文|投资界PEdaily

一封写给LP的信流出——

硅谷知名风投 Benchmark 旗下第十一只基金筹集 4.25 亿美元（约人民币30亿元），全力押注AI领域。说起来，这只基金与其他机构动辄百亿募资相比，似乎相形见绌。不过这正是Benchmark的一贯风格。

Benchmark成立于1995年，公司始终保持独有投资打法：5个合伙人、收益均分、克制规模、只投早期；却陆续投出了eBay、Twitter、Snapchat、Instagram、Uber、Yelp……它的投资史几乎就是硅谷伟大公司崛起史。

这个被LP视为理想GP的模范生，走过了20多年风风雨雨。回到国内来看，一级市场正正经历剧烈重塑，于小机构而言还有机会吗？

募资30亿，全面投向AI

尽管这是Benchmark的第十一只基金，但将被命名为“Benchmark1”，意为迎接属于AI的崭新时代。

正如他们给LP的信中写道：“此刻正处于技术时代的黎明，之前一切看起来都像是前奏。我们是一群志同道合并且平等的合伙人，怀揣着渴望和抱负，想要创造伟大的事业。”

那么，Benchmark是谁？

官网仅有寥寥的一页纸，简单陈列了机构logo、总部地址和固定电话，仅此而已。

这样底气来自过往优秀业绩，投资组合从eBay、Twitter、Instagram到Uber，涵盖了硅谷20年来大部分伟大企业。同时也给出资人带来高额回报——2015年前在管的8只基金，现金回报高达226亿美元。

Benchmark计划，此次新基金将投资约30 个早期项目，包括合伙人关注的消费技术、云计算等人工智能领域。事实上，他们已经在出手了。

最新一幕是上个月，AI视频公司HeyGen宣布获得由Benchmark领投的6000万美元A轮融资，投后估值超过5亿美元。而Benchmark合伙人Victor Lazarte也将加入HeyGen董事会。

HeyGen乍听陌生，但不少人熟悉——2020年成立，两位创始人徐卓和梁望均来自中国。去年底，HeyGen曾凭借郭德纲用英文说相声、Taylor Swift说中文的视频火遍全网。口型、卡点、音色堪称完美，一度被网友视为“目前效果最好的AI视频工具”。如今，HeyGen被Benchmark寄予了厚望。

其实自 2013 年第八只基金以来，Benchmark的基金募集规模均在5亿美元左右，并在三到四年的周期内完成投资。新基金也不例外，目前尚未结束募资，最终基金规模预计超5亿美元。

Benchmark 表示仍然保持现有基金规模，投资纪律和问责机制都将专注于最重要的事情，那就是给被投创始人和LP“提供最高水平的服务”。

一家特立独行的VC

Benchmark的故事始于20多年前。

1995年，来自硅谷顶尖VC机构的四位年轻人，创立Benchmark，意为树立硅谷投资界的新标杆，他们的目标是成为最好的VC。

成立第一天，他们就风格鲜明：没有CEO、没有中后台员工、只有五到六名合伙人且收益均分——包括30%的Carry和2.5%的管理费。初出茅庐就敢在募资时向LP要求拿走30%的收益，众多LP对此不屑一顾，为此斯坦福大学基金会拒绝了他们。

然而第一次出手，就是传奇的eBay。

那是1997 年，Benchmark向eBay投资670万美元，持有22.1%的股份，并加入董事会。彼时eBay估值仅为 2000 万美元。后面的故事我们知道了，eBay迅速崛起成为那个时代最耀眼的互联网公司之一。

Benchmark一战成名。最终，第一支 8500万美元的基金为LP带来92倍的回报。

“eBay的成功只是一种侥幸。”联合创始人Bob Kagle称像中了彩票。他们还需要更多的案例证明自己。

投资圈流传着不少这家VC的传说，他们总能抢先一步找到好公司；只要接触到Benchmark员工都是决策者；快到能够30分钟内签合同，17天打款到账。

对项目负责、讲究决策权和利益的绝对平分意味着所有合伙人冲在第一线，几乎所有时间都用在实战上——做出投资决策、帮助被投公司，而不像大机构的投资人需要考虑如何升职以及花时间在管理上。

