文|野马财经 刘俊群

编辑|刘钦文

在小红书上，一个关于“麦德龙必吃产品”的讨论帖吸引了众多消费者的积极参与。消费者们分享了宜客虾仁、三公斤装冰淇淋、麦臻选黄油鸡蛋卷、提拉米苏和酱香鸭舌等产品，这些均为麦德龙供应链的自有品牌。

近日，这家食品快消供应链解决方案服务商——麦德龙供应链有限公司（下称“麦德龙供应链”）向港交所递交《招股书》，拟冲刺IPO。“麦德龙供应链” 的前身为物美科技，创始人为张文中。若成功上市，这将是张文中收获的第三个IPO。

张文中的经历颇具传奇色彩，他为物美超市创始人，有“中国沃尔玛之父”、“超市教父”之称。2006年，张文中因行贿、挪用公款等锒铛入狱被判18年有期徒刑，由于在狱中表现良好和科研贡献，于2013年提前出狱。关于自己的罪名，张文中一直未停止上诉。他曾公开表示，要用全部的生命捍卫自己的清白。终于，在2018年5月31日，最高人民法院撤销原审判决，宣告张文中无罪，冤案彻底平反。

出狱后的张文中，开始在资本市场上施展“财技”。先是在2021年，他筹划将物美超市和麦德龙中国合并，成立“物美科技”，并计划在港交所进行二次上市，但该计划未能如期推进。随后，他又尝试将公司的数字零售SaaS平台“多点DMALL”在美国和香港上市，但至今尚未实现。

如今，物美科技经历业务重组，将实体零售部分剥离，转而专注于麦德龙商业和物美Sourcing两大核心业务板块。2024年6月，公司更名为“麦德龙供应链”，并以此身份再次向IPO发起冲击。这次，张文中能如愿收获一个IPO吗？

年入278亿 二度递表港交所

提起麦德龙，很多人可能不知道这家零售巨头。这家公司来自于德国，在1964年就已创立，1995年进入中国市场。

进入中国市场后，麦德龙（下称“麦德龙中国”）主要专注于B端业务，服务对象包括单位、企业法人、小零售商和餐饮企业等，这些客户需要营业执照才能注册成为麦德龙的会员。公司主要提供食品配送、福利礼品配送、零售商配送等服务。彼时，麦德龙中国前总裁康德曾表示，麦德龙中国40%的销售额来自专业B2B的销售。

在2000年至2013年期间，麦德龙中国实现了稳健的增长，门店数量从6家增长到75家，销售额也从26亿元飙升至175亿元。然而，由于没有跟上电商的发展步伐、没有及时抓住面对C端消费者的风口，截至2018年，其门店数量只有94家，营收为200亿元。

与此形成鲜明对比的是，其竞争对手的扩张速度远超麦德龙中国。

以沃尔玛和家乐福为例，截至2018年，它们的门店数量分别达到了441家和302家，销售额分别高达805亿元和475亿元。

康德表示：“虽然麦德龙中国有成功业务模式，但我们遇到了‘速度限制’，中国市场零售业发展迅猛，相比下来我们的速度较慢。”

面对挑战，麦德龙中国走上了“卖身”之路，而扮演“白衣骑士”角色的正是物美集团。

2019年11月，物美集团以19亿欧元（约合人民币149亿元）收购了麦德龙中国80%的股份。业内人士表示，此次收购也为物美带来了麦德龙中国的会员制经验和用户数据，可谓“双赢”。

收购后，物美集团对麦德龙中国进行了会员制改造，到2021年11月，麦德龙中国成功升级为同时服务B端客户和C端会员的运营模式。

收入“物美系”麾下后，张文中开始了一系列资本运作。

2021年4月，物美超市和麦德龙中国就被打包成物美科技，并计划赴港股上市，但因聆讯未通过而未能成功，此后，物美集团便暂时搁置了IPO计划。

但张文中并未放弃，物美科技在首次递表失效后开始业务重组。

自2023年起，物美科技将零售业务等转给物美集团，同时从物美集团获得供应链业务，转型为供应链服务公司。2024年6月，公司更名为"麦德龙供应链"，专注经营食品快消供应链服务，并二度递表港交所。对于业务重组，《招股书》给出的解释是，为了集团和控股股东更加专注各自的核心业务。

