随着2024年春季以来，猪肉价格持续回暖，生猪养殖企业走出亏损。从2024年中开始，养殖龙头牧原股份（002714,SZ）开始扭亏为盈，而到了第三季度，牧原日均盈利超1亿元，致其前三季度，业绩大增。

据牧原股份2024年10月30日发布2024年前三季度业绩报告，前三季度，牧原量价齐升，成本继续下降，实现营业收入967.75亿元，同比增长16.64%，实现归母净利润104.81亿元，同比增长668.90%。

其中，第三季度牧原实现营业收入399.09 亿元，归母净利润96.52亿元，平均日盈利超过1亿元。

猪价上涨，盈利逾百亿，对于未来四季度的猪价走势，牧原也持乐观态度，但牧原的表现却很谨慎，一改从前大举扩张的风格，而转向处置闲置资产、负债优化等大公司病的治理上。经营上，未来仍以继续压降成本为重。

除此外，牧原股份面临的挑战是，其屠宰业务自并表至今，仍处亏损状态。

业绩向好后，牧原拟拿出前三季度净利润的40.06%用以分红，并计划将2024-2026年度分红比例从不少于当年可供分配利润的20%调整至40%。

1亿存量产能维护

界面新闻注意到，从2024年中开始，牧原股份固定资产首次出现下降，第三季度，固定资产及在建工程延续下降趋势。

这表明，牧原固定资产扩张已出现拐点，其已进入“存量维护”阶段。

实际上，牧原股份通过快速扩张，目前已建设完成猪场足以支撑1亿头/年的出栏规模，这也使其成了全球范围内产能第一的生猪养殖企业。截至2024年9月末，其生猪养殖产能为8086 万头/年，产能规模并未尽用。

规模效益凸显的同时，牧原的“大公司病”也逐步显现。

其一是，自2021年开始，牧原固定资产折旧额逐年攀升，对净利润造成侵蚀，其经营性现金流净额也自2021年起长期高于同期净利润。

2022年，牧原股份固定资产折旧突破百亿，2024年上半年，高达70.12亿，已高于2023年年中加权平均值。界面新闻自牧原股份证券部了解到，2024年前三季度，牧原股份合计计提固定资产折旧升至105亿元，保持上升趋势。

2024年前三季度，牧原股份产生经营活动产生的现金流量净额291.78 亿元，同比增长336.27%。而同期其净利润为112.46亿元，不足经营性现金流的一半。

此外，牧原也在处置一些已流转的土地资产。2024年前三季度，牧原股份实现扣非净利润112.21亿元，这也是牧原继2024年中后，扣非净利润再次高于归属净利润。

按照会计公式，归属净利润扣除非经常性损益部分为扣非净利润，当非经常性损益为负时，扣非净利润高于归属净利润。

据牧原披露，其前三季报非经常性损益合计约-7.40亿元。其中，非流动性资产处置损益为-7.25亿元。界面新闻就此从牧原股份证券部了解到，该部分被处置的非流动资产是牧原股份已流转但未建设的场区等闲置资产。

牧原股份证券部负责人士告诉界面新闻，当前公司经营策略已转变为稳健增长，产能建设较前期有所放缓，在建工程规模呈现下降趋势，同时，前三季度新增固定资产建设少于折旧部分，未来每年牧原股份的资本开支预计将逐步下降。

短期有息负债明显削减

牧原的“大公司病”表现之二是其前期扩张积累的巨额负债及其带来的利息压力，存量消化时代，牧原表示要继续降负债。2018年起，牧原利息支出逐年攀升，2022年、2023年，牧原全年利息支出增长至28.90亿元和32.39亿元，给当期净利润带来了一定的压力。

2024年第三季度，牧原负债已有明显削减。截至2024年三季度末，牧原股份总负债合计1116.69亿元，资产负债率58.38%，较二季度末下降3.43%。

其中，截至三季度末，牧原有息负债合计754.31亿元，占总负债的67.55%，有息负债中，短期有息债务合计440.99亿元。而2024年年中，有息负债合计832.55亿元，短期有息负债合计627.91亿元。可以看出，短期有息负债在第三季度削减了近200亿元，牧原股份负债结构有所优化。

