在病历管理和医疗质量控制方面存在缺陷。私自拆封病历可能损害了医院的信誉，同时也反映了对患者隐私和法律权益的不尊重。此类行为可能导致患者和家属对医院的信任度下降，引发更多的纠纷。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示。

不过，柏文喜也指出，“医疗纠纷在医疗行业内并不罕见，由于医疗服务的复杂性和个体差异性，医疗纠纷时有发生。需要加强医患之间的沟通，确保患者和家属对治疗过程和结果有清晰的了解。严格遵守医疗相关的法律法规，尊重患者的合法权益。“

虽然医疗养老领域蕴含着巨大的市场潜力，但这一领域也伴随着特殊的责任和挑战，尤其是服务对象为相对脆弱的老年人群体时。老人群体由于身体机能衰退、慢性病多发等特点，对医疗护理的依赖度更高，这就要求医疗服务必须更加专业、细致且人性化。

推动第四家公司IPO，能否比肩“中药三剑客”？

北京同仁堂的历史最早可以追溯到明末清初，彼时乐氏家族在宁波历代行医，中医乐良得知自己祖上曾在京城做官，于是一路北上，以手摇串铃，走街串巷，行医卖药，最终定居在北京，成为京城乐家的第一代。

1669年（清康熙八年），乐家第四代乐显扬在北京创办同仁堂药室，标志着同仁堂品牌创立。“同仁”语出《易经》，意为：“无论亲疏远近，一视同仁。”

此后，同仁堂发展一路顺风顺水，1702年，第五代乐凤鸣在北京前门外大栅栏开设同仁堂药铺；1723年，同仁堂开始为清宫供御药，历经八代皇帝，长达188年。1954年，北京同仁堂参与了第一批公私合营改造，隶属北京市药材公司。

中成药中，保密配方共分为三个等级，一级叫国家中药绝密品种，保密期限为永久，目前只有两个，分别是云南白药和片仔癀。二级叫中药保密品种，有五个，分别为：北京同仁堂的安宫牛黄丸、白云山的华佗再造丸、苏州雷允上的六神丸、和黄药业的麝香保心丸、广誉远国药的龟龄集，保密期限为长期。

凭借着“老字号”品牌和中药保密品种、大单品安宫牛黄丸，近年来，同仁堂的营收、净利也稳步增长。2021年-2023年，分别实现营收146.03亿元、153.72亿元和178.61亿元，净利润分别为18.91亿元、21.99亿元和25.83亿元。

和稳步增长的营收一起，同仁堂的资本脚步从未停止。同仁堂于1997年在上交所挂牌上市，2010年拆分同仁堂科技至港股上市，2013年再推同仁堂国药在香港创业板上市，并于2018年转主板上市。

截至5月17日，同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家的总市值分别为641.6亿元、74.16亿港元（74.16亿元人民币）和87.06亿港元（80.55亿元人民币），合计790.76亿元。

图源：百度股市通

相比之下，从同为老字号的“中药快消品三剑客”云南白药、白云山、片仔癀来看，截至5月17日，三者的总市值分别为云南白药985.6亿元；白云山A+H股合计882.87亿元；片仔癀1429亿元。同仁堂与之相比，仍有一定差距。

此次同仁堂再推同仁堂医养上市，也势必帮助“同仁堂系”在资本市场上加强份量，进一步提升整个“同仁堂系”的市场估值和竞争力。

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