对于重组，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，这种从零售卖场供应向供应链转型的策略，对麦德龙供应链的吸引力和市场前景产生了积极影响。供应链服务作为一种高附加值服务，能够为麦德龙供应链带来更高的价值。通过整合物美的资源，麦德龙供应链能够进一步优化供应链管理，提高运营效率和成本控制能力，对公司的利润产生正面影响。

他进一步表示，随着中国食品快销供应链行业市场规模的不断扩大，麦德龙供应链在资本市场上的吸引力也随之增强。

《招股书》中提到，麦德龙供应链作为一家食品快消供应链解决方案服务商，截至2023年年底，为物美集团的100家麦德龙门店、366家物美超市门店和304家物美便利店提供配送解决方案。

据“弗若斯特沙利文”数据显示，按2023年的收入计算，麦德龙供应链为中国第二大食品快消供应链解决方案服务商。

此外，麦德龙供应链在过去三年中业绩保持稳健态势。在2021年-2023年（下称“报告期内”），公司的营收分别为278.2亿元、271.02亿元和248.58亿元；经调整净利润分别为1.08亿元、4.12亿元和4.3亿元。

62%收入来自物美 获IDG资本、腾讯、联想投资

尽管麦德龙供应链进行了业务的转移和精简，但其大部分收入仍然依赖于物美集团。

据《招股书》内容可知，麦德龙供应链的业务主要分为五大板块：食品服务及配送解决方案、福利礼品解决方案、零售商配送解决方案、商品批发及其他。

麦德龙供应链的主要收入来源是零售商配送解决方案，这一板块主要为物美集团等零售商提供商品和供应链服务。在报告期内，该业务的收入占总收入的比例高达60%左右。

《招股书》显示，物美集团连续多年是麦德龙供应链的最大客户。报告期内，公司来自物美集团的收入分别为170.96亿元、168.86亿元和154.05亿元，占全年总收入的61.5%、62.3%及62%。

因为麦德龙高度依赖物美，所以物美的风吹草动，不可避免的会对麦德龙的业绩产生影响。2023年，麦德龙供应链从物美集团获得的收入出现下滑，由2022年的168.86亿元下降至2023年的154.05亿元，这也成为麦德龙供应链整体收入下降的重要原因。《招股书》中解释称，收入下降主要是由于物美集团门店数量减少了约15%，会员机制的实施以及疫情影响消退后消费者购物需求的减少。

麦德龙也提示到，公司无法保证能够与所有主要客户维持商业关系。主要客户所下订单数量的减少，及与主要客户的关系恶化，均可能对业绩产生重大不利影响。

“尽管物美集团作为主要客户为麦德龙供应链提供了稳定的订单和收入来源，有助于保持健康的现金流和利润，但资本市场可能会对单一客户依赖性大的公司持怀疑态度。这种模式增加了业务风险，关联交易可能引起监管机构和投资者的关注，影响公司的市场信誉。同时，过度依赖单一客户也可能限制公司市场拓展和业务多元的能力，对公司的长期发展构成挑战。”张毅表示。

得益于物美集团的强大背景，麦德龙供应链在2020年进行了IPO前投资，吸引了众多投资机构的关注，其中包括上达资本、IDG资本、阿布扎比投资局、招银国际、腾讯和联想等。不过，《招股书》中并未透露具体的融资金额。

麦德龙供应链的股权结构进一步强化了与物美集团的联系。在股权结构上，物美集团的创始人张文中是麦德龙供应链的最大股东。通过控制多个中间控股公司，张文中在麦德龙供应链首次公开募股前，拥有约73.31%的股份权益。IDG资本、腾讯、联想则分别持股2.48%、1.55%和0.11%。