至少90%以上的项目来自熟人推荐或者投过的连续创业者。不止一个合伙人表示，几乎每周都与董事会成员交流，甚至与一些创始人每天都会通电话。

为创始人服务，更是Benchmark 的座右铭。早在成立没多久，Benchmark就发起企业家计划，向有前途的未来CEO提供资金和工作场所，任由他们发挥创意。日后从这里走出来的公司包括 Ariba和 Scient，分别给 Benchmark 带来了12亿美元和6.25亿美元的收益。

如今，Benchmark已顺利完成代际交替。四位创始合伙人功成名就，任职时间最长的合伙人Bill Gurley于几年前离开。有意思的是，一些退休的合伙人又成为Benchmark的LP。

“这才是我们最大的秘密。前辈们达到权力顶峰的时候，他们把钥匙递给了我们。”二十多年来，保持底色的Benchmark 还在吸引更多年轻的优秀合伙人。

带来一缕启示：小而赚钱，不追求做大

虽然将小而美的合伙人平权制度做到了极致，但Benchmark也有过失落。

那是2000年，Benchmark试图全球化，在英国伦敦和以色列特拉维夫开设办公室。想要维持跨国机构正常运转，CEO的角色必不可少，这与Benchmark的初心相悖。原本纯粹的团队关系变得紧张，甚至错过了独角兽skype。

没过几年，Benchmark决定停止扩张。

Benchmark曾募过一支10亿美元基金，却成为业绩唯一没有回本的基金。此后，Benchmark募资额均保持在5亿美元左右。小规模的好处显而易见，合伙人的工作强度没那么大，有充分时间做更多研究与思考。

种种因素让Benchmark的投资法则极其特殊。比如不会像许多基金那样连续在后期加注，几乎只关注早期投资轮。他们要的是先发制人，寻找那些从来没有进行过融资的公司。

此外，每年只支持一两家公司，合伙人通常会持有初创公司20%或更多的股权，同时在董事会占有一席之地。这样就可以掌握足够的话语权，对初创公司的运营方向进行主动管理，换掉创始人也在所不惜。

“我们的工作不是为了看到未来，而是为了清楚地看到现在。我们专注于那些适应性强、长期专注、创新性强、拥有长期成长性，以及最大化非零和结果的公司。”实际上，连Benchmark自己都说，不相信会出现和他们类似的基金。

目睹Benchmark的崛起，中国的创投同行们也曾有一番讨论和反思。

曾几何时，投资圈强调“命中率”，盛行小而美的精英文化。但后来，无论是海外还是国内，以黑石等大资管平台为代表的规模化的兴起。甚至，规模开始成为核心的竞争壁垒。创投圈应该还记得，过去几年里几乎所有的头部创业项目里，中小机构已经很难挤进去了，除非你能给更多更多的钱。

于是，创投圈开始流行规模称王。尤其在2021前后几年里，一家投资机构的规模体量成为争抢项目最具杀伤力的武器之一。彼时，无论人民币基金还是美元基金，募资百亿已经屡见不鲜。

然而现实证明，这是一件危险的事。“我从1998年进入这个行业至今20多年，目睹了一家家投资机构逐渐壮大，有一个很深刻的体会，那就是优秀的投资机构往往是规模跟业绩相匹配。一味追求做大基金规模，最后有可能沦为一地鸡毛。”一位资深投资人曾感慨。

保持克制，保持边界感。也许所有机构都要问自己，优势在哪里，差异化在哪里。“对三分之二的VC来说，他们的第一支基金也将是他们的最后一支基金。”某位创投大佬多年前的一句预言，依然令人警醒。