文 | 野马财经 刘钦文

编辑丨高远山

挂号、就诊难怎么办？问题背后蕴含的是商机，近些年来，互联网医疗企业如雨后春笋般涌现。

若是追根溯源，2001年推出的“Yihu.com（医护网）”，是中国首批提供线上预约服务的平台之一，也是业内首家推出会员制健康管理计划或此类服务的平台。背后的运营者健康之路股份有限公司（下称“健康之路”）不仅获得了互联网巨头百度的投资，如今还在冲刺资本市场，向港交所递交了《招股书》。

图源：健康之路官网

健康之路在互联网医疗企业中虽然是绝对的老牌军，但过去二十年，互联网行业早已被重构，互联网+医疗更是发生了翻天覆地的变化，若是没有足够的新故事，资本市场还会愿意买单吗？

靠1.95亿用户年入12亿

如果你有过在大医院就诊的经历，你会发现，去医院看病，挂号难只是第一步的问题。实际就诊过程中，往往还伴随着一些隐形、不易察觉的困难。从挂号到去科室问诊、做检查、再去窗口付费、去药房拿药......再加上错综复杂的楼层布局、专业标识，就像走进了迷宫。

针对这方面的痛点，健康之路为个人用户提供健康医疗服务，在患者的健康和疾病管理的每个阶段为他们提供指引和支持，涵盖从初次咨询到索赔处理，以及从疾病和医疗费用信息到治疗方案及购买药品。

《招股书》显示，截至2024年6月30日，健康之路拥有1.95亿注册用户，每月活跃用户为3500万人次，购买健康会员计划及健康医疗综合服务包的个人付费客户为650万名。

所谓健康会员计划是指，会员可以享受由多学科专家组成的私人健康顾问团队提供的服务，包括营养师、运动教练、心理咨询师和医生。服务内容包括个性化饮食计划、运动方案、心理健康支持和定期健康检查。

《招股书》显示，2021年-2023年、2024年6月30日止六个月（下称“报告期内”），购买健康会员计划的个人用户分别为310万名、360万名、860万名和650万名。来自健康会员计划的收入分别为4430万元、7170万元、1.26亿元、5430万元。

2023年健康会员计划的使用率情况为：直接个人客户的使用率为87.7%，企业客户仅2.1%。回购率情况为，直接个人客户的回购率为28.4%，企业客户65.1%。

图源：《招股书》

除了个人外，健康之路还与医药企业、医院及地方卫生部门等合作，提供内容服务及信息技术服务，例如帮助医药企业提高目标受众的曝光率，帮助医院及地方卫生部门提高其营运效率。

通过两大服务，健康之路的营收一路上涨，报告期内，分别为4.31亿元、5.69亿元、12.45亿元和6.11亿元。不过，健康之路依然处于亏损状态，报告期内，亏损分别约为1.55亿元、2.56亿元、3.14亿元及5727.5万元，三年半累计亏损7.82亿元。

健康之路解释道，亏损原因主要是赎回负债的账面值变动。报告期内，健康之路的赎回负债分别为11.21亿元、13.88亿元、17.13亿元和17.76亿元。

赎回负债产生于健康之路向投资者发行的可转换可赎回优先股。中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，可转换可赎回优先股是一种特殊的金融工具，在特定条件下，它既可以转换成普通股，也可以被公司赎回。可转换可赎回优先股公允价值的变动表明公司的估值在上升，但这种增值在财务报表中体现为亏损，因为它增加了公司未来可能需要支付的赎回金额、或转换为普通股的价值。

百度身兼客户、供应商、股东三重身份

健康之路可转换可赎回优先股的发行对象，正是百度等投资者。

招股书显示，2014年12月，百度以4.43港元/股的价格，向健康之路投资6000万美元。目前百度持股12.46%，为健康之路第二大股东。

据健康之路与投资人签订的协议显示，若公司未能在2024年6月30日前完成合资格首次公开发售，以及创始股东严重违反交易协议，则上述投资者有权要求健康之路或其创始股东以现金赎回其股份。赎回金额为以下较高者：投资者已支付的投资金额加10%复合年利率的利息及任何已宣派但未支付的股息，及股份当时的公允价值。

健康之路对此表示，这项非现金项目预期不会导致公司日后作出现金付款。公司预期所有可转换可赎回优先股的优先权将于（编纂）后终止，相关赎回负债将重新分类为权益。

剔除赎回负债账面价值变动等因素后，健康之路的经调整净利润在2021-2023年、2024年1-6月，分别为49万元、2392万元、3941万元、1484万元。

百度除了是健康之路的股东外，还是百度的客户兼供应商。

《招股书》显示，2020年-2022年，百度为健康之路的第一大、第二大、第四大客户，营收占比19.4%、11.7%、4.4%。

健康之路与百度从2018年开始在科普内容服务方面合作，健康之路向百度提供健康科普内容，包括但不限于科普内容相关文章、照片、音频短片、视频╱视频短片、直播讲座、医疗百科及健康问答，而百度在其在线平台上展示健康之路数据库内的科普内容作为搜索结果。

