文 | 天下财道 煜明 

市值70亿的老牌药企却拿不出6600万，这到底是怎么回事？

香雪制药（300147.SZ）日前发布公告称，已被债权人景龙建设向法院申请预重整。

（来源：公司公告）

所谓预重整，是企业陷入债务危机但尚未进入正式破产程序前，通过提前协商制定重整计划的一种拯救机制。

景龙建设给出的理由是，香雪制药“未履行生效法律文书、不能清偿到期债务，明显缺乏清偿能力，但具有重整价值及重整的可行性”。

香雪制药到底欠多少钱，陷入如此尴尬境地？

答案是：6600万元装修款。

截至2月14日收盘，香雪制药尚有70亿市值，为何公司却拿不出区区6000多万元？

曾有“北以岭，南香雪”之称的香雪制药，为何会陷入如此绝境？公司目前还面临哪些难题？

债务困境

香雪制药全称是广州市香雪制药股份有限公司，成立于1986年，2010年在深交所创业板上市。

公司主营业务为现代中药及中药饮片的研发、生产与销售，辅之医疗器械、少量西药产品及医药流通等业务。

公司遭遇的麻烦并非始于今日，此次被景龙建设追债的“6600万”其实是一笔旧账。

2018年到2020年期间，景龙建设与香雪制药签署了14份装修合同，合同总金额近3亿元。由于香雪制药未能按时结清工程款，此事还一度闹上法庭。

截至去年9月底，香雪制药仍欠款6600万元。

（来源：公司公告）

景龙建设的态度很明确，香雪制药尽管资金紧张，但其名下的资产还是“值钱”的。

（来源：公司公告）

但就香雪制药而言，债权人如此“跳脚”，6600万元装修款就是拖着不还，可见其也有些走投无路。

财报显示，香雪制药因流动性紧张、债务逾期引发的诉讼事项导致部分银行账户被冻结。

截至2024年6月30日末，香雪制药已逾期未偿还短期借款总额超过7亿元，存在债务结构不合理及短期借款集中到付的风险。

（来源：2024年半年报）

此外，香雪制药还存在对外担保及重大诉讼带来的或有负债风险。截至2024年6月底，香雪制药对外担保金额为5亿元，占公司资产总额的29%，若未来担保对象经营不善，公司仍存在或有负债风险。

香雪制药资金面更是捉襟见肘。

截至2024年9月30日，公司总负债接近60亿元，资产负债率高达73%。

公司账上货币资金仅有7560万元，而短期借款、长期借款、一年内到期非流动负债及应付项目等有息负债合计则高达23亿元。

同时，香雪制药面临的法律风险也不容忽视。截至2024年12月，香雪制药及其子公司作为被告涉及的诉讼事项，涉案金额合计约3亿元。

（来源：公司公告）

1月15日晚，香雪制药发布2024年业绩预告，存续的短期及长期借款已产生2.3亿元财务费用。

据天眼查显示，香雪制药自身风险678条，周边风险则超过2100余条。去年11月，公司已被列为失信被执行人。

投资人需要格外注意的是，若法院裁定受理重整申请，香雪制药股票将面临“退市风险警示”。

连年亏损

其实在上市之初，香雪制药发展还算顺利。

2010年至2014年间，香雪制药营收净利润持续增长。2014年，公司净利润创下高峰，逼近1.97亿元。

彼时香雪制药发展被市场看好，在业界一度被冠以“北以岭，南香雪”的美誉。

可惜好景不长，2016年，香雪制药业绩急转直下，净利润同比降幅超六成。此后公司状况更是每况愈下。

从2021年开始，香雪制药已连亏三年，亏损幅度分别高达约6亿元、5亿元、4亿元。

香雪制药近10年营收与净利简况

（来源：同花顺IFind）

根据业绩预告，香雪制药2024年营收16-20亿元，归母净利润亏损约6亿-8亿元，同比下降54%-122%。

（来源：公司公告）

为什么亏损这么大呢？公司给了一堆的理由。

香雪制药表示，面对市场竞争加剧，渠道库存和周转压力加大，叠加公司流动性危机，中成药业务销售未达预期导致营业收入减少，毛利率下降，同时受财务费用高、重资产负担以及计提减值准备等因素的影响，公司总体净利润仍处于亏损状态。

