文｜周涛

2025年2月24日，万润股份（002643.SZ）发布公告称，其控股子公司烟台九目化学股份有限公司（以下简称“九目化学”）已获得全国股转系统同意挂牌函，将于新三板以集合竞价方式公开转让。此举标志着九目化学将成为OLED材料领域首家登陆新三板的企业。

九目化学申请挂牌时股东人数未超过200人，根据规定豁免中国证监会注册，挂牌后将被纳入非上市公众公司监管。万润股份表示，此举旨在“拓宽子公司融资渠道，增强资本实力”，同时保持对其45.33%的控股权。

OLED材料新秀

九目化学成立于2005年，总部位于烟台经济技术开发区大季家工业园，深耕OLED中间体、OPC材料（光导鼓材料）及锂电池添加剂等精细化学品领域，是国家级高新技术企业、山东省瞪羚企业。在显示面板行业“得材料者得天下”的竞争逻辑下，九目化学用二十年时间构建起难以复制的护城河，其核心产品OLED升华前材料是OLED面板制造的关键原材料，直接决定了显示器的色彩表现与寿命。凭借合成工艺的专利壁垒，九目化学已进入全球主流OLED面板厂商供应链。

财务数据揭示其竞争力，公开转让说明书显示，2022年至2024年5月，九目化学营收分别为7.06亿元、8.78亿元和4.34亿元，净利润维持在1.2亿至2亿元区间。根据群智咨询统计，2023年九目化学在全球OLED升华前材料及中间体的市场占有率约22%，其客户名单中，三星SDI、杜邦集团、默克集团等国际巨头赫然在列，外销占比超80%的业绩结构，印证了其在全球供应链中的卡位能力。

翻开九目化学的股权变迁史，堪称一部国企混改的微观样本。2005年设立初期，九目化学穿透股东人数达269人，远超《证券法》规定的200人红线。这场由万润职工自发参与的“集体创业”，因2008年国资委严控国企职工持股而被迫转向。

历时三年的清理中，崔阳林、王大鹏等核心管理层通过承接职工股权，将股东人数压缩至5人。但历史遗留问题并未彻底消散——2022年引入外部投资者北京唯堤时，再度曝出代持纠纷。该公司原股东卿莉爽代邓洋帆等三人持股，直至挂牌前夕才完成股权还原。

研发投入高于行业平均水平

在OLED材料这个“金字塔尖”领域，九目化学的技术实力是其突围关键。公司掌握超低温锂化、氘代置换等12项核心技术，产品纯度可达99.9999%（6N级），部分指标比肩国际龙头，近三年研发投入占比维持在7%-8%，高于行业平均水平。

但是OLED材料领域竞争激烈，国内竞争对手瑞联新材、莱特光电加速扩产，海外巨头UDC的磷光材料专利壁垒高筑。九目化学主攻的中间体环节毛利率约40%，而终端材料毛利率可达70%以上。为突破天花板，九目化学2021年启动“OLED显示材料及其他功能性材料”项目，试图向产业链下游延伸。但截至2024年5月，该项目二期工程进度仅完成65%，产能释放仍需时日。

报告期各期末，九目化学存货账面价值从3.14亿元增至4.03亿元，占总资产比例超30%。对此九目化学解释为“备货周期长”，但行业数据显示，OLED材料库存周转天数通常不超过90天，而公司2023年该指标达147天。若面板行业需求波动，4亿元存货或将面临跌价冲击。

外销主导的商业模式则让公司暴露于汇率风险。2022年以来，人民币对美元汇率波动导致汇兑损益从-1150万元扩大至-700万元。为对冲风险，九目化学虽开展远期结汇业务，但套保比例不足30%，抗风险能力存疑。更严峻的挑战来自地缘政治——美国《芯片与科学法案》已将OLED材料纳入技术管制清单，九目化学的韩国客户占比超四成，任何贸易壁垒升级都可能切断关键出口渠道。

从股权结构看，万润股份持股46.08%保持控股，但业达创投、海南证格等机构投资者合计持股超30%。公司2022年引入外部投资者时估值已达45亿元，若按新材料行业平均市盈率30倍计算，挂牌后市值有望突破60亿元。

迄今为止，九目化学尚未公开说明有冲刺新三板创新层在北交所IPO的意图。从审核问询函可见，九目化学多次援引《证券期货法律适用意见第17号》论证员工持股合规性。值得玩味的是，九目化学在问询回复中特别强调“无需穿透计算股东人数”。但是此前在经济导报的采访中，九目化学董事会秘书单晓蔚低调表示，“一切以公告为准”。

当全球OLED产业竞争加剧，这家烟台企业的资本化进程，或许正为“中国屏”背后的材料革命写下新注脚。