文|酒high 方圆

编辑|念祎

排版|王月桃

编者按：向“高”而生，从“优”而胜。白酒发展新周期下，“高端化转型”、“品牌升级”是当下行业两大发展主题。新的竞争主题下，是新的市场格局与消费需求，也酝酿着新的机遇、蕴藏着新的危机。大道在前，唯破不立！

股价不够，回购来凑。在政策鼓励、护盘刚需两厢推动下，A股回购潮一浪接一浪，A股回购计划、增持计划层出不穷，3600多条回购相关公告、1500余家上市企业实施回购、近千亿回购金额，足以见得护盘决心。

但在这场回购潮中，也有不少企业浑水摸鱼，回购计划只见打雷不见下雨，投资者们应声加码之后才发现关心企业价值的只有自己，而誓要回购护盘的企业却捂着钱包躲在角落当“老六”，收割投资者护住的盘，高位减持。

在这场忽悠式回购爆发之际，投资者对上市公司回购计划空前警惕。白酒板块则在乌烟瘴气中站了出来，真金白银地履行回购或增持计划，成为一股清流。

01、回购集体行动

“诈骗式回购”差点将这半年来A股上市公司们的努力一竿子打死。

西典新能、ST富润只打雷不下雨的回购计划都还算轻的，裕太微、敏芯股份明面上用小额回购计划刺激股价上涨，背地里却藏着大股东大额套现的做法是直接将投资者的护盘之心踩在地上狠狠摩擦。

这些忽悠乃至诈骗式的回购计划，寒了投资者的心，乱了资本市场的理智，也引发了监管重点关注。新发布的《减持管理办法》更是进一步明确了上市公司减持细则，维护资本市场秩序。

图片来源：中国证券监督管理委员会官网截图

A股掀起回购潮，有资本市场低迷的客观原因，同时也有政策推动的主观推动。

从客观原因来看，自2021年初以来，上证指数自3731.69的高点一路波动下跌至如今的3000点深证成指在同期也从16293.09点跌破9000点。作为资本市场的一项基础性制度安排，上市公司在股市低迷时期实施回购计划，具有优化资本结构、维护公司投资价值、健全投资者回报机制等方面的功能作用。

简而言之，企业回购，是用真金白银为自己的股票投出一只“信心票”。

政策方面，也在积极鼓励这种做法。在4月出台的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”）也明确，引导上市公司回购股份后依法注销。巨丰投顾朱华雷在解读时也提到，新“国九条”中明确引导上市公司回购股份后依法注销，减少了流通股数量，有助于吸引更多寻求长期投资的投资者。此外，通过减少流通股本，提高了每股价值，从而可能提升公司整体价值。

白酒板块同样投身于这场护盘热潮中。从时间上来看，近1年内，包括岩石股份、金徽酒、水井坊、口子窖、舍得酒业5家酒企披露了回购计划，拟回购金额总计11.30亿元。

图片来源：酒讯制图

其中，舍得酒业在一年内启动了两次回购计划，第一次3.70亿元回购计划已于2024年2月18日完成，第二次2.00亿元回购计划于2024年2月7日启动，为期6个月，当前已完成1.14亿元的回购。

除此之外，金徽酒、水井坊、口子窖等酒企的回购计划也在进行中，三家酒企拟回购金额分别为2.00 亿元、1.50亿元、1.10 亿元，将于2025年3月15日、2025年2月21日、2024年11月7日到期，当前进度为779.78 万元、8509.11万元、2528.87万元。另外，自2024年12月23日启动、于2024年12月18日结束的1亿回购计划的岩石股份，当前还未实施回购。

02、护盘加时赛

整体而言，白酒股的回购计划正在有条不紊地进行中。而在回购之外，不少酒企及酒企高管也加注筹码，通过增持维护企业价值。

酒讯智库梳理了解到，近1年内，五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、顺鑫农业、伊力特等6家酒企发布了控股股东增持计划，预计增持使用金额达到14.69亿元，与前述提到“诈骗式回购”背后坚持的股东截然相反。另外，因华润系收购金种子酒而从华润集团调往金种子酒任高管的刘辅弼、何秀侠，对金种子酒进行了增持。

