文|子弹财经 孟祥娜

编辑|胡芳洁

6月13日，凌凯科技在港交所提交上市申请，独家保荐人为华泰国际。

凌凯科技是化学合成行业的参与者，致力于提供小分子化合物技术和产品解决方案，专注于制药、新材料和新能源行业。

2022年之前，凌凯科技在业内并不被人熟知。2022年之后，凌凯科技一举获得华神科技、富祥药业两家上市公司数亿元投资，投后估值超35亿元，一时风头无两。实际上，早在2021年，富祥药业的总经理、董事长包建华就成为了凌凯科技股东。

获得两家上市公司投资后，2023年，公司营收翻倍，并摆脱了亏损困境，扭亏为盈。如今，背靠富祥药业、华神科技这两棵大树，凌凯科技来到了港交所大门前。

这次，凌凯科技赴港上市成算几何？公司还存哪些隐忧？

01 87年创始人身价超20亿，曾转让股权套现1.2亿元

追溯凌凯科技发展史，公司成立于2011年，至今已有13年时间。

根据招股书，公司创始人陆茜1987年出生，在24岁时就成立了凌凯科技，这距离她从南京理工大学环境工程专业毕业才三年时间。

可以说，陆茜是一边创业一边通过学习提升学历，两者都没耽误。

2015年6月，陆茜完成了上海交通大学EMBA创新管理高级研修班课程。2017年10月、2022年6月，她通过远程学习获得荷兰商学院非全日制工商管理硕士学位及工商管理博士学位。

在此期间，凌凯科技也获得了资本的青睐，公司估值不断上涨，陆茜也获得了不菲的回报。

据「子弹财经」统计，IPO之前，陆茜通过三次股权转让，获得了1.2亿元的股权转让款。凌凯科技也获得了富祥药业、华神科技两家上市公司3.7亿元的投资。

具体来看，2021年2月，陆茜将公司10%股权转让予天津凯旭，获得股权转让款2000万元。不过，彼时，天津凯旭的执行合伙人也是陆茜。

招股书中，凌凯科技表示，这笔转让款已由天津凯旭支付给陆茜，对价已于2021年7月15日结清。

一个月后，陆茜将凌凯科技4.99%的股权以3400万元的价格转让给富祥药业总经理、董事长包建华，这笔股权转让款已于2021年11月29日完成支付。

2024年4月，凌凯科技以6630.34万元价格收购上海今昀。据招股书，上海今昀是由陆茜及其父陆正羲持股的公司，两人分别持股98.9%、1.1%。

值得一提的是，这家公司除持有不动产外，并未开始运营。对于为何收购这家公司，招股书中未作解释。但这笔收购款，再次进入了陆茜的口袋。

递交招股书之前，凌凯科技还获得了三笔融资。

2022年6月，凌凯科技获得富祥药业1.17亿元投资，公司估值达30亿元。

次年1月，获得上市公司华神科技全资子公司海南华神星瑞药业科技有限公司战略投资2亿元，公司估值达到35亿元。

9月，获得个人投资者孙建辉6000万元投资，公司估值达35.6亿元。这是公司递交招股书前的最后一轮融资。

随着公司估值的高涨，创始人陆茜的个人身价也在飙升。

招股书披露，陆茜直接持有公司4208.4万股，通过天津凌盛、天津凌仁间接持有公司1215万股，共持股76.6%。若按最后一轮公司估值粗略计算，陆茜身价超20亿元。

02 对赌协议压身，业绩披露数据不一致

实控人陆茜通过转让股权获得大额财富，被资本看好的凌凯科技，背负的压力却不少。

凌凯科技获两家上市公司富祥药业、华神科技投资时，与对方签署了业绩对赌协议。公司承诺，2022年至2024年，累计实现合并报表净利润不低于3.6亿元。

此外，协议中还约定了上市及并购目标承诺，要求凌凯科技在2026年12月31日前上市，或者被上市公司或者战略投资方并购。若凌凯科技未完成承诺业绩指标，或将触发相关业绩补偿条款。协议还签订了补充豁免门槛为2022年至2024年累计净利润已达到承诺指标的90%。

但从目前来看，凌凯科技完成对赌协议的压力较大。

2022年、2023年，凌凯科技的净利润合计0.6亿元，较对赌目标3.6亿元，还差3亿元，也就是说2024年，凌凯科技要完成3亿元的净利润目标，但对凌凯科技来说，难度较大。毕竟，2023年，公司刚扭亏为盈，实现净利润1.36亿元。

不过，相关协议中还规定，若凌凯科技能在2024年12月31日实现上市或被并购承诺，协议即行终止。

据相关要求，各板块在审IPO项目中，针对发行人曾作为“对赌义务人”的对赌协议安排均被要求必须不可撤销的终止，且相关股东应确定安排自始无效。

因此，为满足本次发行上市条件，2024年5月30日，富祥药业、华神科技发布公告称，公司与凌凯科技签署了《股东特殊权利之终止协议》。由于凌凯科技正在筹划上市，各方同意于凌凯科技首次向香港联交所呈交上市申请表格之日前一日终止业绩补偿权、回购权等。但若凌凯科技未上市成功，股东协议自始生效。

