文｜侃见财经

拼多多市值超越阿里，已呈企稳趋势。

对于阿里来说，压力的确很大。作为老牌电商的龙头，拼多多的超越，实则向外界透露出了一种信号，电商领域的护城河，并不算深。

未来，随着直播、短视频平台的加入，传统电商的竞争将更加的激烈，淘汰赛也将更加的残酷。

早在去年年底，拼多多市值刚刚超越阿里时。马云曾在阿里内网罕见发声，他称，坚信阿里会变，阿里会改。

他还称，所有伟大的公司都诞生在冬天里。AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。

如今，时间已经过去9个多月，而拼多多市值已经稳超阿里巴巴。对于目前的阿里而言，显然不是一个好的信号。但是可以确定的是，阿里这个位置，的确是被低估的。

当然，从综合的角度而言，市值虽然不能反映全部，但是也直观的反映的很多问题。这点从各家的财报就能窥探一二。

8月15日美股盘前，阿里巴巴发布2025财年第一季度业绩。财报显示，报告期内，阿里巴巴集团实现收入2432.36 亿元人民币，同比增长4%；经调整EBITA利润为450.35亿元人民币；归母净利润242.69亿，同比减少29.31%。

对于这份财报，显然市场是有一定预期的，财报发布之后，阿里低开高走。

具体来看，本季度淘天集团营收实现1133.73亿元，同比下滑1%。

在阿里的六大板块当中，淘天是阿里整个营收的核心。淘天营收下滑，会直接拖累市场对其的估值，而这也是为何拼多多市值能超越阿里的直接原因。细分来看，本季度主要是直营业务拖累了淘天的整体收入表现。

财报显示，本季度淘天直营业务为273.06亿元，同比下降9%，而该业务则包括天猫超市、天猫国际和其他直营业务。

对于该板块营收下滑，阿里解释称，是因为淘天主动选择缩小了部分消费电子和电器品类的规模。但值得注意的是，该板块并非没有亮点。财报显示，淘天集团商品GMV依旧保持不错的增长，购买人数和频次也在攀升。

值得注意的是，淘天集团88VIP会员人数突破了4200万。

其次，阿里云智能集团的收入为265.49亿元，同比增长6%；阿里国际数字商业集团收入为292.93亿元，同比大幅增长32%；菜鸟集团收入为268.11亿元，同比增长16%；本地生活集团收入为162.29亿元，同比增长12%；大文娱集团收入为55.81亿元，同比增长4%。

尽管上述业务收入均实现了增长，但是大部分并不赚钱。其中，阿里国际数字商业集团亏损37.06亿，本地生活集团亏损3.86亿，大文娱集团亏损1.03亿……

从上述数据来看，阿里想稳住淘天集团，稳住电商的基本盘的需求是极其迫切的。因此在给商家降本以及用户补贴方面，阿里可谓下了大功夫。

在除淘天以外的其他五个板块当中，阿里国际数字商业集团实际上是比较有看点的一个板块。过去一两年，出海一直是互联网企业寻找未来增量的必选项。而在电商领域，拼多多的海外业务板块发展显然要更胜一筹，而这也是外界给予其比较高估值的原因之一。

此外，在本财季，阿里已经投入58亿美元，回购6.13亿股普通股，力度超过去数季。据统计，过去的2024财年，阿里累计投入125亿美元用于回购，回购规模稳居中概股第一。

侃见财经认为，从财报我们不难看出阿里目前的困境，但是作为一个综合性集团，其目前的市场定价显然被低估了。而阿里想要重新崛起，除了出海方面，稳住淘天集团的基本盘已经刻不容缓。

过去两年，因为低价以及“仅退款”等模式，拼多多踩在了风口之上，而阿里以及京东此前也被迫跟随。但是随着市场的发展，低价以及“仅退款”势必难以符合市场的进一步发展，物美价廉是建立在买家和卖家平衡的基础上，而不是为了一方而去损害另一方的利益，否则，这种路径是走不远的。

我们认为，当下电商行业因为短视频直播平台的跨界，实际上护城河已不再宽阔，而电商三足鼎立的局面未来也将会被打破，这是一个趋势。就如马云所说，AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。

我们认为，当下对于所有电商行业而言，是机遇也是挑战，谁能在未来更加精细化的解决用户的痛点，谁就会赢得用户，而不仅仅只是低价。

根据最新披露的基金持仓显示，高瓴旗下HHLR 二季度增持了阿里巴巴、唯品会、网易、携程。其中，增持阿里巴巴最多，增持了约523.55万股，增持金额约为4.1亿美元。增持完成之后，阿里巴巴上升为高瓴旗下HHLR第三大重仓股。

电影《大空头》原型，对冲基金经理Michael Burry旗下基金Scion Asset Management二季度大幅增持阿里巴巴和百度，目前，其持有的阿里股份价值1116万美元，占其持股组合的21.26%，为其第一大持仓标的。

知名投资人段永平的H&H国际二季度加仓了阿里巴巴和西方石油，增持比例分别为7.9%和35.97%。目前阿里巴巴为其第四大持仓股。

景林资产二季度也大幅加仓了阿里巴巴。

近期，花旗发布研报称，尽管订单量录双位数增长、商品成交金额(GMV)录高单位数增长，但客户管理收入(CMR)只增1%。公司首财季业绩好坏参半，总收入逊预期，但经调整净利润胜预期，其维持了阿里巴巴-SW“买入”评级，目标价由120港元下调至115港元。

大和证券也发布了研报，分析师John Cho称，未来一到两个季度，阿里巴巴平台电子商务商家可能会为其带来更多收入。消费者管理收入是衡量阿里巴巴通过商家获得收益的一个指标。在阿里巴巴本财年下半年推出新的货币化产品后，消费者管理收入预计将有所改善。因此，他维持该股“买入”评级，目标价为98.00港元。