文｜市值观察 小李飞刀

编辑｜小市妹

7月10日晚，牧原股份披露了今年上半年的业绩预告。预计归母净利润为7亿-9亿元，同比增长125.19%-132.38%。预计扣非净利润9亿-11亿元，同比增长132.19%-139.38%。

拆分看，今年二季度，牧原归母净利润至少超过30亿元，同比上升超46亿元，环比上升超55亿元。

与同行对比看，牧原股份上半年业绩回暖相对更为明显一些。按照已披露业绩预告的猪企看，新希望上半年预计亏损12亿元，新五丰、巨星农牧仍然续亏。不过，唐人神、圣农发展同样扭亏，开始小幅盈利。

可见，牧原整体业绩改善程度非常明显。究其原因，主要有三个方面。其一，今年上半年生猪累计出栏量为3238.8万头，较去年同期多出栏212.3万头，增幅为7%。

其二，国内猪价波折中上涨。今年前3个月，牧原出栏均价低于去年同期。但4月份开始，猪价逐月回暖。据牧原月报数据披露，4-6月，出栏均价为14.8元/公斤、15.52元/公斤、17.73元/公斤，较去年同期分别回升4.2%、9.4%、28.3%。

其三，养殖成本持续下降。今年6月生猪养殖完全成本接近14元/公斤，相比5月下降了0.3元/kg左右，已下降至2023年以来的最低水平。其中，料价下降与生产成绩改善对成本下降的影响各占50%。此外，2024年以来，牧原断奶仔猪成本逐月下降，6月份降至270元/头左右。

牧原上半年扭亏为盈，全年大幅盈利可期。按照Wind主流机构预测，2024年全年牧原归母净利润将达到135亿元。盈利料将大增，同样源于上述三个方面的因素。

养殖成本将持续下降

按照牧原计划，2024年全年平均生猪养殖完全成本目标为14 元/公斤，预计年底进一步降到13元/公斤。这从两个维度来看。

饲料端。据Wind数据显示，截止7月3日当周，生猪饲料平均价格为3.21元/公斤，整体回到了2021年初的价格水平，较2022年巅峰的3.92元/公斤整体下降18%。

今年下半年，饲料价格恐将有进一步下降空间。拆分看，饲料原料中玉米、豆粕占比相对较高，下半年维持弱势格局的可能性较大。玉米方面，据广发期货分析，伴随着成本下移，而产量相对平稳的市场格局下，价格还有下行空间。

豆粕方面，2024年库存量持续增加，从年初低位一直增加至7月创年内新高。供应层面，南美、北美大豆供应较为充裕，而下游养殖需求端相对平淡，因此豆粕价格也易跌难涨。

生产成绩端。今年6月，牧原全程成活率已超过84%，PSY（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）在28以上。以上核心生产指标表现出色，其中很关键的一个因素便是拥有一个好猪舍。

比如，牧原不断升级猪舍空气过滤系统，不仅在防范病毒的同时，也提高了空气质量，育肥猪群健康水平持续提升，生长速度也随之提高。能繁母猪同样如此，健康水平更高，带来了产仔数和PSY的进一步提高。

纵观过去这些年，牧原在猪舍方面下了血本。据此前公司披露，猪场设计人员高达674人，为猪舍服务的智能化方面研发人员2392人，技术人员4808人，近年来更是投入了上百亿资金做研发和猪舍升级。

猪价料将继续回暖

据农业农村部数据，截止今年5月末，能繁母猪存栏量为3996万头，同比下降6.2%，较2022年12月末的阶段性高点减少394万头。另外，全国新生仔猪数量自去年10月以来持续高位回落。

其实，从去年下半年开始，由于行业持续处于亏损状态以及四季度非洲猪瘟疫情加重，均加速了能繁母猪的去产能。去年9月能繁母猪去化速率突破1%。在11月至今年1月，产能去化再度加速，分别达到-1.2%、-2.3%、-1.8%。

从能繁母猪配种至出栏需要10个月的规律来推测（大白/长白*杜洛克，怀孕配种4个月，商品代生猪育肥需6个月），今年9月至11月，仅从能繁母猪维度看，生猪供应有不小的收缩效应。

除存栏母猪外，单产效率也在提升。从2021年5月开始，能繁母猪存栏结构持续优化。二元母猪占比从不到50%持续提升至2023年的90%以上。因为二元母猪生产效率更高，MSY（每年每头母猪出栏肥猪头数）整体会有所提升。据中信期货预测，今年下半年平均MSY会达到20.53头，同比提升1.8%。

虽然单产效率会小幅提升，但能繁母猪去化程度较大，2024年下半年生猪供应趋紧的确定性较高，猪价有望保持上涨大趋势。

除了养猪成本料将继续下降以及猪价大概率继续回暖外，牧原下半年的出栏量还将保持增长势头。全年出栏目标为6600-7200万头，较2023年将增长218.4-818万头，增幅不算小。

综上来看，牧原2024年全年大幅盈利值得期待，基本面已于2023见到了周期底部。另外，截至最新，牧原PB估值仅4倍，处于2014年上市以来绝对低位水平。因此，牧原后期的资本表现或值得期待，价值有望迎来回归。