文|云酒网

1994年1月6日，山西汾酒在上海证券交易所挂牌上市，股票发行价为3.5元/股。

这是山西第一股、白酒行业第一股，同时也是中国企业改革上市集团控股模式第一股。

自1994年至今的30年间，企业和A股（包括上交所、深交所、北交所）白酒板块都实现了长足发展。

截至2024上半年最后一个交易日，A股白酒板块市值超过3.27万亿元，个股较上市之初最高涨幅超过24574.77%。

如今，在国内股市上市公司总市值TOP50中，贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖5家企业入选，充分展现出了白酒行业强大的盈利能力和市场吸引力。

因此，即便当前行业正经历趋势性和周期性的变动，众多证券投资机构仍然充满信心，认为“2024年白酒板块确定性强”。

信心何来？回顾白酒在资本市场的30年中的一些关键性事件，也许更能理解何为其“确定性”。

白酒第一股：国有经济体制改革的先行者

1992年10月，我国经济改革的目标终于确立，一场力度更强、范围更广的改革以势不可挡的力量席卷全国。

同年11月5日，山西省委六届五次全体（扩大）会议召开。这场会议被视为山西经济活力全面释放的起点，因为就在会后两个月的时间内，多项全国首创纪录在此诞生：

全国首家常设房地产交易专业市场——太原房地产咨询服务公司成立；

山西首次融资1300多万美元租赁引进美国摩托罗拉公司移动通讯设备；

中国轮胎行业规模最大、产量最高的中外合资DHT公司子午线轮胎厂也在此开工；

中国第一条电气化重载铁路——大（同）秦（皇岛）铁路也全线通车；山西省第一家证券营业部——山西省信托投资公司证券业务部在此成立。

从房地产市场的规范化起步，到国际先进通讯技术的引进；从轮胎工业的现代化转型，到重载铁路的电气化通车，再到资本市场的初步尝试与探索……山西所有行业都在“摸着石头过河”。

白酒也不例外。

将时间倒回1988年，国有企业改革仍在承包制和股份制之间犹豫不决。“酒厂好几亿的资产大股由谁持有？”时任省体改委企业处处长王作柱回忆道，汾酒改革最大的争议就在于此。

在对企业改制、股票发行方案作了反复论证之后，最终决定由汾酒集团代表省政府持有汾酒上市公司国家股，上市之后，公司实施所有权、经营权两权分离。这就是“汾酒模式”。

在此之后，全国各省市很快派人来学习考察，汾酒成为了全国国有企业改制的样本。

汾酒上市给山西省乃至全国带来的影响是巨大的。以它为代表的企业改革后给当地带来了巨大的经济收益。山西省志记载，财政总收入在1992年至1997年的5年内，年均增长22.5%；农民人均纯收入由627元增加到1738元；城镇居民人均可支配收入由1622元增加到3990元。

汾酒上市给白酒行业带来的影响也是巨大的。一系列“混改”措施持续鼓励了其他白酒企业探索上市途径， 推动了整个行业向更高标准看齐。 随后，泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业、五粮液、贵州茅台等先后上市，白酒市值一路飙升。

值得关注的是，在酿酒行业平均ROE（净资产收益率）仅为4.57%的情况下，山西汾酒ROE值达到20.22%，在A股的酒类板块排名第一（以2024年7月19日数据为准）。

称之为引领者，汾酒当之无愧。

强大韧性：白酒还有多个“第一”

如果说汾酒带给行业最宝贵的财富是锐意改革的韧性和敢于“第一个吃螃蟹”的勇气，那么茅台则让市场看到了白酒持续且强大的盈利能力。

从总市值和增长速度来看，创造了A股神话的贵州茅台是当之无愧的另一个“第一”。

2001年8月27日，贵州茅台在上海证券交易所挂牌上市，当日市值为88.88亿元。

今年7月19日，贵州茅台的总市值达到19200亿元，当日收盘价达1525.62元，对比31.39元的首次发行价，涨幅达到4760.21%。

从体量上来看，2001年，其营业收入达到16.18亿元，实现净利润3.28亿元；2023年，茅台集团实现营业总收入1505.60亿元，利润总额首次突破千亿，达到1036.63亿元，分别为上市当年的93倍和316倍。

1998-2003年贵州茅台营业总收入和同比增速情况（图源：首创证券，单位:亿元、%）

从增速上来看，2005年6月29日，贵州茅台市值首次超过五粮液，从上市到赶超，贵州茅台用了不到4年；2007年，贵州茅台市值首次突破千亿，用了5年半时间；同年12月25日，茅台市值突破2000亿元。从1000亿元到2000亿元，只用了11个月零6天。

10年后，贵州茅台总市值达4935.22亿元，超越帝亚吉欧；2018年1月15日，贵州茅台首次突破1万亿元市值关口；2019年6月27日，贵州茅台成为A股市场27年来的首只千元股；同年11月21日，贵州茅台稳坐A股市值第一名……

