文|野马财经 武丽娟

编辑|高岩

前股东9年前的一次减持行为，引来上市公司一纸诉讼。

7月8日，“脱敏治疗”概念第一股我武生物（300357.SZ）公告称，公司对IPO之前的前股东上海利合股权投资合伙企业（简称“上海利合”）提起诉讼，目前处于诉前调解阶段，涉案金额1096.13万元及利息321.51万元。

二级市场上，自2021年1月触及百元股价后，我武生物股价便持续低迷。自曝和前股东诉讼纠纷后的次日（7月9日）更是创出新低18.54元/股，截至7月12日，报收19.46元/股，市值102亿元。

九年前的糊涂账？

我武生物成立于2002年9月，是一家专业从事过敏性疾病诊断及治疗产品的研发、生产和销售的高科技生物制药企业，前身为浙江我武生物科技有限公司。

按照此前《招股书》显示，2010年12月13日，上海利合以人民币723.33万元的价格接手York Win转让的7.716%股权，成为我武生物第三大股东。

2013 年12月20日，上海利合出具《承诺函》，主要内容为：减持我武生物股票时，将在减持前3个交易日予以公告等，若违反承诺，同意将减持股票所获收益归我武生物所有。

2014年1月21日，我武生物在深圳证券交易所正式上市。

上市一年后的2015年2月13日，上海利合在未向我武生物提前告知并予以公告的前提下，通过大宗交易平台减持我武生物股份44万股，占原告股份总额的 0.27%，减持均价为 39.7 元/股，违反了上市之前所作出的承诺。

2015年5月19日，上海利合向我武生物发送《关于履行减持股票相关承诺的告知函》（下称“《告知函》”），承诺其同意将减持股票所获收益计1370.16元归还我武生物，并计划在三年内予以全部返还。

不过，上海利合依旧没有履行承诺。2015年6月3日，上海利合向我武生物返还第一笔款项 274.03万元，剩余款项 1096万元到期后均未偿还。此后，我武生物多次采用快递函件、电子邮件、登报等不同方式向进行催告，剩余收益迟迟未见踪影。

说好的钱没还完，上海利合还在2015年3月20日将普通合伙人变更为上海利合资产管理中心（有限合伙），且上述两合伙企业分别于2016年4月29日、2018年7月27日完成工商注销程序。

我武生物认为，上海医旭医疗科技有限公司作为上海利合股权投资的现任普通合伙人，应当对合伙企业所发生的债务承担无限连带责任。杜庆作为上海利合资产管理中心（有限合伙）注销前的普通合伙人，应当承担该合伙企业注销前的全部债务。李建武、王馨羚、唐浩夫作为上海利合的清算组成员，在该合伙企业的《注销清算报告》中明确承诺对未了债务范围内承担责任。

因此，我武生物把以上6位相关方推上了被告席，要求判决上海利合支付减持股票所获收益1096.13万元及利息321.51万元（暂计），判决海医旭医疗科技有限公司、杜庆承担无限连带责任，判决李建武、王馨羚、唐浩夫在不能清偿范围内承担赔偿责任，并请求本案受理费由被告承担。

除了和前股东闹得不愉快，我武生物也面临自身的增长困境。

产品单一，“脱敏龙头”毛利率维持95%左右

每到换季期，过敏性鼻炎患者深受其害，我武生物便是一家生产销售治疗过敏性鼻炎器械的公司，主要产品就是粉尘螨滴剂。2006年公司的主导产品“粉尘螨滴剂”（商品名“畅迪”）获得上市许可。2008年，“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（商品名“畅点”）获得上市许可。

国联证券2022年6月的一份研报显示，国内约有2.7亿人（成人+儿童）患有过敏性鼻炎。其中，适合粉尘螨脱敏的患者数约为5000万人，约占总患者数的18%。

据东吴证券研究报告，在脱敏治疗领域，粉尘螨滴剂还有两家外企竞争对手，价格不具备竞争力，我武生物还是具有市场优势的。而且我武生物是国内脱敏治疗的龙头，且是唯一的上市龙头。

依靠“大单品”，我武生物的毛利率在A股市场一直相当亮眼，近年来毛利率一直在95%左右。

据年报统计，2017-2021年，公司的毛利率分别为96.35%、94.3%、96.43%、95.51%、95.74%、95.39%、95.26%；净利率水平也比较高，同期分别为48.27%、46.3%、45.77%、42.4%、40.4%、37.47%、34.84%。

不过，2023年，我武生物的业绩出现营业收入和净利润的同比下降。

来源：wind

2023年， 我武生物的营业收入约为8.48亿元， 同比减少5.34%。 归属于上市公司股东的净利润约为3.1亿元， 同比减少11.06%。 基本每股收益为0.5924元， 同样减少了11.06%。

对于业绩下滑原因，我武生物在年报中并未详细分析。去年半年报中称，由于公司产品毛利率维持在较高水平，若药品价格发生变化、原辅材料和人工成本变化或其他外部因素变化等原因将会对产品毛利率产生一定影响，从而影响到公司业绩。另外，药品降价已成为行业发展的趋势，特别是医保控费、二次议价、医院零加成等措施的实施。为维护公司药品价格稳定，或考虑通过增加药店渠道供给等方式来代替传统的院内销售。

