文 | IPO参考 七佰

由于众所周知的原因，一大批国际品牌纷纷从俄罗斯退出，留下了巨大的市场空白。

而一批国内品牌则杀入俄罗斯市场，赚了个盆满钵满。

其中，舒宝国际集团有限公司（以下简称“舒宝国际”）就抓住了在俄罗斯卖“尿不湿”的“泼天富贵”，近年业绩增长迅速。

凭借着神秘的“俄罗斯顶级零售商”的加持，舒宝国际也有了冲刺港交所的底气。11月13日，继首次递表失效后，舒宝国际再次向港交所主板提交了上市申请书。

又一个来自晋江的家族企业IPO

福建晋江至今已经孕育了50多个IPO，其中包括安踏、特步、361度以及中国乔丹等知名品牌，它们沿着乌边港河建立起了一个以运动服饰为主导的产业集群，名声在外。

闽系企业大多为家族，而且他们更热衷于用联姻和血缘构建商业帝国。如，特步二公主丁佳敏与七匹狼公子周力源联姻，特步长公主丁利智与九牧集团长公子林晓伟联姻，八马茶叶大公子王尡恒娶了安踏创始人的千金丁斯晴等等。表面看似一场场《继承者们》的现实故事，而实际上，这种联姻可强化资源互补与信任基础，促进双方企业的市场拓展、品牌提升及文化传承。

颜培坤掌控的舒宝国际同样也是一家典型的闽系家族式企业。他并不热衷于外部融资，而是将公司 90%的股份高度集中于自己手中。招股书披露，颜培坤通过其全资拥有的Softo BVI、Wish BVI及Galaxey BVI等投资控股实体，间接持有公司约90%的股份，这些公司除了持股外并无其他业务。此外，曾国栋作为公司执行董事持有剩余10%的股份。

颜培坤身兼集团董事长兼执行董事的重任，他不仅是集团整体管理和战略方向的领航者，还在家族企业传承与治理的模式中发挥着核心作用。在家族企业传承与治理的模式下，颜氏家族成员在公司内部扮演着举足轻重的角色。25岁的颜嘉玮，作为颜培坤的小女儿，出任集团副总裁，主管出口贸易，并作为父亲的得力助手参与集团管理；33岁的周家豪，作为颜家大女婿，担任生产部总监兼执行董事，肩负着生产环节的领导重任；同样33岁的高跃，作为颜培坤的表侄，则出任董事长助理、采购部总监兼执行董事，为集团的采购业务提供有力保障。

权力越大，责任越大。在舒宝国际的发展过程中，颜培坤也倾尽了不少心血。

根据招股书，于2021年、2022年及2023年12月31日及2024年5月31日，舒宝国际应付控股股东款项分别约为3.28亿元、3.43亿元、2.79亿元及5000万元。其中，各期的即期部分分别为1.38亿元、1.36亿元、7157.6万元、5421.00万元。

颜培坤已出具了书面确认，应付控股股东款项系其为舒宝国际的营运及业务发展提供的财务援助，且承诺于每个报告期末5年后不要求偿还。

值得一提的是，颜培坤已慷慨豁免了公司应付给他的约2.07亿元控股股东款项，该笔款项已于2024年3月31日被计入公司的权益项下，作为资本储备的一部分。

“抄底”俄罗斯 纸尿裤成“收割利器”

资料显示，舒宝国际成立于2010年，其主要在中国从事个人一次性使用卫生用品开发、生产及销售，专注于欧亚大陆新兴市场的婴童护理类用品。根据弗若斯特沙利文报告，以2023年的出口值计算，舒宝国际是中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性使用卫生用品出口商，按当年中国婴童护理一次性使用卫生用品出口额计算，公司市场份额约为3.7%。

就商业模式看，舒宝国际的业务活动主要包括合同生产和品牌产品业务。前者指的是作为ODM为企业客户生产和销售婴童护理用品，后者则是生产、销售自有品牌旗下所有类别的产品，并直接面向终端消费者。

招股书显示，2021财年至2023财年及2024年前5个月（以下简称“报告期”），舒宝国际收入分别为2.63亿元、4.08亿元、6.55亿元及2.81亿元，公司拥有人应占年内利润分别为1000.6万元、4186万元、5890万元及1920.9万元。

值得一提的是，合同生产是舒宝国际主要收入来源。2021-2023年，该业务模式贡献收入占比均超过六成，不过今年前5个月这一比例下滑至55.9%。

其中，俄罗斯是舒宝国际最为重要的市场。2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯不仅遭受了西方国家的广泛制裁，还面临着生产用原材料短缺和物流成本激增的双重挑战，这直接促使国内对自有品牌婴童护理用品的需求急剧增加。

