文|翠鸟资本

大模型之战打得越凶，英伟达（NVDA.O）就笑得越欢。在旺盛的生成式AI热潮引爆算力需求后，英伟达财报已成为投资者衡量AI繁荣情况的主要参照之一。

一季度净利暴增超6倍，这是一场独属于黄仁勋的“狂欢”；股价首次突破1000美元，这是一个英伟达“爆表”的夜晚。

在财报再次碾压市场预期的情况下，如今的人类真的已经无法阻挡英伟达了？那为何德鲁肯米勒的对冲基金认为人工智能（AI）已经过度泡沫，因此今年第一季度大幅减持了72% 的英伟达股票？

业绩再度狂飙

5月22日，英伟达公司发布了截至今年4月28日的2025财年第一财季报告，各项数据全面超越预期。

财报显示，英伟达在第一财季实现营收260亿美元，较去年同期增长262%，高于此前分析师预期的246.5亿美元；净利润148.8亿美元，同比上升628%，高于预期的129亿美元。

分业务来看，英伟达最受关注的数据中心业务成绩又一次创下历史新高。

英伟达第一财季数据中心业务营收为226亿美元，与上年同期相比增长427%，与上一财季相比增长34%。

英伟达表示，这得益于公司Hopper系列图形处理器的发货，其中包括H100 GPU。今年3月宣布推出的新芯片Blackwell已经全面投产，虽然GH100的供应情况有所改善，但GH200的供应仍然短缺，对GH200和Blackwell芯片的需求远远超出供应，这种情况可能会持续到明年。

除了优异的第一季度报告以外，英伟达也宣布了拆股计划，预计1拆10股，6月7日收盘后生效，以目前千元左右的股价。对于普通投资者而言，拆股无疑是利好，这样可以更容易获得股票。

还有另一个好处在于，将有望使其更容易被纳入道指。

目前科技七巨头中只有3只股票进入了道指，分别是微软，苹果，亚马逊。其中，亚马逊正是2022年分拆之后，于2024年被正式纳入。

目前英伟达的高股价已成为其被纳入的一大障碍——高于1000美元的股价将是道指最大权重股的两倍。

除此之外，英伟达还拟计划将季度现金股息从每股0.04美元提高150%至每股0.1美元。增加的股息相当于拆分后每股0.01美元，将于6月28日派发。

炸裂的业绩带动英伟达市值再度大涨。

过去十年，英伟达股价上涨了超过50倍。周四（5月23日），英伟达的超预期财报提升股价上涨9.32%，再创历史新高。总市值达2.6万亿美元，较前一日大涨约2180亿美元（约合人民币15787亿元），超过台积电、阿斯麦、AMD、高通、应用材料、德州仪器、美光科技、英特尔等半导体巨头的市值总和。

在英伟达股价创下历史新高之际，公司CEO（首席执行官）黄仁勋资产净值达到913亿美元（约6615亿元），挤进全球富豪榜前20，黄仁勋这次真的是“赚翻”了！

高光背后暗含隐忧

虽然，炸裂的财报叠加疯狂上扬的股价无不在表明英伟达在人工智能芯片方面一骑绝尘，但是，一些可能削弱英伟达在芯片市场主导地位的威胁正在浮现。

首先，英伟达的竞争对手AMD、英特尔都在开发能够替代英伟达产品的芯片。

英特尔的Gaudi 3与英伟达H100相比，在训练时间上至高有1.7倍的优势；AMD的MI300X芯片在运行Llama 2-70B模型时的AI大核表现，已达到H100的1.1倍。英伟达的大客户微软更是在近日宣布，将向云计算客户提供AMD芯片，作为英伟达芯片的替代品。

英伟达的重要客户们也正踏上自主研发芯片的道路。诸如亚马逊、谷歌、Meta及微软等科技巨头，均在布局设计其专属的AI芯片，从而对英伟达构成了新一轮的挑战。

其次，英伟达还需要适应不断变化的AI市场，才能保持领先地位。

随着AI模型的落地部署，AI推理需求也不断增长。英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）在财报电话中说，过去一年，公司销售的数据中心芯片中，超过40%用于推理。但模型推理对芯片性能的要求并没有模型训练高，这意味着：其它公司的AI芯片也能胜任推理任务，英伟达的芯片不是推理必需品。

英伟达的部分客户也面临着挑战。

尽管AI市场前景广阔，但初创公司还是很难负担英伟达芯片高昂的成本。红杉资本在今年3月的AI Ascend峰会上估计，AI行业已经花了500亿美元购买英伟达的芯片，用于训练大型语言模型，但生成式AI为全球AI行业带来的收入仅有30亿美元。这一投入产出的巨大差距，让一些使用英伟达AI芯片开发产品的AI初创公司陷入困境。

为了应对这些挑战，英伟达正加速推进新一代产品的开发。英伟达首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）在最近的电话财报会议上透露，继Blackwell架构GPU之后，英伟达还将推出新一款芯片，未来英伟达将会以一年一代的速度更新。此外，他也说英伟达将会以极快的速度，全面推进其他所有类型产品的开发，包括新的CPU、新的GPU、新的网络NIC和新的交换机。

知名量化投资人拉响警报

在市场的欢呼声中，不少知名投资者开始对英伟达的长期前景持怀疑态度，认为其股票“存在泡沫”。

传奇投资人、量化投资机构Research Affiliates的董事长罗伯•阿诺特（Rob Arnott）表示，英伟达在市场上的成功是基于它将在未来继续主导半导体行业的想法。他在接受采访时表示：“这似乎存在泡沫。市销率是天文数字，之所以是天文数字，是因为他们的利润率绝对是巨大的。

而在英伟达公布业绩之际，对冲基金巨头、杜肯资本管理公司创始人斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller ）认为，人工智能（AI）已经过度泡沫，因此今年第一季度大幅减持了72% 的英伟达股票。

根据杜肯大学的13-F文件，德鲁肯米勒的对冲基金近30年平均年回报率为30%。

当ChatGPT首次推出时，德鲁肯米勒就大量买入英伟达，但他现在认为，英伟达涨势已经失去动力。

还有一些观点认为，今天的英伟达就是当年互联网泡沫时期的思科（Cisco）。

思科的路由器和交换机推动了互联网革命，如今英伟达已成为人工智能时代的决定性公司。而且，几乎所有AI公司的数据中心背后，都离不开英伟达的GPU支持（英伟达至少占据AI芯片市场七成份额）。

现在英伟达是AI的基石，还是最大的泡沫？这两种声音，或许都是最终答案的一部分。