为了提升销售量，必然会加大主打产品的推广力度。

2021年-2023年，我武生物的销售费用为2.82亿元、3.11亿元、3.23亿元；研发费用为8792.67万元、1.06亿元、1.12亿元，研发投入占营业收入的比例分别为10.75%、12.36%和12.63%。

可以看到，近年来，我武生物的销售投入和研发投入都在持续增加，但销售费率明显高于研发费率。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，“重营销轻研发”确实是我国一些医药企业共同的特征。在产品迭代过程中，往往容易失去竞争优势，甚至影响产品的质量和疗效。从调整和平衡的角度来看，一是要优化资源的配置，留有足够的资金资源布局研发，通过制定合理、科学的研发计划，避免过多资金投入到短期的市场推广。再者还要在品牌的价值提升上做更多的努力，增强消费者对品牌的信任度和忠诚度，减少因为短期广告和市场推广的依赖，从而长期形成更高的产品溢价和良好的品牌。

另外，从宏观角度来看，需要加强对医药行业的监管，鼓励和支持企业的研发活动，通过增设引导和资金的扶持，帮助企业在研发上做出更大的布局。同时通过引导资本市场在研发，可持续投入、融资、市场准入方面给予更大的支持。

多家券商机构认为脱敏市场潜力巨大。中泰证券表示，国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，我武生物是国内市占率超过 80%的龙头企业，大品种黄花蒿粉滴剂2021年获批上市、有望逐步上量。

不过，我武生物在年报中坦言，虽然“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”获批上市，但该品种的规模化销售仍需一定的时间。因此，公司在一段时间内仍面临主导产品较为集中的风险。

因此，虽处于小而美的赛道，我武生物仍要警惕“一条腿走路”的风险。

由于过度依赖单一产品，我武生物的归母净利润增速已步入下滑通道。ROE（投资回报率）也从2019年起进入下跌通道，2023年成上市以来的最低点。

不过，进入2024年，我武生物的收入提速，第一季度实现收入2.2亿元，同比增长18.1%，归母净利润0.8亿元。同比增长9.6%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长6.8%。

中泰证券研报认为，在严控药占比的情况下药品招标降价的风险较大，我武生物的核心产品粉尘螨滴剂收入占比较大，若降价对公司经营影响较大。西南证券等券商机构也发出风险提示，要注意新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

张毅表示，产品集中度比较高的风险，是企业需要改善的一个方面。通过加大产品的研发力度，把单一产品依赖，往产品的创新以及衍生品方向去发展，从而在多元化产品线保持自己的梯队。这样有利于企业未来的产品成长周期或者生命周期的迭代过程，也能够实现后继有人的策略。

学霸“夫妻档”创业成就百亿身家

2014年1月21日，我武生物在深交所创业板上市，成为IPO重启后第一批挂牌的创业创新股，并受到了市场的青睐，上市首日以45.39%的涨幅收盘。2018年公司进军干细胞行业，成立干细胞分公司。

作为公司创始人兼实控人，陈燕霓和丈夫胡赓熙身价也因此水涨船高，成为各类富豪榜的常客。

陈燕霓，英文名YANNI CHEN，1965年出生，美国国籍，现常居住上海，毕业于武汉大学，之后赴美国留学，硕士学历。现任我武生物实际控制人、董事，同时担任浙江我武管理咨询有限公司董事、香港浩瑞董事、我武香港董事。

57岁时，陈燕霓和丈夫胡赓熙以以110亿财富位列《2022年胡润全球富豪榜》第2115名，陈燕霓稳坐浙江德清第一女富豪的宝座。

从2017-2022年，陈燕霓连续登上胡润百富榜，3年均夺得浙江德清地区女富豪榜第一位。

不过，2021年1月，我武生物创出近百元/股的高点后，股价整体低迷。2023年从57.6元/股的历史高点，降至如今的19.46元/股，市值为102亿元。

随之，夫妇二人身价也有所缩水。2023年10月，胡赓熙、陈燕霓以75亿人民币财富位列《2023年·胡润百富榜》第813名。

尽管我武生物的业绩在2023年有所下滑， 但公司也在积极探索新的增长点和技术研发。

研发新药方面，2023年， 我武生物的“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”等3 项点刺液品种上市许可申请获得批准；同时有5项点刺产品取得III 期临床试验总结报告。点刺产品获批品种增加，有望驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。

而 在干细胞领域，我武生物研发了一系列核心技术。 在天然药物领域， 公司开展新型抗感染（ 抗耐药结核） 药物的研究开发， 集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作， 目前项目将进入临床前研究阶段5。

我武生物称公司将致力于开发更多创新药物，以提升竞争力，实现可持续发展。

你用过过敏性鼻炎的药物吗？听说过我武生物的产品吗？留言聊聊吧！