界面新闻记者 | 覃思悦

界面新闻编辑 | 任雪松

12月3日，滔搏（TOPSPORTS）在港股以每股2.370港元的价格收盘。2.370港元的股价还不到去年同期的一半。

事实上，今年以来，这家运动代理商股价已多次打破年内最低纪录，让公司股东十分发愁。滔搏走低的股价一定程度反映了该公司线下增长的承压。滔搏2025财年半年报显示，公司上半财年实现总营收130.55亿元，同比下滑7.9%；归属股东净利润约为8.74亿元，而2024财年同期为13.37亿元，同比大降34.7%；报告期内，滔搏销售毛利率下降3.6%至41.1%。

股价频创新低、财务数据大幅下滑，现在的滔搏火烧眉毛。

滔搏运动成立于2005年，彼时是鞋服零售商百丽国际旗下的运动业务商。背靠百丽集团的滔搏运动，在成立几年后很快就拿下了Reebok（锐步）、PUMA（彪马）、KAPPA（卡帕）、CONVERSE（匡威）等运动品牌的内地经销权，并成为Nike（耐克）、adidas（阿迪达斯）两大运动品牌巨头在中国内地最大的经销商。

2017年4月，高瓴资本牵头，以531亿港元的价格完成对百丽的私有化收购，持有百丽56.81%的股份。2019年10月，滔搏运动在香港联合交易所主板上市。

滔搏将公司旗下业务划分为“主力品牌”和“其他品牌”两个板块：耐克、阿迪达斯属于公司的“主力品牌”板块，彪马、匡威、亚瑟士、斯凯奇等则属于“其他品牌”板块。根据往年财报，耐克、阿迪达斯两大巨头所在的“主力品牌”板块营收在总营收中的占比超八成。可以说，滔搏成也耐克阿迪，败也耐克阿迪。

2021年之后，由于供应链短缺和减产调整，耐克和阿迪达斯先后经历过业绩上的起伏。受此影响，滔搏在2023财年收入270.7亿元，同比下滑15.07%，连续两年年度营收下滑。2022财年，滔搏总营收318.8亿元，同比下降11.5%。2021财年，这一数字为360.1亿元。

滔搏有触底反弹的机会吗？还是有的。毕竟因为DTC转型遇到阻力，耐克们近期都释放了重新重视经销商的信号。所谓DTC（Direct To Consumer），就是直接面对消费者的营销及销售模式。DTC转型可以帮助企业避免“中间商赚差价”，压低企业的成本。通过收集和分析消费者数据，企业可以定制化产品和服务，提高客户满意度和忠诚度。但同时，这也意味着运动品牌和传统经销商之间的距离变远。

以耐克为例，据其2025财年第一季度季报，在2024年6月1日至8月31日的三个月时间里，该公司营收116亿美元（约合人民币820亿元），其中大中华区在新财年首季度营收17亿美元（约合人民币120.16亿元），汇率不变基础上同比下跌3%。时任耐克CEO John Donahoe在一次采访时直接表示“耐克过去多年过度重视DTC”。于是自2023年以来，耐克在美国市场开始陆续和Foot Locker、梅西百货等重要经销商修复关系。在中国市场，这一策略转向显然会惠及滔搏。

另一方面，滔搏显然也意识到了过度依赖耐克和阿迪达斯的问题，开始调整旗下业务占比。滔搏近一年来新合作品牌明显增多。法国跑鞋品牌HOKA ONE ONE、国产户外品牌凯乐石、全球授权体育用品数字化平台Fanatics和加拿大高端越野跑品牌norda先后与滔搏达成合作。另外，滔搏还投资了国内知名雪具装备零售连锁机构冷山。

不过短期来看，这些新合作品牌仍无法动摇耐克、阿迪达斯两座大山在滔搏业务中的地位。滔搏这波调整效果如何，还有待市场反馈。