2024年前三季度，牧原利息费用录得24.30亿元，其中上半年的为16.68亿元。第三季度利息支出已明显低于第二季度。

但整体上，牧原前三季度加权平均利息支出仍高于2022年的加权平均值，与2023年的加权平均值接近。

牧原股份告诉界面新闻，截至2024年9月末，其存量贷款加权平均融资成本已降至4%以下。

对应的，截至2024三季度末，牧原股份的流动资产余额为635.09亿元，其中货币资产193.25亿元。虽然牧原短期有息债务较年中减少了近200亿元，但截至三季度末，其流动负债仍高企，为848.04亿元。

与年中相比，牧原的流动性压力得到了一定的缓解，但牧原的负债仍有待继续压降，负债结构也仍有待持续优化。

在三季度报告的投资者交流中，牧原董事会秘书秦军称，预计后续公司仍将负债稳步下降至合理水平。

继续降成本、屠宰仍亏损

此次牧原业绩大增，除了量价齐升，还因豆粕等饲料价格回落等因素，牧原生猪养殖成本持续下降。

据披露，2024 年 1-9 月，牧原出栏生猪 5014.4 万头，同比增长 6.7%，其中商品猪 4513.2 万头，仔猪460.7 万头，种猪40.5 万头；在成本方面，2024年以来，公司生猪养殖完全成本持续下降，9月已降至略低于13.7元/kg，相比年初的15.8元/kg下降超过2元/kg。牧原称，其中饲料价格下降贡献50%左右，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献50%左右。

在产能方面，截至9末，牧原能繁母猪存栏为331.6万头，与二季度末相比基本保持稳定，并未加大布局。

在维护存量的基础上，牧原表示未来仍将继续压降生猪养殖成本，通过技术与管理两个方面持续发力，提升公司猪效、人效、物效，实现养殖成本进一步下降。

牧原称，前三季度公司各项生产指标逐步恢复与改善，但仍有提升空间，部分指标相比去年月度最好水平存在一定差距。未来公司还将深挖每头猪的生长潜能，围绕头均600元的成本下降空间进行技术创新，加大在生猪育种、营养研发、疫病防控、智能化与数字化等方面的研发投入。 

据牧原披露，2024年 9月份，其13元/kg 以下的场线出栏量占比超过30%，15 元/kg 以上的场线出栏量占比降到6%左右，场线间的成本方差逐步下降。

而除了技术层面，未来牧原还将成本下降空间锚定在人力资源管理层面。牧原称，公司今年以来逐步开展一线薪酬管理方案的推广与落地，通过优化薪酬方案来调动其工作积极性，激励员工把猪养好；除此之外，对于管理岗位而言，牧原表示也将持续加强人员选拔、培养与迭代。

除了养殖端的利好外，牧原的屠宰业务自并表以来，至今仍在亏损。 据牧原披露，2024年 1-9月，牧原共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损额在6.5亿元左右。

牧原表示，下一步屠宰肉食板块将持续提高运营能力，拓展客户群体及销售渠道，争取尽快实现扭亏为盈。 

拟提高分红比例

业绩转好后，除了公司治理，牧原股份拟提高分红比例，拟拿出净利润的40%用以分红。2024年10月30日，发布三季度报告同天，牧原还发布了2024年前三季度利润分配方案。

牧原称，综合考虑实际经营情况，在保证公司正常经营和长远发展的前提下，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额合计45.05 亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%。 

牧原称，公司积极响应国家号召，提高现金分红比例，修订了《牧原食品股份有限公司未来三年（2024-2026 年度）股东分红回报规划》，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润20%调整至40%（年内多次分红的，进行累计计算）。

上述两项议案尚需提交公司股东大会审议。