文 | 子弹财经 左星月

编辑 | 王亚静

酵母行业龙头企业安琪酵母股份有限公司（以下简称“安琪酵母”）面临着不小的挑战。

7月22日，安琪酵母发布公告称，公司拟出资3500万元（股权占比35%）与广西双柳美琪生物科技有限公司设立合资公司湖北博田生态农业有限公司，注册资本1亿元，预计下半年完成注册。

与此同时，安琪酵母拟对滨州公司增资9000万元。

安琪酵母的经营进一步扩张。然而，自2021年以来，其营收一直处在上涨状态，但归母净利润却出现下滑，存在“增收不增利”的问题。

安琪酵母规模已迈过百亿门槛，但面对国内市场疲软，盈利能力不足等情况，安琪酵母还有很多事要做。

01 市值缩水，业绩退步

现代酵母产业起源于欧洲，在1846年实现了工业化生产。 从古埃及人约4000年前开始使用酵母来制作面包和酿造啤酒， 到现代酵母工业兴起， 酵母的应用已经渗透到人类生活的方方面面。

在我国，酵母产业起步相对较晚。直到八十年代中期，面对国内酵母工业的空白，国家计委确立了一个活性干酵母工业性实验基地的项目，1986年，安琪酵母的前身在相关政策的支持下应运而生。

提到安琪酵母的扩张与发展，就不得不提起其前董事长俞学锋。

作为舶来品，西方国家主要将酵母用于烘焙领域。而改革开放初期的中国，烘焙市场尚未兴起。为避开境外厂商的锋芒，俞学锋独辟蹊径，将安琪酵母的销售策略定在馒头、包子等中国传统面食上。

为了推广酵母，俞学锋决定在电视台打广告，策划并自己操作揉面拍摄了第一个电视广告片。至今，“安琪酵母，发面就是快”的广告语依旧耳熟能详。

如今，安琪酵母已经掌握了一定的国内、国际市场。2023年财报显示，安琪酵母是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，在国内市场占比55%，在全球占比超过18%，酵母系列产品规模已居全球第二。

此外，俞学锋也带领逐渐壮大的安琪酵母进入了资本市场。

2000年8月18日，安琪酵母在上交所主板上市，发行新股3500万股，发行价格为11.88元/股。

图 / Wind

上市后，安琪酵母在资本市场也曾表现不俗。2020年8月21日，公司的收盘价（前复权）一度达到了66.69元/股，市值达到578亿元。

图 / Wind

2019年7月，65岁的俞学锋因到龄退休原因，提出辞去董事长等职，结束了他在安琪酵母超过33年的辉煌历史。

2019年8月，熊涛接棒，出任公司的董事长和法定代表人。

近年来，安琪酵母的股价并不尽如人意。截至2024年7月30日，安琪酵母报收28.74元/股（前复权），公司市值也一路下跌至250亿元。

图 / Wind

仅仅4年时间，安琪酵母的总市值蒸发超300亿元。

02 增收不增利，毛利率下滑

安琪酵母创造了营收百亿的业绩“神话”。

2021年，安琪酵母的营收规模首次突破百亿。2021年-2023年，安琪酵母的营业收入分别为106.75亿元、128.43亿元和135.81亿元，同比增长19.50%、20.31%和5.74%，处在快速增长的趋势。

然而，在业绩增长的同时，安琪酵母的归母净利润却呈现颓势。2021年-2023年，安琪酵母的归母净利润分别为13.09亿元、13.21亿元和12.70亿元，同比增长-4.59%、0.97%和-3.86%，整体呈现下滑趋势。

图 / Wind（单位：亿元）

2024年一季度，安琪酵母“增收不增利”的状况仍在持续。4月19日，安琪酵母发布2024年一季报，报告期内，公司实现营业收入34.83亿元，同比增长2.52%；归母净利润3.19亿元，同比下滑9.45%。

具体业务来看，安琪酵母主营业务为面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域；投资领域还涉及生物肥料、酶制剂、制糖、塑料软包装、融资租赁等。

