分季度来看，中免第二季度实现营业收入124.58亿元，实现归母净利润9.82亿元。营收和归母净利润较去年同期分别下滑了17.4%和37.2%。一部分原因是海南的免税消费整体疲软。另外，第二季度中免主营业务毛利率为33.29%，同比提升0.82个百分点，环比提升0.59个百分点。净利率方面，中免二季度净利率经计算只有7.88%，较去年同期下降了接近3个百分点。不排除中免有计提减值等非经营损失。

整体看，海南市场的免税消费仍较为疲软，未来的看点是机场免税业务的复苏。毛利率方面，中免的主营业务仍在持续改善。上半年，中免主营业务毛利率较去年同期提升了2.62个百分点。

2023年底，中免与上海及首都机场签订租金补充协议，保底租金大幅下降（上海机场7.07亿元、首都机场5.58亿元），远低于2021年以前（上海机场约60亿，首都机场约30亿）综合扣点率由2019年约45%降至约28%-32%，若国际客流持续修复，机场渠道免税净利率将比疫前大幅提高。这也是中国中免业绩能否有超预期表现的关键所在。

估值方面，Wind一致预期中国中免2024年归母净利润为78.99亿元，代表业绩增速为17%。中免能否实现该业绩预期下半年的表现十分关键。当前，中国中免市值对应2024年市盈率估值为17.7倍，处于历史估值低位。