文｜市值观察 泰罗

编辑｜小市妹

据媒体报道，老铺黄金股份有限公司于6月20日开启招股、至25日结束，并计划于2024年6月28日正式以“6181”为股票代码在港交所主板挂牌上市。

老铺黄金成立于2016年，公司主打的产品就是足金黄金产品和足金镶嵌产品（即足金镶嵌钻石或其他宝石）。而产品最大的卖点便是古法工艺生产。

所谓古法工艺生产就是指，运用锤揲、錾刻、镂空、花丝、镶嵌及烧蓝等工艺，将现代设计与中国古典文化相结合，打造出带有哑光、纹样复古的黄金饰品。

作为国内首家主打“古法黄金”概念的公司，老铺黄金的产品主攻高端市场，全部店铺均为自营模式，且主要开在消费能力高的一线或新一线城市的高端商业中心，店铺装修上也是尽显奢华与高级。截至2024年5月6日，老铺黄金在全国开设了32家自营门店，其中2家是新开。

2021年至2023年，老铺黄金的营收分别为12.65亿元、12.94亿元和31.78亿元；净利润分别为1.14亿元、0.95亿元和4.16亿元。

不过，一直宣传“古法手工工艺”的老铺黄金在产品生产上却并非是完全自主生产，而是有相当大比例的委外加工。

招股说明书显示，2021-2023年，老铺黄金的外包加工费分别为1720万元、1520万元和4210万元；外包生产的产量分别占老铺黄金总产量的36%、32%和41%。

如此高比例的委外生产，这高端古法工艺到底“高端”在哪里？

虽然“高端”产品的生产老铺黄金没有完全亲力亲为，但是针对高端古法工艺收取的产品溢价却一点不低。

黄金饰品相较其他宝石类饰品来讲有一个非常大的特点，即其定价基本可以拆解为“黄金价格+手工费”，由于黄金价格公开透明，所以黄金饰品单克价格的不同就是体现在工艺复杂度以及品牌知名度上。

而笔者通过各家黄金饰品淘宝官方旗舰店上的产品了解到，以2023年11月24日的沪金主力合约结算价以及不同产品价格来计算，老铺黄金的手工费占比竟然高达47.55%，远高于其他可比公司手工费占比。

这也就不难解释为何老铺黄金毛利率一直保持着超40%的高水平，高出行业平均近20个百分点了。

只不过，这样以高手工费的模式真的具有可持续性吗？

老铺黄金超4成产品为委外加工，公司宣称的“古法工艺”或许并不具备独特性或者技术壁垒。

消费者青睐黄金，不仅是因为其装饰作用，更重要的是其保值增值的贵金属属性。如此，老铺黄金这样以工艺名义大幅提升产品手工费的业务模式，持续性究竟如何还需不断观察。