文|斑马消费 沈庹

在猪价整体低迷的大背景下，就连“猪王”牧原股份也顶不住了。2023年，公司一举亏损达42.63亿元。

年报披露后，交易所对牧原股份发出了“灵魂十八问”，要求公司明确是否存在流动性风险。

昨日，公司回复年报问询函，以长达50页的篇幅，逐一回答了交易所提出的各项疑问。

牧原家的母猪为何比别家的会生？同样长一斤肉，它家的猪为何比别家吃得少？对于外界关注的“能生，又会养”的问题，“猪王”并未在回复中详细披露。

有钱，流动性风险可控

在2023年度巨亏42.63亿元的情况下，牧原股份（002714.SZ）的总体负债也有了大幅提升。

数据显示，截至该年度末，公司流动负债超过流动资产310.76亿元，资产负债率为62.11%，较上年末增加7.75 个百分点。尤其是短期负债金额，同比大增60.91%至469.29亿元，另有一年内到期的非流动负债86.51亿元。

针对以上变动状况，交易所要求公司就相关问题作出分析和说明，并明确是否存在流动性风险。

在昨日披露的问询函回复中，牧原股份称，截至2023年末，公司有息负债合计761.37亿元，其中一年内到期的有息负债为544.51亿元。针对上述短期借款和负债，公司制定了严密的资金规划，具有多重偿债资金来源。

报告期末，公司拥有货币资金194.29亿元，无受限情形的银行存款余额为136.65亿元，账面现金较为充足；

公司有价值419.31亿元的存货，主要为生猪等消耗性生物资产及原材料。生猪销售采取“钱货两清”的模式，具有较好的现金流创造能力，2023年月均经营活动现金流入达99.07亿元。另外，公司还有价值93.15亿元的生产性生物资产，主要为种猪，也具有较强的变现能力。

较强的外部融资能力，也是流动性的保障。截至2023年末，公司还有270.59亿元未使用银行授信；储备债券批文合计80亿元，另有50亿元债券议案，已通过公司审议。

控股股东也可在必要时为公司提供资金支持。2022年，公司股东大会已通过向控股股东借款的议案，额度不超过100亿元，有效期3年。截至2023年末，未使用额度为81亿元。

基于上述分析，牧原股份明确表示，公司债务结构和规模稳健，整体流动性风险可控。

能生又会养，为何？

与新希望、温氏股份等“公司+农户”的轻资产模式不同，牧原股份统一采用“全自养、全链条、智能化”养殖模式，成长为中国“猪王”。

模式所致，牧原股份的总资产投资大，早期发展速度稍慢，但对产业链总体可控，拥有相对较高的盈利水平。这也造就了，公司在顺周期时，可以实现非常丰厚的利润；在逆周期时，也可以通过整体的成本管控，争取比同行业公司更好的业绩表现。

以2023年为例，温氏股份的肉猪类业务毛利率为-3.74%，新希望（000876.SZ）猪产业毛利率为-7.25%，而牧原股份生猪业务的毛利率仍可高达2.92%。

对于以上明显的差异，牧原股份认为，这首先是模式的差异，所导致的养殖效率的不同。

相较之下，牧原股份的母猪生产能力就比较强，赢在了起跑线上。

2022年和2023年，能繁母猪年提供断奶仔猪数（PSY）这一指标，温氏股份分别为20和22.1；新希望为23和25；牧原股份为27和26.4。在这项指标上，能与牧原股份抗衡的，只有一直稳定在27的神农集团。

养猪是个技术活儿，能生，还要会养。生猪同样长一斤肉，投入的成本更低，就意味着更大的利润空间。

数据显示，在这方面，牧原股份也有远优于同行的表现。2022年和2023年，公司的完全养殖成本（元/公斤），分别为15.72和14.94，同期，温氏股份（300498.SZ）分别为17.20和16.60-16.80；新希望为16.70和15.80。

在对牧原股份的年报问询函中，交易所关注到了公司生猪养殖饲料结构与同行业存在差异，突出表现在豆粕。2022年，公司饲料中豆粕用量仅占7.3%，约为行业平均水平14.5%的一半；2023年，公司豆粕用量进一步降至5.7%。

豆粕是生猪生长过程中重要的蛋白来源，牧原股份的猪是怎么做到，吃得少，还长得快的？公司在问询函的回复中，并未详细说明。

公开数据显示，今年4月，牧原股份生猪养殖完全成本为14.8，环比下降了0.3。公司表示，这主要得益于生产成绩改善和饲料成本下降。不过，公司各区域间也存在较大差异。当月，完全养殖成本控制在14以下的场线出栏量占比为30%左右。

全年，公司完全养殖成本的目标为14，希望年底能降至13。下降的空间，主要来源于生产效率的提升和饲料成本的下降。

夸口，1亿头也能养

自繁、自养的模式，决定了牧原股份想要扩大规模，只能加大投资修建养殖场。

截至2023年末，公司固定资产高达1121.50亿元，其中，821.32亿元为房屋、建筑物，占固定资产的比例为73.50%，其次为价值265.06亿元的机器设备，占比23.63%。

最近几年，牧原股份持续扩大产能，2021年-2023年，公司产能规模分别为7117.00万头、7430.00万头和7999.00万头，同期，出栏量分别为4026.32万头、6120.10万头和6381.60万头，对应产能利用率分别为71.11%、85.99%和85.89%。

近两年，公司新增生猪养殖产能规模已处于放缓状态，由追求速度转为讲究质量，新增资本开支主要为养殖场的升级改造。今年的产能规模，会比上年有一定增长，全年预计生猪出栏量为6600万头至7200万头。

在接受投资者调研时，牧原股份表示，生猪养殖行业在生产上具有较大的弹性，未来，随着生产成绩的改善，人员能力的加强，猪舍周转率的提升，当前公司已建成的猪场，足以支撑1亿头/年的出栏规模。

今年前4个月，牧原股份已累计销售生猪2146.1万头，1-2月、3月和4月，商品猪的销售价格分别为13.84元/公斤、14.24元/公斤和14.80元/公斤，呈现出稳步提升的态势。不过，仍无法实现养殖成本的覆盖。

今年一季度，公司实现营业收入262.7亿元，同比增长8.57%；归母净利润-23.79亿元，比上年同期多亏损11.81亿元。