文|债市观察 李非林

“民营商超龙头”步步高又遇到麻烦了！

今年年初，步步高邀来网红商超“顶流”胖东来爆改门店，掀起一波热度，一季度步步高也扭亏为盈。当外界以为步步高已经盘活资产时，集团公司却曝出流动性危机。

5月20日，步步高投资集团股份有限公司（下称“步步高集团”）发布一则公告，称因经营情况下滑，流动性紧张无法以现金方式偿付“22步步高MTN001”（预计于5月30日到期），拟采用其他方式偿付，因此会在5月22日15:30召开第二次持有人会议。

图源：步步高集团公告

因该笔债券触发投资人交叉违约保护条款，步步高集团已召开过第一次持有人会议。

此前，为帮助步步高商业连锁股份有限公司（002251.SZ下称“步步高”）爬坡过坎，步步高集团创始人王填引入了湘潭国资入股步步高，还发行了6亿元中期票据帮助其偿还银行贷款。但是，如今上市公司渡过了危机，危机却降到了股东身上。

步步高的重要股东能顺利渡过这次流动性危机吗？又是否会影响到刚刚改头换面的上市公司步步高?

01、步步高集团已资不抵债

本次违约的中期票据，是步步高集团于2022年5月27日发行的，规模6亿元，票面利率7.5%，期限为2+1，到期日2025年5月30日。

据债券募集资金用途显示，主要用于偿还步步高集团及子公司步步高的有息负债，从资金明细看，大头5.5亿元是拿去给步步高还债的。

图源：步步高集团公告

2023年1月，步步高集团发布公告称，引入湘潭国资入股上市公司，系以国有企业的产业资源背景为步步高赋能，推进步步高的战略性发展。

但因股权转让及子公司步步高控制权变更，不再纳入合并报表，由此触发了“22步步高MTN001”和“22步步高SCP002”的投资人保护条款（下称“条款”），此后一年内步步高集团也两次发布利息顺利兑付的公告。

但到了2023年12月，步步高集团宣称，步步高集团和子公司未能清偿到期贷款总额达1.51亿元，再次触发了条款。

按照约定，投资人保护条款要求步步高集团在拟出售或转移重大资产等情形时，召开持有人会议，可能导致“22步步高MTN001”提前到期。此前，步步高集团于4月25日召开了第一次持有人会议，但该会议的相关议案未能表决通过，所以触发中期票据提前到期，即今年5月30日。

彼时，步步高集团刚发布2023年三季报不久，报表显示，其归母净利润为-5486.39万元。总资产66.3亿元，总负债66.88亿元，资产负债率达100.87%，已经资不抵债。

图源：步步高集团公告

另外，期末货币资金仅有0.54亿元，然而一年内到期非流动负债达5.53亿元，短期借款高达28.15亿元。

屋漏偏逢连夜雨，步步高集团资金链一绷紧，就还不起这笔6亿元的中期票据了，需要另外“想办法”。

02、步步高为何“步步低”？

官网显示，步步高集团于1995年3月创立，总部位于湖南长沙，创始人为王填，旗下核心子公司步步高，于2008年在深交所上市，是中国民营连锁超市企业首家上市公司，拥有超市、百货、电器三大主营业态。

步步高集团有近700家多业态实体门店，遍布湘、赣、川、桂等省市，曾是湖南、广西零售冠军。然而，在门店面积快速增长的同时，门店盈利能力却持续下降。

2022年，步步高集团迎来多年来最大亏损额，归母净利润为-24.45亿元，同比下降1284.41%。总营收89.64亿元，同比下降35.75%。

上市公司层面，继2021年首亏之后，步步高进一步大幅亏损，2022年归母净利润为-25.44亿元，同比下滑1281.4%，亏损额超过过去十年的净利润总和。

步步高从超市开始做起，一步步发展壮大，上市后在资本的加持下，2019年，步步高营收曾创历史新高197.25亿元，净利润1.82亿元。

步步高也曾积极拥抱电商，2013年耗巨资从阿里和IBM挖来团队，成立自己的电商公司，搭建起跨境电商平台“云猴全球购”。另外，步步高还成立了移动支付公司，试图打通全渠道、全业态、全品类的O2O。

不过，这一波传统零售业电商化的探索和尝试，大多以失败告终。

2017年，随着“新零售”“智慧零售”概念兴起，各大连锁商超又变成了香饽饽，受到互联网巨头的热捧。之后，腾讯、京东分别出资8.9亿元和7.4亿元入股步步高，成为其重要股东。但2022年4月，腾讯、京东减持步步高，二者持股均降至5%以下。

不过随着营收的不断增长，创始人王填对于实体零售的信心也在不断增长。2019年，在长沙市人民中路的家润多标杆店换牌开业现场，王填高呼，“实体零售迎来新的窗口期，步步高将把握机会，2019年在全国的开店会达到100家。”

