界面新闻记者 | 孙艺真

“A股估值或已进入相对充分的底部预期，市场重心上移的判断不变。”华泰证券研究所策略首席王以在华泰证券2024年中期投资峰会上表示，“产业巨头穿越周期的能力未被充分定价，华泰证券看多A50资产。”

随着今年上半年中国经济数据和市场指数出现回暖，A股及港股权益投资在全球资产配置再平衡中受到关注，站在当前时点，行情修复是否可以持续？二级市场还有哪些投资主线值得关注？6月4日至5日，华泰证券2024年中期投资峰会在上海举办，就上述问题进行探讨。

王以分析称，当前，市场存在地产、供给、资金筹码三大主要矛盾。

地产方面，华泰宏观认为，中国新房（住宅）销售量的未来中枢约在9亿平米底部，有望步入“新稳态”；谈到制造业供给何时出清，王以预计，产能周期底部也在明年，当前A股PB隐含ROE接近上一轮产能周期底部水平(2016年)，产能周期下行压力基本被提前定价。

投资者的第三大“痛点”为机构仓位，尤其是内资仓位的出清程度。王以分析称，公募基金的权益仓位确实处于历史高位，截至2024年一季度，混合型公募基金的权益仓位为81%，位于近10年中枢以上0.8x标准差水平；但除公募之外的其他内资机构投资者，此前均已经历过充分减仓。

“在集中审视了A股四大机构投资者仓位位置后，我们认为资金面的‘基底’环境可能比部分悲观投资者想象的要更健康一些，仓位不是未来行情演绎的主要约束。”王以表示。

在经济数据修复、政策预期企稳大背景下，未来资产配置的主线是什么？

A股行业配置方面，王以指出，当前市场最大的结构性预期差在于对部分资产穿越周期的能力认知不足：一类是以A50为代表的产业巨头，一类是以家电、食饮等为代表的消费龙头。“尽管地产需求企稳、制造业供给出清仍需时间，市场整体沿ROE下行定价，但产业链内不同地位企业正在形成显著分化，这带来预期差和结构性机会。”

王以还指出，非金融非电力设备板块盈利增速已自2023年下半年开始复苏，预计今年全年同比增加6%左右；预计全A非金融全年盈利增速为4.7%，第四季度或“走出”震荡区间。结构上，出口链及服务消费或延续相对强势，必选消费有望明显改善，地产链利润跌幅能否收窄将影响盈利弹性。

华泰证券研究所副所长、总量研究负责人、固收首席张继强表示，从去年到今年，大类资产配置主要有三条主线，分别是新旧动能的切换、全球资金配置的腾挪以及AI引领。

张继强进一步指出，就债券市场而言，下半年新旧动能转换依然是最大背景，资产荒的本质还未改变。目前，债市杠杆中性、久期偏高、利差和股债性价比都处于历史极值，债市拥挤度处在偏高水平。上半年资产荒驱动债市走强，下半年非银欠配如何消解仍是主线。债市拥挤度依然处在偏高水平，关注实体投资回报率、融资需求和流动性等是否出现拐点，预计下半年，在强大的欠配压力下，扫平洼地的状况难改。

会上，谈到下半年宏观经济可能出现的积极变化，华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，市场下一阶段的焦点将是盈利增长、即企业盈利。

“鉴于估值修复反映的是极端的风险溢价被边际修正，但增长及盈利是否能够温和回升是市场下一阶段表现的重要基本面支撑。”易峘指出，下半年经济增长是否再超预期，边际回升的资本市场热度能否保持，主要需要观察通胀指标是否回升、名义增长和企业现金流是否继续修复。