现阶段，凌凯科技能否在2024年12月30日前在港股上市，对公司来说，至关重要。留给凌凯科技的时间不多了。

值得一提的是，「子弹财经」注意到，富祥药业、华神科技曾发布投资凌凯科技的相关公告，公告中披露的凌凯科技2021年营收、净利润，与凌凯科技招股书中披露的数据不一致。

招股书中，2021年凌凯科技营收1.35亿元，净利润-3694.2万元，归母净利润-3535.2万元，而在富祥药业、华神科技曾发布的公告中，凌凯科技2021年营收1.86亿元，净利润5769.8万元。招股书披露的数据均低于公告数据，且净利润差距较大。

对此，「子弹财经」向凌凯科技、富祥药业发送了采访函，询问数据不一致的原因，但截至发稿尚未得到回复。

实际上，凌凯科技和富祥药业此前就颇有渊源。

早在2021年3月，在获富祥药业投资之前，凌凯科技就与富祥药业合资成立了上海凌富。其中，富祥药业持股39.2%，凌凯科技持股60.8%。

2022年1月，网传富祥药业涉及新冠治疗药物供应链概念，受此影响，富祥药业股价一度涨停。

之后，富祥药业收到了深交所关注函。在回复函中，富祥药业表示，目前，公司生产莫匹拉韦、瑞德西韦的核心中间体暂未形成收入，也仅能供应给上海凌富，均未直接或间接供应给辉瑞、吉利德、默沙东。

由于新冠治疗药物中间体业务信披不准确且未及时澄清，富祥药业董事长包建华等人被深交所通报批评。

从上可以看出，上海凌富架起了富祥药业与凌凯科技的合作桥梁。凌凯科技获得富祥药业的投资后，两家公司的合作更加紧密了。

据招股书，凌凯科技的主要供应商就是富祥药业。2021年至2022年，富祥药业是凌凯科技的第一大供应商。同时，富祥药业还是凌凯科技的客户。富祥药业主要向公司提供化工产品，同时也向公司采购特定的化工产品及技术服务以用于生产。

客户与供应商重叠情况汇总

深度绑定富祥药业后，凌凯科技来到了港交所的大门前。只是，为何双方此前披露的数据明显不一致，恐怕还需要两家公司对公众做进一步解释。

03 现金流紧张急上市

除背负对赌协议压力外，「子弹财经」注意到，凌凯科技还存在高度依赖大客户、现金流紧张、短期偿债压力大等问题。

对大客户依赖过高，造成的问题就是公司收入受大客户订单量的影响较大。

招股书中，凌凯科技表示，截至目前，业务覆盖全球五大洲上百个国家，有超过5000个客户。客户群体广泛，涉及制药、新材料、新能源等领域，均是国内外知名的行业龙头企业。

虽然拥有超过5000个客户，但凌凯科技绝大部分营收却来自前五大客户。2021年2023年，凌凯科技营收分别为1.35亿元、2.16亿元、4.84亿元，前五大客户占全年收入的58.1%、61.9%及79.8%。

此外，近三年，凌凯科技的应收账款不断走高，由2021年的2935.6万元，增至2023年的2.04亿元，应收账款周转天数已由2022年的37天，增至2023年的81天。

值得注意的是，招股书中，凌凯科技将应收账款周转天数的单位，写成了人民币千元。

凌凯科技的招股书中出现这种低级错误，也难免让投资者担心其财务报告是否能保证严谨规范。

从资金面来看，公司应收账款占营收的比例已由2021年的22%增至2023年的42%。应收账款占比较多，进一步增加了公司资金压力。

公司经营活动现金流净额长期为负。2021年至2023年，分别净流出2911.8万元、7666.7万元、1.03亿元。仅靠融资补血的凌凯科技，仍需要提高自身造血能力。

2023年，公司资产负债率54%。具体来看，凌凯科技的负债总额已由2021年末的3.06亿元，增至2023年末的7.65亿元。截至2023年末，公司银行借款高达5.34亿元，其中，一年内到期的银行借款为2.28亿元。

凌凯科技的现金及现金等价物9412.3万元。现金及现金等价物不足以支付一年内到期的银行借款，公司短期偿债压力较大。

在现金流较为紧张的情况下，实控人陆茜还占用了公司上亿元资金。

截至2023年末，公司非贸易性质应收陆茜账款1.84亿元。招股书中，凌凯科技表示，这笔款项主要来自向陆茜提供贷款用作个人投资或消费用途。

凌凯科技透露本次融资的15%将用于强化流程开发能力，45%用于持续研发候选产品、扩大生产，30%用于战略投资和收购机会，仅10%用于营运资金。但从目前来看，凌凯科技募资用于补充现金流，更为紧迫。

在业绩及对赌协议的压力下，凌凯科技能否登陆港交所，公司未来发展如何，「子弹财经」将长期关注。