（来源：公司公告）

香雪制药强调市场竞争压力，但同样环境下，也有企业做得很好。

华润三九（000999.SZ）2024年营收276亿元，同比增长约12%，净利润约34亿元，同比增长18%。公司称，主要得益于坚持“品牌+创新”双轮驱动战略，推动并购融合与行业资源整合，持续提升核心竞争力。

浙江医药（600216.SH）预计2024年净利润为10亿-12亿元，同比大增142%-190%，公司主要归因于“提升技术和优化产品系列，主导产品销售收入出现显著增长，以及实施了降本增效、产品结构调整等措施”。

跟香雪制药市值比较接近的华北制药（600812.SH）则称，得益于产品结构调整、采购管理加强及精益管理等措施的实施，净利润预增超过1亿元，同比增长约2456%。

因此，有市场观点认为，香雪制药亏损既有环境问题，也要从自身多找原因。

从2016年开始，香雪制药过度扩张，并购行动操之过急且偏离主业。尤其是生物岛项目成了公司最大的“雷”，导致后期出现资金链紧张，债务水平持续攀升。公司最终只能通过出售部分资产和收缩业务来应对。

（来源：kimi.ai）

过度扩张还导致商誉高企，截至2024年9月30日，香雪制药商誉账面价值约为2亿元，潜在的商誉减值风险不容忽视。

脱困难题

如今，受多重因素影响，中药行业正步入洗牌阶段，药企面临更多变局与挑战。

化解债务风险，找到突破路径，已成为香雪制药当务之急。

为此，香雪制药也是使出了浑身解数，2024年公司数次变卖资产，其中:

——6月份以8804万元将将德庆县南药产业园项目资产转让给兴顺农业；

——7月份以2387万元向北京六桂堂转让北京香雪医药生物科技51%的股权；

——11月份以3073万元转让山西香雪医药92%股权。

（来源：公司公告）

但和巨大的财务压力相比，这些努力难解燃眉之急，最终仍未能阻止此次预重整事件发生。

香雪制药还在预重整专项自查报告中披露，发现控股股东及其关联方存在占用公司资金情形，公司将持续督促控股股东采取有效措施解决上述问题。

然而，令人尴尬的是，香雪制药及子公司合计尚欠控股股东近2亿元。

（来源：公司公告）

此外，香雪制药实际控制人王永辉的情况也不乐观，其正面临证监会立案调查。

香雪制药对此做了公告，但目前尚未披露此次立案调查的进展情况。

（来源：公司公告）

在寻找突破路径方面，香雪制药所处的中药行业内同类产品众多，主治功能相似，产品可替代性较强，因此其明星产品抗病毒口服液面临巨大竞争压力，市场份额不断被挤压。

提升研发投入力度对于药企创新与保持市场竞争力至关重要，但这一点恰好是香雪制药的软肋。

数据显示，2020年至2024年上半年，香雪制药的研发投入始终维持在4%-6%的较低水平，与天士力大部分年份的10%以上、以岭药业8.5%左右的研发投入占比相比，有较大差距。

（来源：同花顺）

当然，香雪制药虽然处境艰难，但也并非全都是坏消息。公司目前正寻求从传统中成药领域向生物医药领域的转型。

香雪制药自主研制的TCR-T细胞免疫疗法就受到市场关注。2024年7月30日，公司披露在研新药TCR-T细胞疗法TAEST16001注射液被纳入突破性治疗品种名单。这一消息也使公司股价9个交易日内涨幅超过210%。

但是创新药研发周期漫长且资金需求庞大，在研发过程中也存在诸多不可预测因素，还可能受技术、政策等多方面因素影响。

实际上，香雪制药股票波动也比较剧烈。从2024年10月至今，公司股价回落近40%。其间，创业板指回落约10%。

（来源：银河证券）

有业内人士向《天下财道》表示，香雪制药应积极与债权人沟通，争取利用好预重整窗口期。同时应调整经营战略、优化资产结构，积极创新与转型，以尽快走出扭亏泥潭。