文|港股解码 瓶子

编辑|Anna

5月21日，在线旅游平台——同程旅行（00780.HK）交出一季度成绩单。

财报显示，今年第一季度，公司营收38.66亿元（单位人民币，下同），同比增长49.5%；经调整EBITDA实现8.2亿元，同比增长12%;经调整净溢利5.58亿元，同比增长10.9%。

可以看到，在旅游市场强势复苏的推动下，同程旅行一季度的营收和净利润均有所增加，且均高于市场预期。

然而，对于这份亮眼的成绩，投资者却并不买账。5月22日，同程旅行（00780.HK）股价表现全天低迷，截至收盘，大跌12.83%，报18.48港元/股

对此，市场分析称，这可能是因为投资者对同程旅行未来的盈利能力持谨慎态度。

据财报显示，一季度，同程旅行的利润率表现较弱，期内经调整EBITDA利润率为21.2%，较去年同期的28.3%下降7.1个百分点；经调整净利润率为14.4%，较上年同期19.5%也有所下降。

具体来看，今年一季度，同程的主力战场交通票务、住宿预订分别按年增长25.6%、15.6%，至17.37亿元和9.65亿元。

其中，中国国内机票销量同比增长30%，国际机票销量同比增长超过260%；在住宿业务方面，国际酒店业务增速显著，间夜量同比增长超150%。

除了这两项核心业务外，近两年来，同程旅行正持续拓展酒店管理、旅游度假等多个业务领域，实现了业务的多元化发展。

数据显示，截至3月末，同程旅行旗下的艺龙酒店科技平台上开业酒店增至1600家，且另有800家在准备当中。此外，旗下的同程旅业在全国有约500家旅行社门店。

今年一季度，受益于广告和酒店管理等业务的规模化增长，同程旅行的其他板块（含广告、会员、酒店管理业务等）收入5.02亿元，同比增长36%。包含线下旅行社业务、旅游景区运营等在内的度假业务收入为6.63亿元。

近两年来，大众旅游市场呈现出旺盛的市场活力和较大的消费潜力。根据文化和旅游部发布的数据，2024年第一季度，国内出游人次达到14.19亿，同比增长16.7%；国内游客出游总花费为1.52万亿元，同比增长17%。

在旅游市场的持续火爆的同时，行业也迎来了一系列显著的结构性变革和机遇。

一方面，旅游正逐步融入人们的日常生活，变得愈发“日常化”和“大众化”，消费者的出游频次显著提升；另一方面，旅游需求日益多元化，非一线城市居民正成为休闲度假旅游市场的新增长点。

而作为著名的一站式旅游平台，同程在国内积累了大量的用户基础，率先吃上了行业增长带来的“红利”。

截至2024年3月末，同程旅行年服务人次达18.27亿，同比增长57.4%；年付费用户达2.29亿，同比增长14.3%。

同时，随着以非一线城市为主导的“国民新旅游”浪潮的蓬勃兴起，同程早在疫情之前就洞察到这一趋势，并率先实施了“下沉市场战略”，并持续深化这一战略。

财报显示，截至2024年3月末,居住在中国非一线城市的注册用户占同程旅行注册用户总数约87%；微信平台新付费用户中约70%来自中国非一线城市。

同程旅行CEO马和平表示，旅游业正从复苏快速转向可持续增长阶段，这将为行业创造更多发展新机遇。同程旅行将加快多元化业务布局，在服务好国内大众旅游市场的同时，积极把握国际市场机会，以谋求更大的发展。

诚然，长期来看，同程旅行的多元化战略和业务布局将有助于提升公司的市场竞争力，但这也将带来额外的投入和成本，而这些投入在一定程度上也会影响公司的利润率。

绩后，多机构在研报中表达了对同程旅行未来利润率的担忧。中金公司称，考虑到同程仍将坚持多元渠道战略，并加大品牌营销方面的投入，同时也会在国际业务持续投放以加深渗透。该行认为短期内净利润率或仍承压，预计2024 年整体Non-IFRS 归母净利润27.96 亿元，对应15.8% Non-IFRS净利润率。

摩根大通也在研报中表示，同程旅行业绩符合预期，但利润率较弱。麦格理将同程旅游控股的评级从跑赢大盘下调至中性，目标股价为21港元。