文 | 子弹财经 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

今年8月，天士力“卖身”华润三九，公司实控人将由闫希军家族变更为中国华润。

8月初公告“卖身”，月末却交出了营收、归母净利润双双下滑的成绩单。今年上半年，天士力实现营收43.7亿元，同比下滑0.46%，归母净利润6.6亿元，同比下滑6.33%。

在收购天士力之前，华润三九及其背后的中国华润多次出手购买中药企业。截至目前，除天士力之外，中国华润旗下已有华润双鹤、华润三九、昆药集团、江中药业、博雅生物、东阿阿胶等多家上市公司。

天士力经营业绩为何双双下滑？华润三九收购天士力后，对天士力又有怎样的影响？

1、感冒发烧药收入下滑拖累业绩

公开信息显示，天士力的发展史最早可以追溯到1994年。发展至今，天士力已建立起现代中药、化药和生物创新药产品组合，涵盖心脑血管、消化代谢、抗肿瘤、神经科学等治疗领域。

在品种上，天士力拥有复方丹参滴丸、养血清脑丸、芪参益气滴丸等中成药大单品。

不过，近年来天士力业绩并不稳定。公司营收在2019年曾一度达到约190亿元，随后在2020年和2021年大幅下滑约29%、41%，虽然在2022年恢复增长，但到了2023年，营收同比增幅只有约0.4%，规模也萎缩至不到90亿元。

今年8月末，天士力交出了营收、归母净利润双双下滑的上半年成绩单。

分板块来看，2024年上半年，医药商业板块营收下滑较为明显，实现营收4.5亿元，同比下滑28%。公司医药工业板块实现收入38.96亿元，同比增长4.6%。

图 / 天士力公告

分治疗领域来看，心脑血管业务的营收依然较为稳健，上半年实现营收27.9亿元，同比增长6.6%，给公司带来了64%的营收。

感冒发烧业务的营收下滑较为明显，拖累了整体的营收表现。上半年，实现营收1.8亿元，同比下滑37%。天士力表示，主要是藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致。

图 / 天士力公告

在营收下滑的情况下，天士力也在缩减成本。

上半年，公司营业成本3.7亿元，同比减少4.23%。销售费用、管理费用也在缩减。其中，销售费用同比减少0.4%至14.7亿元，管理费用同比减少3.65%至1.5亿元。仅有研发费用同比上涨5.3%至3.7亿元。

但是，2024年上半年，天士力持有的金融资产公允价值变动损益为-8773万元，影响了净利润的表现。

这其中，天士力投资的科济药业、天境生物股票均处于浮亏状态，浮亏近1700万元，仅有康美药业浮盈1.78万元。

图 / 天士力半年报

截至2024年6月30日，公司的现金及现金等价物余额19.72亿元，同比减少38%。

不过，天士力的偿债压力并不大，资产负债率为27.05%。同期，公司货币资金高达44.6亿元，短期借款8.23亿元，一年内到期的非流动负债4.97亿元，货币资金可以覆盖一年内有息负债。

综合来看，天士力的盈利能力略有下降，但财务状况较为稳健，公司并不缺钱。那么，天士力为何被出让控股权？

2、转型效果不明显，闫氏家族选择套现

8月4日，天力士公告称，公司控股股东天士力集团及其一致行动人天津和悦、天津康顺、天津顺祺、天津善臻、天津通明、天津鸿勋将以14.85元/股的对价，向华润三九转让所持上市公司4.18亿股，占公司已发行股份总数的28%，总对价62.12亿元。

另外，天士力集团向国新投资转让7469.75万股，占公司总股本的5%，对价11.09亿元。

此次转让完成，天士力集团及其一致行动人持股比例将由50.5%降至17.5%，公司控股股东变更为华润三九，实控人变为中国华润。

在将股权转让给华润三九后，天士力集团还将额外放弃5%的表决权，使表决权比例降至12.50%。

在华润三九入主后，天士力的董事会也将改组，其中华润三九提名的董事人数将不少于五名，董事长也将由华润三九提名的人员担任。

通过此次交易，闫希军家族将获益匪浅。本次股权转让之前，闫希军、吴迺峰（闫希军之妻）、闫凯境（闫希军之子）以及李畇慧（闫凯境之妻）合计控制天士力大健康73.5%股权，后者又持有天士力控股67.08%股权。

按照闫希军家族持股结构计算，此次交易，闫希军家族将获得不低于36亿元的股权转让金额。

图 / 天士力2023年财报

即使实控人发生了变更，天士力集团及其一致行动人仍持股17.5%，是天士力的第二大股东。2024年上半年，天士力拟分红3.88亿元，闫希军家族仍将获得不少的分红资金，粗略计算，超过3300万元。

