文 | 小食代 何丹琳

兜兜转转，奥利奥饼干制造商亿滋国际又和巧克力巨头好时传出“绯闻”了。

昨天晚间，彭博社援引“知情人士”消息称，亿滋国际正在考虑收购好时公司，已就可能的合并进行了初步接触。这笔潜在的重磅交易有望缔造一家总销售额近500亿美元（约合人民币3627亿元）的食品巨头，并成为包装食品业史上规模最大的收购之一。

今天，对于上述市场消息，亿滋中国在回复小食代问询时表示“不予置评”。

截至目前，亿滋在中国经营着奥利奥、趣多多、吉百利、炫迈、荷氏、乐之、露怡等众多品牌，覆盖饼干、口香糖、糖果、巧克力等多个品类。而好时在华业务聚焦巧克力，旗下产品包括各式口味的好时排块巧克力、“好时之吻”水滴状巧克力等。

这意味着，如果亿滋和好时“牵手成功”，中国巧克力市场的竞争格局也将随之“面目一新”。

今天，小食代从欧睿国际拿到的数据显示，2023年，在中国巧克力市场，好时和亿滋“旗鼓相当”，市占率分别排名第六和第七——如果两者加起来，所占份额一共约为4.1%，将一举跃升为第四名，仅次于玛氏、费列罗和雀巢。

下面，小食代就带大家一起来关注下。

再传“绯闻”

这并非亿滋第一次寻求收购好时。

2016年，好时拒绝了亿滋230亿美元的初步收购要约，亿滋随后放弃了有关潜在收购的讨论。如今，时隔八年“旧事重提”，潜在的价码也变得不一样了。彭博社数据显示，包括债务在内，好时公司的总估值约为460亿美元。

这意味着，如果该收购交易达成，它将超过今年迄今为止最大规模的并购——今年8月，玛氏公司以近360亿美元（约合人民币2562亿元）的天价收购了Kellanova公司。

受此次潜在收购消息的刺激，周一美股盘中，好时公司股价一度上涨19%，创下八年多来的最大盘中涨幅。截至周一美股收盘，好时股价上涨11%，市值达到390亿美元。亿滋则下跌2.3%，市值约为820亿美元。

好时旗下部分品牌

和八年前的情况之前一样，这笔潜在并购交易的成败还面临一个关键因素：好时信托公司（Hershey Trust）。好时信托持有好时公司几乎所有的B类股票，拥有好时公司约80%的投票权。

彭博社指出，该信托公司近年来一直在慢慢出售其持有的部分好时公司股份，以实现投资组合的多元化。“知情人士”表示，如果好时信托支持收购，好时公司也可能会吸引其他追求者的兴趣。

彭博社又指出，除了好时信托之外，考虑到美国联邦贸易委员会对大型交易的抵制，获得该机构的批准可能是另一个挑战。其引述“知情人士”表示，并购谈判仍处于早期阶段，交易能否达成仍存在不确定性。

TD Cowen分析师Robert Moskow在周一的一份研究报告中表示，好时如今面临的挑战比过去几年更多，交易将有助于亿滋更好地与玛氏竞争，后者收购了品客母企Kellanova。

Moskow表示，好时现在面临着GLP-1药物的使用者增长，以及美国强化对不健康食品审查带来的长期不利因素......公司还面临着可可成本上升、裁员和市场份额下降等周期性挑战。

“这些因素结合在一起，肯定会让他们（好时高层）感到不安。”他说，交易完成后，亿滋将拥有好时和Reese’s 锐滋两个大型零食品牌，同时亿滋与好时不同，它拥有将这些品牌拓展到国际市场的分销能力。此外，合并后的公司将能够更好地抵御可可成本的上涨，而这并非仅靠涨价就能实现。

TD Cowen分析师表示，如果有关收购的最新报道属实，这将是过去22年来好时第三次成为收购目标。任何收购都需要获得好时信托的批准，去年其持有好时近80%的投票权。

在华影响

不妨再来看下这笔潜在交易对中国市场可能产生的影响。

同为全球巧克力巨头，亿滋和好时都在中国布局多年，并曾提出过雄心勃勃的目标——如亿滋曾表示，希望有一天可以打造出中国市场上排名第一的巧克力，但在实际的发展过程中却并非一帆风顺，而是“道阻且长”。

今天，小食代从欧睿国际拿到的数据显示，过去五年里（2019年到2023年），好时和亿滋在中国巧克力市场的份额双双持续下降，2023年分别排名第六和第七，市场份额合计约4.1%。

