文 | 天下财道 胡卢 

10月30日，水井坊（600779.SH）发布了一份喜忧参半的三季报。

喜的是，公司前三季度营收和净利润保持了一定的增长。

忧的是，存货依然高企，超过29亿元，比去年底增加近20%。

（来源：水井坊三季报）

而就在此前不久，水井坊还因核心产品停货备受媒体关注。

这到底是怎么回事？在存货高企的背景下，水井坊的业绩增长能持续吗？公司为提振业绩又做了哪些努力？

增长隐忧

水井坊全称是四川水井坊股份有限公司，1996年在上交所上市，主要产品有水井坊品牌系列、全兴品牌系列等。

至于存货高企的原因，公司在三季度报中并未给出解释。在半年报中，公司给出的解释则是，白酒市场竞争格局日趋激烈，酒企普遍承压。

（来源：公司半年报）

“承压，疲软”，公司的解释中透着无奈。从应收账款上也可以看出，为了尽快降低库存，公司似乎不得不放宽账期，由此导致前三季度应收账款比去年底暴增251%。

（来源：公司三季报）

赊账的多了，现金流就少了。

截至今年9月末，公司经营现金流净额不到8亿元，同比下滑43%。

公司方面表示“主要系邛崃全产业生产基地项目（一期）达到预计可使用状态转运营后，原辅料采购等相关经营活动现金流出增加，以及支付的税金等其他经营活动现金流出金额增加所致”。

但是，上述原因之外，前三季度“经营活动现金流入”也是下滑的。

有业内人士分析，在营收同比增长的背景下，该数值的下滑说明公司或在回款政策上有所放宽。

（来源：百度搜索）

（来源：公司三季报）

同时，水井坊的毛利率也在进一步下降，公司2022年、2023年、2024年前三季度的毛利率分别约为84.5%、83.2%和82.9%。

三季报还显示，水井坊资产负债率为44%，即使比半年报略有下降，但相较同类酒企，仍处于较高水平。

（来源：东方财富网）

（来源：wind）

这些隐患的存在，也解释了水井坊股价最大跌幅曾达到80%的部分原因。

（来源：银河证券）

为何停货

对于存货高企的危害，水井坊也是心知肚明。

近期有传闻称，水井坊发布《水井坊臻酿八号系列产品停货通知》，10月15日起（含），公司将暂停水井坊臻酿八号系列的发货和接单，其中包括水井坊臻酿八号38度、42度、52度等产品。

然而，就在7月底，水井坊还在半年报中表示，臻酿八号是公司的核心产品，2024年下半年将加大对次高端产品尤其是臻酿八号的曝光和市场支持力度。

（来源：公司半年报）

为何短短三个月，水井坊的态度180度大转弯？

对此，《天下财道》向水井坊寻求答案，公司方面并未否认停货传闻，表示“此举旨在优化渠道供需关系，进一步增强市场信心”。

但对于为何“急转弯”，公司方面未予解释。

（来源：水井坊答复《天下财道》）

实际上，水井坊不久前刚刚对多个产品提价。

在今年国庆前夕，水井坊曾宣布臻酿系列产品涨价，52度、42度、38度“臻酿八号”500mL×6、500mL×4两个规格的T1（一级渠道）进货价、门店进货价均建议增加10元/瓶。

这并不是水井坊第一次提价。臻酿八号此前已经历过多轮提价，早在2020年、2021年和2023年6月，水井坊分别对臻酿八号上调了20元/瓶、15-35元/瓶以及30元/瓶。

据了解，在提价前，52度水井坊“臻酿八号”的终端售价为350元/瓶，已经低于经销商打款价375元/瓶。

不过，定价是一回事，消费者是否买单又是另一回事。在今年最新的双十一活动中，水井坊臻酿八号52度的售价依旧低于375元的经销商打款价。

毕竟，在当前内卷的白酒市场中，非高端品牌核心产品的提价，并不容易让消费者接受。

有业内人士向《天下财道》分析说，白酒企业针对核心大单品涨价，目的主要是维护价格体系和品牌市场占位。但对于水井坊来说，如果提价停供的举措没能如愿以偿，公司接下来可能面临进退两难的境地。

高层“空降”

也许是看到一系列待解的难题，或者是为了更好地突围，水井坊日前任命前贝恩咨询全球副董事周志铭做首席战略官。

（来源：百度百科）

对于周志铭的突然“空降”，水井坊向《天下财道》解释称，这是公司长期坚持人才发展策略的重要一步。

实际上，高层变动不仅于此。今年以来，除了公司监事、独董发生不小的变化以外，公司总经理也几度换手。不久前，水井坊终于选定胡庭洲任此要职。

（来源：公司半年报）

对此，水井坊向《天下财道》表示，“胡庭洲在食品饮料、消费品和服务等行业累积了丰富的管理经验，并对包括白酒在内的消费产业拥有深刻的见地”。

（来源：水井坊答复《天下财道》）

不过，胡庭洲能干多久，目前还是未知数。因为从帝亚吉欧2010年入主水井坊以来，公司已多次“换将”，其中，先后有英国人柯明思、美国人大米、及范祥福、危永标、朱镇豪先后担任公司总经理一职。

当然，作为一家知名酒企，水井坊也有其自身优势。比如从营收和净利的角度看，水井坊三季报还是有些亮点：营收近38亿元，同比增5.6%；归母净利润11亿元，同比增10%。

但是，仅靠提价停货，恐难解决水井坊面临的深层压力。公司高层换人会产生什么效果？公司将做出哪些深刻变革，让深套的投资人迎来久违的曙光？这些都需要时间给出答案，《天下财道》将持续关注。