步步高事实上超预期的完成了这一目标，其门店规模在2020年达到巅峰420家，其中超市369家、百货51家。

但疫情突至，在“黑天鹅”降临的大背景下，步步高和所有实体零售商超类似，营收和利润都出现了下滑。步步高在2023年回复年报问询函时称，由于消费复苏缓慢、传统零售行业转型，以及公司重资产投入较大等原因，公司遭遇阶段性流动资金紧张。

其实其营收在2020年就下降了20%，2022年更是较2019年的巅峰时期下降超55%，直接回到了2011年的水平。

事实上，在做商超的同时，步步高还涉足了不少商业地产项目，2008-2017年期间，其在地产的累计投入超41亿元。2022年末，步步高总资产279.06亿元，其中约150亿元为投资性房地产，而这些资产已基本用于银行借款抵押。

一边是实体零售遭遇疫情重创，一边是地产政策的收紧，王填的“两条腿”哪条也迈不开步。

后续，步步高对超市业态做出战略调整，全面退出四川和江西市场，2022年关闭了139家扭亏无望的门店，将力量集中在保持湖南和广西市场的优势地位上。有点丢车保帅的意味。

03、湘潭国资入主 曾获20亿力挺 又因364万欠款 进入重整程序

资金遇困以来，步步高多次主动接触湖南国资，并且得到了国资的援助。

2022年6月14日，兴湘集团、湖南麓谷发展集团分别与步步高、步步高集团签订《意向协议》，共计将向后两者提供流动性资金支持20亿元。

兴湘集团由湖南省国资委100%股份，作为省属国有资本运营平台，兴湘集团参与了湘电股份等多家湖南核心国资控股上市公司的改革与重组，堪称当地资本运作与国资改革主力军。

在签约仪式上，王填介绍，受国家宏观经济政策的战略调整，同时叠加疫情常态化等不利因素影响，步步高在近期确实出现了经营流动性紧张的局面，此次签约将帮助企业爬坡过坎。

签约仪式第二天，步步高公告称，王填的持股比例由69.96%变为57.45%，依然是公司控股股东步步高集团的第一大股东。

另外，在上述签约仪式的几天后，步步高董事会通过决议，向兴湘集团借8.27亿元经营款，借款期限不超过3年。

就在2023年1月9日，步步高盘前突然披露停牌公告，原因是公司正在筹划控制权变更。经过五个交易日的停牌筹划，步步高于当年1月15日公告称，步步高集团拟将所持公司10%股份以协议转让方式转让给湘潭产投投资，转让价款合计为5.18亿元。

湘潭产投投资主要出资方为湘潭电化产投控股集团有限公司，由湘潭市国资委全资所有。股份转让后，湘潭产投投资持有8639万公司股份，占步步高总股本的10%。步步高集团放弃剩余23.06%公司股份对应的表决权，湘潭产投投资成为步步高控股股东，湘潭市国资委成为公司实际控制人。

图源：步步高公告

但没过多久，2023年7月7日，因拖欠龙牌食品货款共计364.22万元，步步高收到湘潭中院送达的《通知书》，称龙牌食品以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对步步高进行重整。

1 月 29 日，步步高公告了其与十四家子公司的重整新进展。称相关法院已删除涉及步步高股份的全部失信被执行人信息，并解除对 96 个银行账户的冻结措施。

今年3月，商超界顶流胖东来的董事长于东来与步步高董事长王填进行会见，双方就步步高调改一事进行深入交流。3月31日，于东来率团队亲赴长沙，并宣告启动步步高帮扶计划。这就是网络上爆火的胖东来“爆改”步步高的由来。

截至4月25日，步步高超市长沙梅溪湖店完成第一阶段调改。5月15日，胖东来也正是启动调改步步高第二家店湘潭九华新天地店。此番引入网红商超“胖东来”调改门店，也为步步高带来了新一波的关注。

此外，资本市场的信号也比较积极。自首店调改以来，一周内股价快速上涨，4月24日达到月内最高股价4.52元/股，相较3月28日步步高刚与胖东来洽谈调改事宜的收盘股价3.37元/股，上涨幅度达到34.12%。另据今年一季报，步步高三年来首次扭亏为盈，归母净利润为2023.03万元。

然而，因364万贷款陷入重整境地的步步高，对母公司还不上的6亿元中期票据的本息，而且其中5.5亿还是被自己拿去还债了，事到如今，又该如何施以援手呢？

步步高集团称拟将用非现金方式偿还该笔中期票据，你认为靠谱吗？王填还有哪些资产没有被银行等金融机构质押或者查封呢？欢迎评论区留言讨论。