如果上述交易顺利达成，亿滋和好时成功“走到一起”，两者加起来将一跃成为中国市场的第四大巧克力企业。

与此同时，双方或能够在一定程度上实现规模效应和协同效应，包括优化可可等原料成本，有望扭转份额下滑的势头，更好地在中国巧克力市场“开疆拓土”。

今天，小食代从亿滋中国方面了解到，目前在中国内地市场，该公司经营着两大巧克力品牌，分别是三角巧克力（Toblerone）和克特多金象巧克力（Cote d'Or），官方在售产品均为原装进口。

早前在2016年，亿滋还曾将旗下全球年销售额逾十亿美金的巧克力品牌妙卡（Milka）引入中国，在苏州工厂生产，并计划头三年向中国巧克力市场投资超1亿美元。但在数年后，该品牌就“黯然离场”。

不过，在非官方渠道，原装进口的妙卡巧克力仍在中国市场上有售。今天，小食代搜索电商平台看到，不少店铺销售着多个进口版本的妙卡巧克力，来自俄罗斯、德国、波兰、荷兰等海外产地。

值得一提的是，在巧克力产品之外，亿滋中国旗下不少糖果和饼干产品中都含有巧克力成分，例如奥利奥浓醇巧克力味夹心饼干、隶属于巧克力品牌吉百利的怡口莲太妃糖、LU露怡牛奶巧克力饼干等。

近年来，为应对在中国市场的挑战，巧克力巨头好时对在华业务模式进行了一轮重大调整。

小食代介绍过，2020年，好时决定调整中国业务模式，引入一家大型本土经销商来负责打理其生意。随后，好时与达上贸易（上海）有限公司在通路授权、搭建供应链体系方面达成合作。

“这个转型意味着，我们不再依赖自有的大量零售销售人员，而是更专注于通过总经销商去安排。”好时首席执行官Michele Buck曾说道，尽管启用新模式会损失一定销售，但这是向消费者提供产品最高效的方式。

根据小食代翻阅的2024年第三季度财报，好时在“业务重组活动”中提及了近年主要举措，其中就包括在2020年第四季度启动的国际优化计划（International Optimization Program）。

“我们通过该计划精简了在特定国际市场的资源和投资，包括优化我们的中国运营模式，以提高效率，并为未来发展提供更可持续、更简化的业务基础。”好时表示，这是其持续提高长期盈利能力的一部分。

假如未来由亿滋“接盘”，好时在中国市场的业务模式有可能再度发生转变，融入亿滋目前已经搭建起来的较为庞大的分销系统。对于好时而言，被收购可能也意味着可以获得更多资源来应对市场挑战。

并购潮？

有分析指出，此次潜在的并购案反映了全球食品行业整合的趋势。

近年来，全球包装食品行业面临增长放缓、消费者需求疲软的压力。这促使许多食品巨头寻求通过合适的并购交易来迅速扩大规模、巩固市场地位、优化成本结构，同时补充产品组合，迎合消费新趋势，增强竞争力。

今年以来，就有多家食品饮料大公司“出手”了。

例如，小食代曾介绍，今年8月，玛氏宣布以359亿美元收购家乐氏和品客薯片的母公司Kellanova。玛氏表示，此次交易将加快实现玛氏零食在未来十年内“翻一番”的雄心。

今年11月，通用磨坊宣布将以14.5亿美元收购Whitebridge Pet Brands的北美高端猫粮和宠物零食业务，以扩大其产品组合并加强其宠物食品业务。这是通用磨坊六年内在宠物品类宣布或完成的第五项收购，累计收购交易金额高达百亿美元以上。

今年9月，在此次与好时的“绯闻”传出前，亿滋中国大幅追加了对烘焙食品生产商恩喜村的股权投资。这是亿滋进入中国市场40年以来首次“重大股权投资”，该公司希望在高速增长的冷冻烘焙食品品类中扩大市场份额。

小食代留意到，今天有外媒报道称，2024年包装食品行业的并购交易仍低于历史正常水平，2025年行业并购预计将迎来更多机遇，包括全球利率上升周期的结束也可能会刺激交易活动。

“而且，这是一个更加两极分化的市场——优质资产以好价钱出售，但质量稍差的资产却没有，它们被束之高阁。”Oppenheimer分析师Jeroen van den Heuvel表示。