文｜市值观察 泰罗

编辑｜小市妹

继上海机场2023年实现扭亏之后，2024年上半年公司预计实现净利润为7.1亿元至8.7亿元，比上年同期增加435.87%至556.63%。可以说，上海机场的经营情况已经步入正轨，持续向好。

不仅如此，根据上半年业绩预告，上市机场全部盈利。白云机场预计上半年净利润为4.04亿至4.94亿元，同比增长155.67%至212.48%；厦门空港预计上半年实现净利润2.28亿元-2.74亿元，同比增加37%-65%；深圳机场预计2024年上半年归母净利润1.46亿元至1.96亿元，上年同期亏损5510万元；海南机场2024年上半年实现净利润为2.7亿元-3.3亿元。

疫情三年，中国航空业遭遇严重冲击，以国际客流为主的上海机场无疑是受冲击最大的一家。2020-2022年，上海机场年度营收几近腰斩，合计亏损接近60亿元，业绩下降幅度远超过白云和深圳等一线城市机场。

2023年，国内航空业逐渐复苏，中国民航国内航线完成12.12亿人次，比上年增长134.8%；国际航线完成4731.8万人次，比上年增长1184.6%。

过去很多年，上海机场旗下运营的只有浦东机场，单这一家机场，其实还不足以实现当下的业绩。

上海机场能够重回营收巅峰，还得归功于之前的资产重组。

2021年6月，上海机场发布公告，拟通过发行股份的方式购买上海机场集团持有的虹桥机场公司100%股权、物流公司100%股权和浦东机场第四跑道。

按照2019年的数据，浦东机场旅客吞吐量7609.7万人次，全国排名第二，虹桥机场旅客吞吐量4563万人次，在全国机场中排名第8。至此，上海机场不再专指浦东机场，而是成为整个上海市机场的代表，同时也成为A股第一家拥有两大超级机场的上市公司。

2023年，虹桥机场公司实现营收31.51亿元，净利润2.57亿元；机场物流公司实现营收17.07亿元，净利润4.67亿元；两家新并入的公司，贡献了一半的营收，以及接近80%的净利润。

也就是说，上海机场的王者归来，是控股股东的雪中送炭，也是两大超级机场的强强联合，抱团取暖。

与上海机场相比，一线城市其他三个机场上市公司的旅客量同样出现了同比大幅上涨，而且除了首都机场仍然亏损之外，白云机场、深圳机场均实现扭亏为盈，只是因为没有重大资产重组，去年的营收增速远小于上海机场。

从业绩规模上看，解决了同业竞争之后的上海机场，优势进一步扩大了。

在A股市场，上海机场一直是价值投资者公认的超级大白马，公司市值最高时接近2200亿，是一线城市其他三家上市机场市值总和的近2倍。

上海机场一枝独秀，很大程度上源于其独特的地缘优势、旅客结构以及超强的盈利模式。

从上海出发，两小时短途飞行覆盖中国80%的前100大城市，飞往亚洲主要城市的时间在2至5小时内，飞往欧洲和北美西海岸的航行时间约为10小时，绝佳的地理位置，让上海机场成为全国乃至全球最重要的航空枢纽之一。

机场的收入包括航空性收入和非航空性收入，前者包括飞机起降费、旅客服务费、安检费等，实行政府定价，利润较低，收入主要取决于飞机起降次数和旅客规模；后者包括广告、餐饮、免税等，实行市场定价，利润较高，收入取决于旅客规模和质量。

人口规模超过1.6亿的“江浙沪”，几乎成为现今中国最富裕群体的代名词，为上海机场带来源源不断的优质客流。

疫情之前，还没完成合并的上海机场国际旅客一直接近50%左右，而首都机场和白云机场不到30%，深圳机场更是不到10%，而且上海机场的国际航班主要面向欧美日韩等发达国家，高端商务旅客较多。极大的旅客规模加上极好的旅客质量，让非航空收入一直是上海机场的主要营收和利润来源，其中免税店收租更是堪称躺赢的王牌业务。

2017年至2019年，上海机场免税店租金收入逐年增长，分别为25.55亿元、36.81亿元和52.10亿元，占到当年营业收入比重分别为31.69%、39.53%和47.60%。

对于任何一个免税商而言，上海机场优质客源的流量价值，都极具有吸引力：

第一，它的流量是独享的，没有人跟它竞争。第二，它的流量是零成本的，甚至是负成本的。第三，它的流量是被筛选过的，而且是在封闭的空间之内，乘客没法走，流量变现的单客价值是很大的。

由于免税业务带来的高毛利，上海机场盈利能力明显强于一线城市的其他几家机场。2019年，上海机场净利润超过50亿，是首都机场的2倍，白云机场的5倍，深圳机场的近10倍。

2024全国民航工作会议上，民航局提出国际客运市场将加快恢复，预计2024年底恢复至疫情前约80%。截至今年3月初，中国已同157个国家缔结了涵盖不同护照的互免签证协定，其中已有23个国家同中国实现全面互免签证安排，还有60多个国家和地区给予中国公民免签或落地签待遇。

国际旅客和免税收入是决定上海机场能否盈利、能否赚大钱的核心因素。可以预期的是，随着上海两大机场特别是浦东机场国际游客量的逐渐恢复，以及免税协议从今年开始重新回到2018年的“下有保底、上不封顶”，上海机场的免税收入和整体盈利在2024年仍将有大幅增长。