面对国际卫生护理巨头因市场动荡而纷纷撤离的局势，舒宝国际迅速抓住了这一机遇，在俄罗斯市场实现了快速“抄底”，从而迎来了业绩的飙升。

2023年舒宝国际有近57.7%的收入来源于俄罗斯，今年前5月，公司通过俄罗斯实现获取收入为1.11亿元，占比39.6%。其中，“俄罗斯顶级零售商”是舒宝国际依赖最大的客户，报告期各期为公司贡献的收入分别占总收入的11.8%、31.5%、48.7%和35.7%。

不过，舒宝国际也因此需要面对营收过度依赖前五大客户的情况。2021-2023年，舒宝国际向前五大客户的销售额分别占总收入的45.6%、54.1%、64.1%和46.8%。

近年来，俄罗斯市场成为了舒宝国际快速增长的主力，2021-2023年，该地区收入占比分别为40%、50.4%和57.7%。从舒宝国际产品销售情况来看，2021-2023年以及2024年前5个月，在舒宝国际的婴童护理用品销售中，分别约45.9%、63.8%、80.1%及70.3%销往俄罗斯。

舒宝国际的视野不局限于俄罗斯市场，其创始人颜培坤与股东曾国栋凭借深厚的外贸经验和广泛的人脉资源，正积极推动公司在北美、日本及东南亚等地区的业务扩张，并已成功拿下多个海外重要订单。

招股书显示，舒宝国际在报告期内为多家国际知名品牌提供服务，其中包括一家位列世界500强的美国个人护理用品跨国公司和一家日本上市的儿童商品连锁品牌，为其定制自有品牌产品。

除了稳固俄罗斯、美国和日本市场，舒宝国际还积极拓展东南亚、哈萨克斯坦等海外市场。2024年前5个月，公司在东南亚地区取得了1562.9万元的收入，哈萨克斯坦地区则收获了22.2万元的收入。

舒宝国际从纸尿裤业务起步，如今已发展成为涵盖婴童护理、女性护理及成人失禁护理等多个领域的综合性品牌。招股书显示，2024年前5个月，婴童护理用品和女性护理用品的收入分别为1.57亿元和7897.1万元，收入占比分别为55.7%和28.1%，与去年同期相比，主营结构发生了明显变化。

近期，舒宝国际在社交媒体上大力推广妇女安睡裤产品，结合其致力于提升盈利能力的女性护理产品线，公司扩大妇女安睡裤产品线的战略意图十分明显。

出生率下滑面临“红海”挑战

纸尿裤市场需求与出生率密切相关，随着出生率的下滑，婴儿纸尿裤需求必然将呈现下降趋势。

根据弗若斯特沙利文报告，2021年俄罗斯的人口出生率已跌至9.6‰，处于过去10年低位；而2023年中国的出生率则为6.4‰，且机构预测到2027年将进一步下滑至5.0‰。

面对竞争日益激烈的市场，舒宝国际不得不在营销推广方面加大投入与创新力度，以巩固并扩大其市场份额。

招股书显示，报告期各期舒宝国际的销售及分销开支费用分别为2013万元、2246万元、5332.5万元和2424.7万元。其中，2024年前5个月舒宝国际的推广费用同比激增66.83%。同时，舒宝国际2024年前5个月研发开支增长约55.2%，达到1043.7万元。

随着互联网电商的蓬勃兴起，舒宝国际迅速响应，与淘宝、天猫、京东等主流电商平台建立了合作关系，并在微商热潮中建立了自己的微商团队，成功将自家纸尿裤品牌推上了“中国十大纸尿裤微商品牌”的榜单。

然而，在追求市场扩张的同时，舒宝国际也遭遇了挑战，曾因涉嫌违规营销被小红书平台封禁。

2022年1月，小红书曾开启一轮营销专项治理，对代写代发、虚构真实消费体验等行为严厉打击，封禁了39个涉嫌违规营销的医美机构和医美用品品牌。在首批封禁29个消费品牌后，小红书治理范围也从线上扩展至线下商业实体，包括婴舒宝在内的多个母婴类品牌遭封禁。

此外，舒宝国际的一家子公司也曾因虚假广告问题而受到相关部门的处罚。公开资料显示，2020年6月19日，舒宝国际的全资子公司福建婴舒宝电子商务有限公司因在天猫平台销售的口罩广告中使用了夸大宣传的词汇（如“防雾霾”“防尘”“防病菌”“防甲醛”等），被晋江市市场监督管理局立案查处。最终，该子公司被要求停止发布违法广告，并在相应范围内消除不良影响，同时还被处以了一定金额的罚款。

此次IPO，舒宝国际也计划将募集的资金主要用于增设婴童护理和女性护理用品生产线购买机器，提升品牌、营销及推广活动等。

综合来看，在行业竞争加剧及增长放缓的背景下，舒宝国际仍需审慎应对挑战，持续探索创新路径，以保持市场竞争力。舒宝国际最终能否如愿登陆港交所，IPO参考将持续关注。