产品线涵盖6000个SKU 曾因质量问题被投诉

背靠物美这棵大树，麦德龙供应链在产品方面也是不断丰富和优化，以满足不同消费者的需求。

《招股书》显示，麦德龙供应链的产品线涵盖超6000个SKU。据《招股书》披露，麦德龙供应链不仅拥有2300多个自有品牌SKU，还引入了3700多个来自世界各地的进口SKU，如澳大利亚牛肉、德国牛奶、丹麦三文鱼等。

据麦德龙官方公布数据显示，2024年第一季度，其自有品牌麦臻选和宜客，在2024年第一季度商品销售额同比增长超15%。

多样的产品品类和优质的客户服务，让麦德龙拥有不少“追捧者”。一名小红书网友分享自己在麦德龙襄阳店通过美团外卖以优惠价格购得的食品，并表示对快速的送货上门服务很满意。

还有网友对麦德龙自有品牌“麦甄选”系列的高品质商品表示认可，并惊叹于宜客超大桶冰淇淋的性价比和口味。此外，还有网友力推麦德龙北京立水桥商场店，其表示，宽敞的空间和丰富的儿童游乐设施，简直是家庭周末遛娃的理想选择。

来源：小红书 截图

不过，麦德龙供应链在食品质量和安全方面也面临着挑战。

据“爱企查”显示，麦德龙供应链存在一些与消费者之间的司法纠纷，比如：2020年5月，一位消费者在麦德龙商场购买的阿麒蜂蜜琥珀桃仁被检测出过氧化值超标，最终导致麦德龙商场退还货款，生产商富麒华公司支付了十倍赔偿及鉴定费。同年8月，另一位消费者购买的MetroChef盐水浸金枪鱼块罐头钠含量标注超出标示值的120%，麦德龙槐荫商场因此退还了购物款并作出了赔偿。

此外，截至2024年7月12日，在黑猫投诉上搜索“麦德龙”关键词，显示共有1278条评论。其中包括线上购买的谷饲肥牛存在质量问题，使用拼接肉代替真肥牛，以及在投诉过程中遭遇客服承认问题但未采取有效补救措施。

来源：黑猫投诉 截图

还有消费者投诉麦德龙的服务不佳，在直播销售的榴莲券在超市自提时遇到售后困难，要求全额退款；另有消费者对麦德龙的plus会员服务不满，反映在app上订购外卖未按时送达，且人工客服响应不及时。

“麦德龙供应链应建立快速响应机制，强化服务意识，及时处理消费者投诉和反馈，重建消费者信任。同时，提高产品信息透明度，应用产品追溯系统，让消费者了解产品的来源、生产过程和质保信息。”张毅表示。

麦德龙供应链在《招股书》中坦诚，随着SKU数量的增加，公司在检查和控制产品质量及安全方面可能会遇到更多挑战，尤其是在处理、储存及交付易腐生鲜食品时。

麦德龙供应链也提到，倘若公司销售的产品，特别是保质期相对较短的易腐生鲜食品，不符合或被认为不符合适用的安全或标签要求，公司可能面临销售下降、成本增加、法律诉讼、行政处罚、政府调查或声誉受损。

对于麦德龙这类既面向企业客户（to b）、又面向消费者（to c）的食品快消供应链解决方案服务商而言，降低投诉率，提升客户满意度是件充满挑战的事。

张文中施展资本财技 “物美系”版图再扩张

麦德龙供应链的IPO，是物美集团创始人张文中商业布局中极为重要的一环，也是其基础设施。

张毅表示，麦德龙供应链的IPO对物美集团而言，是实现资金筹集、品牌提升、市场竞争力增强以及长期可持续发展的关键。上市不仅可以增强企业的资本实力，支持业务拓展和技术升级，还能提高品牌知名度，吸引合作伙伴和客户支持，同时为投资方提供资本布局和退出的机会。

张文中的创业之路始于1994年，这一年，他成立了物美超市，随后迅速发展并在1995年实现了销售额破亿。1998年，物美收购了国有资产，2003年成为首家在港上市的中国内地民企。