此次出售天士力控制权，闫希军家族除获得高额的股权转让款以外，或许也与天士力业绩平淡、转型效果不佳有关。

回顾过往，天士力创始人闫希军1953年出生于甘肃庆阳，16岁参军。1972年，他被保送到陕西医专学习，攻读药学专业。

1989年，闫希军和妻子吴迺峰被调往位于天津的解放军第254医院工作，担任药剂科主任，负责全院的医疗设备、药品的采购以及药品的供应与管理。

在此期间，为了解决药剂科发展所需的资金问题，他成功研制复方丹参滴丸。1994年，天士力前身天使力联合制药公司诞生，复方丹参滴丸获批国家新药证书。2002年，天士力在上交所上市。

2014年，闫希军辞去天士力董事长职务，由其子闫凯境接班。不过，闫希军虽然退居二线，但仍是掌权人。

闫希军吴迺峰夫妇、儿子闫凯境及儿媳李畇慧构成的闫希军家族，通过天士力健康产业投资集团，掌握着国台酒业、天士力、天士力生物、帝泊洱生物茶等公司。2024年，闫希军以130亿元的财富位列《2024年胡润全球富豪榜》第1949位。

闫凯境接班以来，自2020年开始，对公司一些非医药制造业务进行处置。当年，旗下医药流通企业天士力营销转让给了重庆医药。去年9月，公司拟将旗下天士力连锁药房90%股权、济南平嘉大药房60%股权转让给漱玉平民，后来终止交易。

此外，公司还进一步聚焦投资与创新领域，尤其偏爱高风险的股权投资。但公司投资方面的情况并不乐观。

2022年，因交易性金融资产股票类投资意外亏损，公司净亏损2.6亿元。2023年，天士力处置了天境生物、科济药业超30%股权后，公司迅速扭亏为盈，实现营收86.7亿元，归母净利润10.7亿元。

期间，闫凯境试图通过资本运作和对外投资，将天士力从一家传统中医药企业向生物药和创新药企业转型。但从目前来看，天士力的主要营收仍然来自于中药产品。2024年上半年，中药营收31.21亿元，占比71.4%。

拿生物药来说，天士力的子公司天士力生物成立至今，仅有一款心脑血管溶栓药普佑克上市，天士力还曾试图分拆天士力生物独立上市，但以失败告终。2024年上半年，天士力生物药产品营收1.07亿元，占比仅为2.44%。

业绩平淡、转型效果不佳的情况下，将天士力转手国资变现或许是比较好的选择。

近年来，不乏央企资本和地方国资入主传统中药民营企业的例子，如昆药集团投身华润三九，国药入主太极集团，广药集团入主重组康美药业，广誉远、康恩贝等民营企业也都被收归国有。

华润三九之所以选择高价将天士力收入麾下，也与它对中药市场的战略布局有关。华润三九通过此次收购，旨在增强其在中药创新药及心脑血管中药领域的实力。

更重要的是，天士力的核心品种复方丹参滴丸，多年来在市场占有率和产销方面位居行业前列。除此之外，天士力的优势在中药处方药领域，与华润三九在OTC（非处方药）领域的品牌、渠道优势，可形成协同效应。

3、研发投入大，或与华润三九形成业务协同

近年来，天士力以主打产品复方丹参滴丸为核心，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系，加上众多的在研项目，使得天士力研发投入不菲。

2024年上半年，天士力研发投入4.7亿元，高于华润三九的研发投入3.92亿元，在中药企业中位居前列。

作为国内治疗冠心病、心绞痛的临床一线基本用药，复方丹参滴丸是天士力公司的“当家花旦”。2022年新增加糖尿病视网膜病变新适应症，更是给复方丹参滴丸的发展增加了更多想象空间。

2024年上半年，天士力中药板块收入31.21亿元，较去年同期增长3.5%，贡献了七成多的营收，中药业务板块最具代表性的产品，正是复方丹参滴丸。

但该药品在美国的上市之路并不顺利。早在1998年，天士力就开始计划将复方丹参滴丸在美国上市。但截至目前，复方丹参滴丸仍未成功“出海”。

2023年财报中，复方丹参滴丸慢性稳定型心绞痛适应症还处于美国美国食品药品监督管理局（FDA）临床Ⅲ期阶段，急性高原综合症国际化项目同样处于临床Ⅲ期，上市时间还未确定。

图 / 2023年财报

除复方丹参滴丸国际化在研项目外，天士力其他在研项目也较多。根据2024年半年报，天士力已拥有涵盖101款在研产品的研发管线，包含40款1类创新药，主要围绕心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域。

对比华润三九来看，2023年，华润三九在研项目共计112项，主要围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域。

后续，在创新研发方面，天士力将会与华润三九形成协同效应。基于天士力的创新实力，华润三九有机会加快补充创新中药管线，提高创新药研发能力。

目前，华润医药板块布局的上市公司数量达到10家，其中中药上市公司5家，分别为华润三九、东阿阿胶、江中药业、昆药集团、天士力。随着天士力的加入，将会给华润医药板块带来不少的业绩贡献和想象空间。

华润三九入主后，能否带领天士力业绩创新高，未来天士力又将如何发展？「界面新闻·子弹财经」将长期关注。

美编 | 倩倩

审核 | 颂文