文|斑马消费 陈碧婷

老铺黄金在港交所鸣锣上市，以及在港股市场受到的热捧，让市场重新燃起了对黄金珠宝品牌上市的热情。

不过，在它之前的梦金园，紧随其后的周六福，恐怕都很难复制老铺黄金的成功。这3家曾被A股拒之门外的黄金三兄弟，在港股，走出了不同的路径。

老铺黄金做黄金工艺品、瞄准高端市场、门店全直营，且基本解决了此前IPO受阻的病根。

相比之下，梦金园和周六福，就是很“普通”的黄金珠宝品牌。既没有差异化的商业模式，又没有规模优势，它俩核心竞争力在哪里？

老铺黄金上市

6月底以来，港股IPO预披露及更新20多家，上市十余家，不禁让人惊呼，港股上市潮又回来了。

其中，最令人振奋的，当属老铺黄金（06181.HK）。6月28日上市，发行价40.5港元，募资9.06亿港元；当日最高涨幅86.67%，最终收盘大涨72.84%，打破了港股上市必跌甚至是破发的魔咒。

到现在，老铺黄金上市10个交易日，股价已经累计上涨了110.37%，最新市值140.59亿港元。直追中国黄金，接近于半个老凤祥了。

老铺黄金并不是普通的金店，而是以黄金工艺品为主，是中国黄金协会认证的中国古法手工金器专业第一品牌。

中国黄金珠宝行业主要分为国际奢侈品品牌、港资品牌、本土品牌三大阵营。其他本土品牌主要对标周大福、六福珠宝（00590.HK）、谢瑞麟等港资品牌，而老铺黄金，直接对标宝格丽、卡地亚、梵克雅宝等奢侈品珠宝品牌。

老铺黄金专注于高端市场，旗下33家全自营的主题情景店，主要开设于SKP、万象城等顶级商场中，单店收入全行业第一。

近年金价暴涨引发的黄金消费浪潮，以投资性为主，所以，老铺黄金算是踩在了风口上。

2021年-2023年，公司收入分别为12.65亿元、12.94亿元、31.80亿元，净利润分别为1.14亿元、9452.9万元、4.16亿元，去年收入、净利润增长率分别为145.7%、340.4%。

业绩相对稳定且实现大幅增长，预期增长空间也较为清晰，所以，市场对老铺黄金的追捧，可谓是实至名归。

A股IPO折戟

其实，老铺黄金的IPO之路，也是历经波折。

公司2020年6月首次披露招股书，冲击深交所中小板上市，原计划2021年4月首发上会。谁知，上会前一天被取消审核。当年7月，卷土重来，正式被监管层拒绝。

当时，老铺黄金与其实际控制人旗下的另一家公司金色宝藏，既存在同业竞争关系，也展开关联交易，既是大供应商，也是客户之一。另外，公司还与自己的代工厂存在各种错综复杂的关系。这些，都成为公司A股IPO折戟的主要原因。

后来，公司花了几年时间解决上述问题，金色宝藏于2022年5月注销。但是，市场环境突变，A股实质上关闭了消费品牌的上市闸门，老铺黄金2023年6月再度冲击深交所主板上市，未获回应。

于是，不得不转投港股，2023年11月首次递交IPO招股书，今年5月预披露更新，次月通过港交所聆讯，这才在6月底正式鸣锣上市。

老铺黄金算是“渡尽劫波兄弟在”，但是，另外两位难兄难弟，可能就没有那么好运了。

那几年，A股市场爆发了一轮小规模的黄金珠宝上市潮，中国黄金、迪阿股份、曼卡龙（300945.SZ）等先后敲钟。被拒之门外的，除了老铺黄金，还有梦金园和周六福。

梦金园的节奏与老铺黄金类似，2020年9月开始向深交所主板发起冲击，2021年10月底首发上会被暂缓表决，1个月之后再度上会，正式被否。

当时，监管层对梦金园的主要质疑点包括加盟模式、以旧换新业务占比较高、存货规模较大且存货周转率降低等。

周六福早在2019年5月便首次冲击深交所主板，受正中珠江事件影响，IPO审查一度终止；后来恢复，但在年底遭发审委否决。2020年9月，公司卷土重来，年底再度被否。2022年7月，该公司再度申报，最终拖到2023年11月终止。

监管层对周六福的关注重点与梦金园类似，主要包括加盟模式、商标纠纷、应收账款及存货规模较大且增长较快等。

为何难以复制？

在老铺黄金2023年11月向港交所发起冲击前，梦金园已于当年9月底递交了港股IPO招股书，失效后在2024年3月再度披露。正在老铺黄金港股上市引发热潮的前1天，周六福也开始港股上市征程，时机选择得挺好。

不过，梦金园和周六福，恐怕很难复制老铺黄金在资本市场的成功。

这3家公司，在A股市场的IPO进展不利，很大程度上是因为商业模式和内控问题造成的。

大部分本土黄金珠宝品牌，创立于新世纪前后。开几家直营样板店，招几千家加盟店；采购黄金请代工厂生产，甚至连设计等研发环节都省了；然后就是请代言人、砸广告，至于销售情况怎么样，很大程度上要看黄金行情。

前些年的黄金珠宝业风口，是以迪阿股份（301177.SZ）为代表的镶嵌类。那是素金的逆周期，各大品牌的业务表现很难尽如人意，自然得不到监管层的认可。

如果说A股IPO更看重合规性，那么，港股IPO，更关注的则是一家企业的核心竞争力，以及预期的成长空间。

老铺黄金的差异化较为突出，做黄金工艺品，瞄准高端市场，门店全直营，单店效率高。相较而言，梦金园和周六福就极为“普通”。

这两年黄金行情整体向上，为梦金园和周六福的业绩增长奠定基础。可一旦周期反转，全行业就会被打回原形。要想维持品牌基本面，要么差异化，要么拼规模。

但是，这两家公司，又不算是行业内的绝对龙头。2023年，梦金园收入202.09亿元、净利润2.33亿元，周六福收入51.50亿元、净利润6.60亿元——至于周六福的盈利能力为何远超同行业大哥，以至于公司从2021年以来分红超10亿元，那就是另外的故事了。

梦金园规模远高于周六福，却远逊于周大福、老凤祥和中国黄金（600916.SH）。这三大巨头，规模介于500亿-1000亿元。

在一个市场集中度不断提升的同质化行业中，市场宁可新增一家不一样的老铺黄金，也很难接受一家小号的周大福或老凤祥（600612.SH）。