健康之路就每千页点阅率，向百度收取一定金额的服务费。报告期内，健康之路收取的服务费金额介乎每千页点阅率10.67元至每千页点阅率27.04元。

健康之路来自这部分的营收正在逐年下降，2021年-2023年、2024上半年，上述科普内容协议产生的金额分别为4766万元、1838万元、1283万元及609万元，分别约占健康之路总收入的11.14%、3.16%、1.05%。

除了给百度提供内容，健康之路也借助百度的流量拓展客户。健康之路通过在百度的线上搜索平台上展示及推广健康之路提供的医疗保健咨询相关服务，健康之路向百度网讯支付技术服务费。

但这部分的金额正在迅速减少。2021年-2023年、2024上半年分别为45万元、1.5万元、3430元和0。

“主要由于百度在医疗咨询线上预约业务方面经营策略改变，将流量倾斜于百度自营媒体咨询服务提供商，减少了与第三方平台的合作。”健康之路对此解释道。

这对于依赖百度流量池的健康之路而言，并不是一个好消息。《招股书》显示，健康之路的医疗咨询量从2020年1850万次降至200万次，月度活跃用户数从2020年的970万名降至如今的400万名。“我们平台安排的医疗咨询数目减少主要由于来自百度的直接用户流量减少。”健康之路表示。

这背后，是百度自己从放弃到重新加码医疗服务的业务变动。2017年，百度裁撤医疗事业部，2020年3月百度宣布以百度健康的新实体重启医疗业务，由曾做过百度健康医典的杨明璐担任团队负责人，直接向百度CEO李彦宏汇报。

与家族成员有关联交易，“前股东”之妻低价入股

健康之路的成长之路，离不开创始人张万能的努力。

张万能1969年出生，为福建龙岩人，1991年毕业于浙江大学生物医学仪器专业，毕业后进入到主要从事移动智能终端业务及物联网周界安防业务福建实达电脑集团股份有限公司工作，直至1999年12月。

据《IPO日报》报道，1999年，张万能陪表姐到福州看病，彼时的张万能还只是福建实达电脑集团股份有限公司的一名职员。在经历了冗长且困难的就医过程后，张万能深感无力，于是迸发出了利用互联网解决看病难的想法。

2001年，人人健康在福州成立，即健康之路前身，由张万能持有90%股份，张万能兄弟张万德持有10%股份。主要提供医疗服务的线上预约服务。

在当时，这项业务还十分超前，很快2014年互联网医疗第一次爆发，健康之路也获得了百度的青睐。

作为家族观念浓厚的福建人，和家族成员一起做生意十分常见。健康之路里，张万能的家族成员也隐藏在其中。

《招股书》显示，除了百度，健康之路还与张万能控制的福建三平本草、联营公司福建健康管家网络科技有限公司、以及由张万能密切家庭成员控制的福州界佳健康管理有限公司订立多项关联交易。

2020年，健康之路向福建健康管家提供服务，金额为298.6万元；2021年，健康之路向福建三平本草购买货品及服务，金额为281.4万元。

2020年，健康之路应付福州界佳款项320.7万元，还款1288万元。值得注意的是，企查查显示，福州界佳的大股东为上海界佳投资管理中心（有限合伙），持股99.9%。而上海界佳正是健康之路的股东。

2016年，上海界佳以3.86港元/股的价格，向健康之路投资3375万元，现为健康之路第六大股东，持股1.0157%。

不过，福州界佳具体是由张万能哪位密切家庭成员控制、何种亲属关系等内容，并未披露。

除了上海界佳，2016年-2022年，上饶国资、美尊仁和陆续对健康之路进行投资，但入股价从百度入股时的4.43港元/股，一路下滑至美尊仁和的0.27港元/股。

图源：《招股书》

《招股书》显示，美尊仁和的唯一股东是施蔚敏，2022年12月，美尊仁和入股，仅用989.12万元拿到健康之路4.8209%股份。

对于美尊仁和低价入股的原因，健康之路解释为，“施女士及美尊仁和的投资总代价为本集团与施女士公平协商后所厘定，考虑到施女士可以通过她在有关医疗行业的投资经验向集团提供宝贵的行业见解，并向集团推荐若干潜在的投资者，善用其在医疗行业的资源。”

此外，施蔚敏的丈夫还曾是公司的前董事及前股东，于2021年向健康之路投资中心出售其在历史员工持股计划下获授予的权益。但这位前董事及前股东究竟是谁，健康之路并未具体透露。

或许是意识到对百度的线上依赖并未长久之策，健康之路此次港股IPO募资计划用于业务发展，其中之一为在线下扩大三级医院附近的特药药房网络，并计划在未来三年主要在福建省开设约30所特药药房，并招聘约160名驻店药剂师及其他药房助理，约30名供应链经理以支持存货采购，及约10名药房营运专才以管理及协调其特药药房。

你使用过健康之路的相关医疗服务吗？有何感受？欢迎下方留言讨论。