到2006年，物美发展势头正猛，然而，这一年张文中却因涉及行贿和挪用公款等指控被判18年有期徒刑。尽管身陷囹圄，张文中并未放弃，他在狱中持续提出无罪上诉。同时，得益于良好的表现和对科研的贡献，张文中获得了减刑，并在2013年提前出狱。

出狱后，张文中继续坚持上诉。经过不懈的努力，2018年5月31日，最高人民法院审理后决定撤销原判决，正式宣告张文中无罪。这位“超市教父”终于结束了这段“冤屈”的历史。

张文中出狱11年后，“物美系”版图不断扩大，在A股控股新华百货（600785.SH）、参股重庆百货（600729.SH），此外还有投资的多点、麦德龙供应链、马上消费金融3家企业在IPO路上前行。

A股方面，2020年重庆百货控股股东重庆商社集团改革，物美集团以70亿元进入，持股44.49%，与重庆渝富资本运营集团有限公司并列第一大股东，企查查显示，张文中为重庆商社集团实际控制人，且担任重庆百货董事长。

重庆百货主要在重庆当地扎根并孕育财富土壤。目前开设各类商场、门店达304个，拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器、商社汽贸等商标和品牌，还包括重庆本地的商场如重百大楼、江津商场、沙坪商场等。

疫情影响下营收净利虽有所下降，但依然在百亿行列内。其2019年至2023年营收分别为345.36亿元、210.77亿元、211.23亿元、183亿元和189.85亿元，净利润分别为9.85亿元、10.34亿元、9.8亿元、8.83亿元和13.15亿元。

2020年、2021年重庆百货还因大额分红引起资本市场关注，分红金额为14.75亿元和15.01亿元，所占净利润的比例分别为142.65%和153.06%。

新华百货主要集中在宁夏乃至西北地区，截至2021年，新华百货共运营317家实体经营店铺，其中百货及购物中心11家，超市店铺206家，电器及通信店铺100家。2019年至2021年营收从76.68亿元降至58.83亿元，净利润分别为从1.82亿元降至0.93亿元。

港股方面，除了麦德龙供应链，2024年4月，物美集团还将多点DMALL递表港交所。多点的营收从2021年的10.45亿元一路增长到2023年的17.5亿元。据“弗若斯特沙利文”资料显示，多点是业内唯一一家推出数字化供应商招商、智能快餐区规划、智能商品陈列及智能购物车的企业。

此外，物美集团在金融方面也有所收获。据重庆百货年报可知，2023年，马上消费金融股份有限公司（下称“马上消费金融”）实现营收、净利润双增。其中，公司实现营业收入157.95亿元，同比增长15.69%；实现净利润19.82亿元，同比增长10.85%。2023年

企查查显示，马上消费金融的主要股东包括重庆百货和物美科技，两家公司共持有超过50%的股份。2020年9月，重庆银保监局原则上批准了马上消费金融的A股IPO申请。到了2021年1月，公司已经和中金公司以及中信建投证券签订了上市辅导协议。

但截至目前，马上消费金融仍处在辅导期。

张文中依托的旗舰企业——物美集团，目前已是中国最大的多品牌零售商之一，在全国拥有超过1800家多业态门店，销售额超过1000亿元。

截至2021年6月底，物美集团的总资产达到1146.77亿元。2021年、2022年，物美集团的销售额达到596亿元和619亿元，在2022中国超市排名第五。

不论是张文中熟悉的传统百货业务，还是其现在不断强调的数字零售业务，亦或通过投资布局的金融业务，均面临着各自行业的激烈竞争和挑战。洗冤归来的张文中在资本市场大展拳脚，并且给自己插上了实业+金融两条臂膀，俨然成为目前还活得不错的“民营资本系族”代表——“物美系”，但是“物美系”的命运是会走出一条与上世纪90年代出现的资本系族“德隆系”、“明天系”、“中植系”等截然不同的道路，还是殊途同归，可以拭目以待。

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