图片来源：酒讯制图

不过，从效果来看，目前酒企的回购或增持计划对股价的拉升作用依然有限。以2024年首个交易日为始，截至6月25日，20只白酒股仅今世缘一只个股录得区间上涨0.92%，其余19只个股均录得区间下跌，跌幅区间为1.93%—62.09%。

图片来源：酒讯制图

当然，这也是2024年整个A股的集体特征。酒讯智库统计了解到，2024年内，共有750只个股录得区间上涨，仅占整个A股的1.41%。与之对应的，今年以来，超过1500家上市公司投入了超过900亿元进行回购护盘。

与此同时，白酒企业也在通过提高年度分红、特殊分红等方式维系投资者的信心。数据显示，六成白酒上市公司提高了2023年度利润分配，其中五粮液、泸州老窖、洋河股份、老白干酒、金徽酒、天佑德酒6家现金分红率达到60%及以上，贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、口子窖、酒鬼酒、伊力特超过50%。

03、价值回归时

白酒板块正在估值低谷，这是这段时间谈及白酒股低迷时，众人的一致评价。从滚动市盈率来看，白酒板块也在经历自己的低谷期。数据显示，白酒板块当前的股东市盈率为20.27倍，低于34.98倍的中位数水平，基本已经回到了2019年白酒股起飞之前的状态。

图片来源：酒讯制图

与白酒板块估值走低截然相反的是，白酒股业绩的可观成长。数据显示，2023年，白酒板块营收、净利润分别为4074.6亿元、1550.7亿元，同比增长15.6%、18.9%；2024年一季度，板块营收同比增长14.9%至1500.1亿元，净利润增长15.9%至620.1亿元，依然保持双位数高增长态势。

对此，广科咨询首席策略师沈萌对酒讯智库表示，白酒板块的基本面并未出现大幅波动，资本市场表现不佳是由于部分白酒的投资者选择调减白酒股仓位配置。而部分投资者调减仓位配置并非基于对白酒板块内部的判断分歧，而是对于经济的信心不足。

但沈萌同时表示，“2024年全国两会后，消费市场在政策的驱动下逐渐活跃，对白酒板块的业绩预期会有积极调整。对白酒股具有关键影响的仍是消费需求，以及与白酒呈现正相关的部分因素，比如节庆、基建等。同时，白酒股作为国内业绩最稳定的板块，具有极强的价值韧性，是不可多得的安全投资标的，在估值调整较低的时期更加凸显价值。”

消费市场的动向，是白酒股未来能否实现价值回归的关键。但从当前的市场环境来看，价值回归还需要等待。

中国酒业协会在6月18日发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》（下称“中期报告”）中指出，2024年一季度，流通企业销售量、销售额、客单价同比下降的企业占比分别达到了37.5%、52.1%、68.8%，这个数据算不上“开门红”。

图片来源：酒讯制图

与此同时，在高唱“高端化转型”几年后，消费市场在消费白酒的心态上与行业转型的方向有所偏移。根据中期报告显示，2024上半年，市场畅销产品前三价格带分别为300-500元（29%）、100-300元（22%）、100元及以下（18%），500元以下产品正在成为白酒消费的重点价格带。

高端白酒消费在收缩，也为这一价格带的库存消化带来了阻碍。中期报告调研数据显示，有超过80%受访者表示500元以上的高端、次高端白酒倒挂最为严重。这种市场现象和市场认知让消费者对高端白酒信赖度进一步降低，也进一步传导到渠道端消化库存的工作。

当然，随着宏观经济转好的趋势到来，机构对白酒板块估值回归依然有较好预期，尤其是在高端头部趋稳发展的情况下，区域酒企的后续增长力被重点关注。民生证券看好区域产业周期向上、产品周期仍处上行期、品牌竞争格局改善（价格与渠道毛利稳定）的标的；德邦证券则认为一线名酒在全国、区域龙头在当地品牌认可度较高，对渠道的议价能力较强，抗风险能力更好，对次高端加强关注。开源证券则预计结构升级将成为区域酒业绩增长的主要驱动力之一。