2021年-2023年，安琪酵母的核心产品酵母及深加工产品的毛利率分别为33.02%、31.67%和30.65%，毛利率也呈现下滑趋势。

图 / 2021年-2023年毛利率情况（来源：安琪酵母财报）

值得一提的是，2019年，酵母及深加工产品的毛利率达到40.92%，2023年相较于2019年的毛利率下滑了十个百分点。

图 / 安琪酵母2019年财报

子弹财经注意到，公司的净利润疲软与原材料价格上涨有关。

安琪酵母的主要原材料为糖蜜，目前糖蜜属于国家规定的禁止进口的固体废物。中原证券表示，目前国内的糖蜜成本高于海外市场，尽管糖蜜价格近期开始回落，但是计入安琪酵母2023年成本的库存价仍然很高。

因此，安琪酵母只能通过国内供应商，以及自有工厂获得原材料。由于国内糖蜜资源供需不平衡，导致糖蜜价格大幅度波动。因此，糖蜜原料“卡脖子”的问题，也导致安琪酵母的成本居高不下。

Wind数据显示，2021年-2023年，公司的销售成本率分别为72.66%、75.20%和75.81%，成本占比在逐渐增长。

成本增长也导致公司毛利率走低。2021年-2023年，安琪酵母销售毛利率分别为27.34%、24.80%和24.19%，也呈现下滑趋势。

图 / Wind

面对糖蜜的原材料依赖，安琪酵母也探索了替代糖蜜的新工艺——水解糖替代工艺。安琪酵母董事长熊涛在2023年业绩说明会上对媒体表示，目前公司水解糖产能45万吨，水解糖产线皆满产运行。公司正在通过提高水解糖使用比例等措施努力减小糖蜜价格波动带来的影响。

然而，水解糖并不能完全替代糖蜜。“目前公司水解糖能部分替代糖蜜生产酵母，对于部分酵母产品，水解糖可完全替代糖蜜，其余产品替代比例因产品品种不同而存在差异。”熊涛介绍称。

这或意味着公司仍将需要部分糖蜜作为生产原料。据财联社报道，今年一季度糖蜜价格出现上涨，3月30日南宁糖蜜现货价为1825元/吨，较年初上涨30.36%。

可见，安琪酵母还要面对糖蜜依赖带来的成本波动风险。

03 发力境外市场，店铺产品庞杂

目前，在酵母领域，国内市场趋于饱和，且国内烘焙等下游行业需求恢复较弱。在此情况下，安琪酵母在国外销售上收获颇丰。

财报显示，2021年-2023年，安琪酵母的国外收入分别为28.22亿元、39.23亿元和47.86亿元，增幅分别为12.01%、39.02%和21.99%，国外市场收入快速增长。

2023年，安琪酵母的国内营业收入同比下滑1.20%，也是近年来安琪酵母的国内市场收入首次下滑。

图 / 2021-2023年国外收入（来源：安琪酵母财报；单位：元）

安琪酵母作为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，也在境外设立了多家工厂。公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，其中，埃及、俄罗斯工厂2024年预计投产后享受当地低成本原料优势，公司也拟于东南亚投资设厂。

与此同时，在国内市场，安琪酵母也在发展布局各类新产品，但效果并不突出。

例如，安琪酵母还推出了宠物用品，包括猫粮、狗粮以及猫砂等产品，但在安琪酵母天猫旗舰店上显示的销量并不高，且知名度也不强。

图 / 安琪酵母天猫旗舰店

子弹财经还注意到，安琪酵母天猫旗舰店的商品种类繁杂，不仅包括公司的拳头产品各类酵母，还包括上述提到的宠物产品，调味料、酸奶菌、安琪纽特保健品、茶叶、冰激淋等等。

虽然产品线丰富，但是过于庞杂的产品会使得安琪酵母的品牌认知模糊。一般来说，当一家店铺销售的产品种类过于繁杂时，消费者可能难以清晰地识别出该品牌的核心价值和专业领域。这会导致品牌形象的模糊，降低品牌在特定领域的专业性和可信度。

此外，复杂的产品线可能使得目标顾客群体变得不够明确，店铺难以建立起稳定的顾客基础和高度的顾客忠诚度。

或许，安琪酵母应该明确其品牌定位，如安琪酵母旗舰店专注于酵母及其相关产品，同时逐步减少或优化非核心产品的销售。这样做有助于提升品牌形象，增强消费者对品牌的认知和忠诚度。

而安琪酵母的其他各类产品可以分设不同的店铺，以提升店铺的整体运营效率和市场竞争力，这样可能提高线上店铺的业绩，让安琪酵母的业绩再攀巅峰。