尽管当前股价出现波动，但茅台仍旧是价值标杆。随着飞天茅台酒的终端市场价格趋于稳定，7月以来，茅台的股价也有所回升。

业界和证券公司认为，宏观经济的周期性波动不可避免，但行业螺旋式上升的逻辑没有改变。

历史数据也证明了这一点。自2017年行业恢复发展以来，高端白酒龙头的走势大体一致。即便是在三年特殊时期，由于龙头企业业绩的确定性，A股白酒板块依旧受到青睐。以茅五泸为例，2020年全年涨幅分别达到70.86%、122.37%、164.2%。

2017-2022年茅台、五粮液、泸州老窖涨跌幅情况一览（图源：首创证券，单位:倍）

除了贵州茅台，泸州老窖也充分展现了白酒板块的韧性。

今年5月9日，泸州老窖在深交所挂牌交易刚好满30周年。30年来，其营业收入从上市初的3.17亿元增长至2023年302.33亿元，增长了95倍；归母净利润从上市初的1.04亿元增长至132.46亿元，增长了126倍。

此外，在20只白酒A股中，泸州老窖的市值增幅排名第一，达到24574.77%。

2016年在上海证券交易所挂牌上市的金徽酒，成为A股“最年轻”的白酒上市企业（此处不含岩石股份，后者于2019年开始布局并试水白酒销售业务，2021年通过资产重组的形式实现上市，成为第20家白酒上市公司）。上市当天，金徽酒总市值跃升至44.1亿元。

在上市之后，金徽酒接连交出亮眼成绩单。2023年其营收净利润双双保持两位数增长，企业营业收入和净利润分别达到为25.48亿、3.29亿，同比增长26.64%和17.35%。

另辟蹊径，望向港股

从汾酒上市到2015年前后市场爆发最后一波白酒上市潮，今世缘、迎驾贡酒、口子窖、金徽酒先后亮相。至此，A股白酒上市公司数量达到20家。

此后7年，监管层加强监管，尤其是在2023年，中国证监会正式发布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》加强监管，白酒被纳入A股的“红灯”上市受限行业。

与此同时，有企业另辟蹊径，转战港股。

2023年，珍酒李渡成功在香港联合交易所主板挂牌上市。发行价为每股10.82港元，募集资金总额约为53.09亿港元，为香港当年最大规模的IPO。

港股上市首年，珍酒的市场表现远超预期。

2023年，珍酒李渡营收达70.30亿元，年复合增长率接近30%；2020年-2023年，净利润从5.2亿元增长至16.23亿元，年复合增长率超过46%。核心业务贵州珍酒实现营收45.8亿元，成为贵州第三大、中国第四大酱酒企业。

珍酒李渡不仅为自身发展打开新的篇章，也为白酒行业探索了新的上市路径。从第一家白酒企业上市到珍酒李渡的另辟蹊径，白酒行业在外部环境变化和行业调整的背景下，始终展现出灵活的变通能力，不断突破了发展瓶颈。

“冷静期”中再看白酒股信心

Wind数据显示，今年以来申万白酒指数下降17.81%，跌至近两年低位。A股20只白酒股均呈不同程度的跌幅。截至7月19日，总市值较年初蒸发4304.76亿，相较去年同期也同比减少17%左右。

白酒股价的变动与市场渠道表现息息相关。

中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》提出，今年前6个月，白酒行业仍在延续上年的“冷静期”，80%企业表示市场有所遇冷。今年上半年上市白酒企业业绩也加速分化，行业竞争会更加激烈。

但越是在困难的时候，越是要坚定信心、看到希望。

例如，较之6月30日，A股白酒已经在缓慢回升。尤其是进入7月以来，在白酒企业召开股东大会之后，市场升温，多只白酒股持续上涨。

其中，截至7月19日，贵州茅台回升4%以上、五粮液涨逾3%、古井贡酒更是上涨13.33%……

从个股股价来看，在A股市场总计超过4000只股票的情况下，自2009年贵州茅台再次成为年度最贵股后，随后的12年间，A股年度最贵股的称号仅有三次被其他股票所占据，证明了白酒行业在资本市场中的绝对地位。

从股东分红来看，2023年度A股19家白酒上市公司年度分红规模达851.15亿元，现金分红率达54.57%。

其中茅台创单次分红新高，将对公司全体股东每10股派发现金红利308.76元（含税），分红总额达387.86亿；五粮液也创下历史新高，今年拟分红181亿；洋河股份2023年分红率已提高至70%，为行业最高水平……

这些数字背后，是企业对股东利益的尊重与回馈，也是行业稳健发展的有力证明。

此外，在今年各家股东大会上，企业还明确了加强内部管理，提升产品质量，优化营销策略，提升品牌建设等方面的具体措施，从而不断提升抗风险能力。

回望白酒企业上市30年来的发展历程，行业始终都在逆境中不断成长、在挑战中不断前行。因此，当我们面对市场的波动与挑战时，更应保持理性与乐观。

对宏观经济的态度如此，对行业的态度如此，对待个人生活亦应如此。