文|节点财经

创业难，选择在创新药赛道创业，难上加难，甚至有一种说法：在创新药领域投入10亿美元，花费10年时间，而成功率可能只有1%。但是，随着人口老龄化的加速和慢性疾病的增多，对创新药的需求持续增长，市场潜力不言而喻，这也造就了创新药产业的迅猛发展。

作为“三高一长”行业，“烧钱”成为创新药行业很难摆脱的标签，而高研发、周期长也让大多数创新药企业挠头。所以，在创新药企业的前期亟需来自资本市场的助力。

在这方面，百济神州作为国内首个在“A+H+N”三地上市的创新药企最有发言权。正是有了高瓴资本长达十年的陪伴，百济神州才得以脱颖而出，成为国内跨国性创新药的代表性企业。

但是，即便三地上市，总融资额超过650亿元人民币，截至目前，投资者还是没有看到百济神州实现盈利。那么，创立超过10年的百济神州何时能够扭亏为盈，真正实现反转呢？

01 最成功的创新药

从最新公布的业绩看，百济神州虽然仍在亏损，但值得安慰的是，亏损幅度在缩窄。

近日，百济神州发布了2024年第一季度美股业绩报告以及A股业绩快报，财报显示，一季度百济神州营业总收入达53.59亿元，同比增长74.8%；归母净利润亏损19.08亿元，同比缩窄22.01%。

财报发出后，百济神州的股价略有下跌，但总体变化不大。截至5月20日收盘，公司A股总市值为1795亿元。节点财经发现，对于百济神州的业绩好转趋势，资本市场的反应有些波澜不惊。毕竟，按目前的亏损额度，短期内实现盈利的希望不大。

创新药行业，还是要看长期发展。

从不久前发布的2023年全年财报来考察百济神州，可能更为全面。根据2023年报显示，去年百济神州营业总收入174.23亿元，同比增长82.1%；归母净利润为-67.16亿元，亏损缩窄50.77%。

从2019年至2023年，这是5年中亏损最少的一年，而且扭亏为盈的速度在加快，这主要得益于百济神州的核心产品泽布替尼(百悦泽)的突破。

2023年全年，泽布替尼的全球销售额同比增长128.53%，达到近13亿美元，成功国产创新药中第一个“十亿美元分子”。这一产品属于第二代BTK抑制剂，主要用于治疗某些类型的血液癌症，尤其是B细胞起源的癌症，而泽布替尼还是第一个且唯一一个有效性优于伊布替尼（第一代）的BTK抑制剂。

所以，有人把泽布替尼称为中国最成功的创新药。

有行业人士告诉节点财经，在医药行业，一款产品的年销售额是否超过10亿美元是一个非常重要的门槛。“迈过这道坎，不仅表明这款药物在疾病治疗上可能带来新变革，还会得到全球制药界的关注，拉升产品在全球的商业化成绩。”

创新药商业化，是个让所有创新药公司头疼的问题，而百济神州又是怎么做成的，是不是可以持续？

02 “烧钱一哥”成长记

百济神州的泽布替尼在全球商业化的成功，节点财经认为，首先离不开两位创始人的全球化视野。百济神州有两位创始人，来自医药行业的王晓东和熟悉商业运作的欧雷强。

王晓东毕业于得克萨斯大学西南医学中心，获得生物化学博士学位。2003年，他应邀回国创办了北京生命科学研究所。2004年，他凭借着细胞凋亡领域的成就，年仅41岁就成为了美国国家科学学院的院士。后来，他还成为中国科学院外籍院士。

与王晓东不同，欧雷强毕业于机械工程专业，上世纪90年代就已成为麦肯锡咨询师。创立百济神州前，欧雷强就已开始在生物医药领域创业。2010年，两人联手创立百济神州，并融到2000万美元。

简单回看百济神州的创立，王晓东和欧雷强可以说各有所长，优势互补，奠定了公司发展的基础。但节点财经认为，真正让百济神州走上快速发展轨道的，还是高瓴资本。

前面已经提到，创新药行业属于非常“烧钱”的赛道，没有资本的持续投入不可能成功，而高瓴资本此后主导了一轮又一轮对百济神州的融资，并将其长期作为自己在美股的最大持仓。

有了资本加持，百济神州选择了“去CRO化”，开始在自主研发上大笔投入，其研发经费之高令国内同行难以望其项背。2023年报显示，百济神州去年的研发费用为128.13亿元，排在其后的是“药茅”恒瑞医药，研发费用为61亿元，还不到前者一半。

但是，节点财经发现，百济神州持续的亏损，也和长期居高不下的研发费用有关。而为了打开市场，百济神州在销售费用的投入也是毫不吝啬。财报显示，2023年其销售费用为73亿元，同比上涨21.7%，占营收比重为41.92%。相比之下，恒瑞医药的销售费用率只有40%，这似乎也表明，百济神州的高速增长背后，需要付出更高的销售费用。

这种情况下，被称为创新药“烧钱一哥”的百济神州，压力也就来了。

03 持续亏损，让资本很难受

其实，对于创新药行业来说，“烧钱”是一种必然的选择。如果没有大手笔的资金投入，包括百济神州在内的创新药公司都很难取得想要的成绩，医药技术也很难取得发展。

从这一点来说，百济神州的巨额投入确实也取得了可圈可点的成绩。据2023年报显示，目前其已自主开展超过130项临床试验，并在约45个国家和地区入组了22000多名受试者。这些临床试验包括针对其产品组合所开展的超过40项关键性或潜在注册可用的临床试验。

但是，虽然泽布替尼已经在全球市场打开了局面，但其它几款产品如PD-1单抗替雷利珠（百泽安）、PARP抑制剂帕米帕利（百汇泽）等，还需要尽快实现商业上的突破，增强对整体业绩的带动作用。

节点财经认为，百济神州需要增强自身的产品合力，这不仅在于能够提升自身业绩，更重要的是提高资本市场的信心和投资积极性。据浙商证券统计，2023年中国创新药领域一级市场融资总额（含IPO前战略融资）为320.6亿元，IPO融资总额为111.2亿元，均低于2022年的473.6亿元、263亿元。

对于仍处于不断亏损中的百济神州来说，这并非好消息。据节点财经了解，面对国内创新药企业动辄动辄数十亿的亏损，投资者已经很难继续像头几年那样保持全力支持，他们更希望看到创新药企能平衡好规模和盈利之间的关系。

目前，伴随着融资环境的调整，已经有不少创新药企开始通过调整研发管线、缩减研发开支，开拓利润空间。当然，具体到百济神州，节点财经相对更为乐观，其作为行业标杆性企业，短期还不至于出现资金问题。

但是，百济神州最重要的不是避免问题，而是抓住时代赋予的历史机遇。

近年来，我国创新药公司正积极开拓海外市场，据不完全统计，2021-2023年我国创新药海外授权交易至少发生120起，合计交易金额接近850亿美元。节点财经认为，机会已经摆在百济神州面前，如何进一步顺应国内创新药“出海”热潮，彻底打开自研产品的海外市场，成为其能否更上一层楼的关键。当然，具体结果如何，投资者也需要保持耐心，拭目以待。