文｜市值观察 泰罗

编辑｜小市妹

绝味食品，被立案了。

8月15日，绝味食品发布公告称，公司收到中国证监会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，2024年6月7日，中国证监会决定对公司立案。

业绩方面，2024年第一季度，绝味食品营业总收入16.95亿元，同比下降7.04%；归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%；扣非净利润1.56亿元，同比增长15.66%。

8月16日，绝味食品被死死按在跌停板，今年年初至今，其股价跌幅接近50%，市值蒸发约80亿元。

2014年前后，绝味食品每年的净利润就已经能做到两三个亿，老板戴文军也靠卖鸭脖完成了资本原始积累。与此同时，他逐渐意识到单一产品经营的局限性，扩张业务版图势在必行。

以网聚资本的成立为标志，绝味食品开始对外做并购，重点针对卤味、调味品、轻餐饮等产业进行投资与赋能。这样既可以打通产业链，加强与固有业务的协同，又能开辟新的增长曲线，增厚利润。

为了拿到更多资金，戴文军在二级市场疯狂套现，仅2021年这一年，减持金额就高达数十亿。到今年上半年，绝对食品的长期股权投资已达到26.45亿，占总资产的近30%。

围绕产业上下游，绝味食品先后参股了几十家公司，其中既包括和府捞面、千味央厨、幸福商城、幺麻子等知名餐饮及调味品牌，也包括江西阿南、江西鲜配等冷链配送企业，还有廖记棒棒鸡、长沙颜家、福州舞爪、卤江南等同类卤味食品公司。

戴文军希望打造一个美食生态，但现实显然没有他想象的那么美好。

根据绝味食品历年财报，2016-2022年，公司对联营与合营企业的投资收益仅在2017年和2019年为正值，其余时间皆为亏损，2020-2022年最惨，合计亏损近3亿元，直接杀伤了当期利润表。

探究成因，餐饮业竞争烈度不断升级是决定性因素。

根据毕马威的数据，2021年，餐饮业全年融资金额超过2019年和2020年的融资总和。这一年，国内新注册的餐饮企业数量达到334万家，同比增长34.7%，较2019年同期增长了超40%。

在国内，周黑鸭是绝味食品最强劲的竞争对手，但两者的套路完全不一样。

绝味食品采用的是加盟制，把一部分利润让给加盟商，这种模式的好处是可以在短时间内跑马圈地，赚规模的钱。

周黑鸭过去一直做直营，注重自身品牌培养，稳扎稳打，门店大多选在机场、火车站、地铁站等高势能点位。这种模式的好处可以获得品牌溢价，并且把钱全部揣在自己兜里，但坏处也很明显，就是扩张缓慢。2019年，周黑鸭只有1301家门店，绝味已经做到10598家，相差八倍，但两家公司的营收差距却不到两倍。

2019年底，周黑鸭开始了所谓的“第三次创业”，其中最核心的内容就是放开加盟模式。

最开始公司定的初始资金要求是500万，相较于隔壁绝味食品3.5万的摊位费，这一规定显然有些不食人间烟火。为了加快开店速度，周黑鸭调低门槛，把加盟费直接降到了30万。效果立竿见影，2021年公司线下门店总数达到2781家，同比大增58.5%。2022年6月，周黑鸭进一步向下兼容，开放单店特许经营2.0轻盈版，单店整体投资从最初的20万到25万元降至8万到10万元。

至此，周黑鸭的商业模式彻底变了。

连锁方式从原来的“纯直营”转变为“直营、特许、O&O三轮驱动”，经营方式也从原先的重资产向轻资产漂移。过去公司只盯着高势能门店，如今则对高势能、社区、下沉市场完成全覆盖。2019-2022年，周黑鸭特许门店数量从19家快速飙升至1983家，O&O渠道营收占比也由23.8%提升至32.3%。

很明显，周黑鸭走了一条城市包围农村的道路，直接把手伸向了绝味的腹地。过去两家或许还可以保持一种井水不犯河水的边界感，如今则难免要拔刀相向。而从对战双方各自的情况来看，绝味食品可能是压力比较大的那个。首先，绝味高速扩张周期已经过去，截至2023年12月31日，约1.6万家门店，再扩充一倍并不容易。周黑鸭线下门店共有3816间，如果想要继续下沉，上升空间还是很大的。

其次，从态势上看，周黑鸭属于进攻方，而绝味属于防守方，放下身段的周黑鸭相当于从上往下打，相对来说比较容易。

目前绝味食品的盈利水平是周黑鸭的两倍，但市值却是后者的三倍，市场明显给了绝味食品一定的估值溢价，但这种估值溢价还能持续多久需要打一个大大的问号。