文 | 财天COVER 林木

编辑 | 吴跃

安踏、特步之后，福建晋江又多了个百亿巨头。几天前，361度抢先发布了2024年的成绩单，营收首次突破了100亿元，连续4年实现双位数增长，相当于再造了一个自己。在此背景下，361度的股价来到了近年的新高，三位“丁老板”的身家也都超过了15亿港元。

01 营收首次突破百亿

这些年，在县域消费、下沉市场的托举下，不少品牌迈上了新台阶，从福建晋江走出来的国产运动品牌361度就是其中一个。

几天前，361度在安踏、特步等同行之前交出了2024年的业绩答卷，成绩很是亮眼。数据显示，2024年361度营收同比增长19.6%至100.7亿元；归母净利润同比增长19.5%至11.5亿元。这是361度自2003年成立以来营收首次突破百亿元。

从0元到50亿元，361度用了8年的时间，随后在50亿元的关口来来回回徘徊了9个年头，直到2021年开始起飞。连续4年实现双位数增长后，361度的营收终于在2024年突破了100亿元的大关。

在此之前，361度的同行安踏、李宁、特步，已于2015年、2018年和2021年实现百亿元营收的跨越。如今，作为行业老四，361度紧随其后尝到阶段性胜利的甜果。

“2024年，361度实现营收首次破百亿元，强势跻身行业第一梯队。”公司方面告诉《财经天下》。

近些年，国产运动鞋服赛道集体景气。但在舆论场和行业内，361度引发的关注一直不如同行。

安踏旗下的“中产三件套”、李宁登上时装周、穿着特步跑鞋的大神刷新最好成绩，都引发过或多或少的关注。但在社交媒体平台上搜索“361度”，来自普通消费者的评论寥寥无几。

在行业内，不少从业者谈起安踏，会侃侃而谈其DTC转型、高端化，说起李宁、特步，也能聊几句公司的战略、爆款产品。但谈及361度，多位从业者向《财经天下》坦言，“说实话，这几年没有太多关注”。

图源/361度官网

论历史，361度是当之无愧的国产运动鞋服“老大哥”，资历比安踏、李宁、特步都要老，1983年，创始人丁建通以家庭作坊的形式，开始生产销售鞋履。4年后，安踏的丁世忠才背着600双鞋北上闯荡，特步创始人丁水波才在河边搭起棚子，创办三兴制鞋厂（特步的前身）。

361度从起个大早，到重新追赶“后辈”同行，主要因为转身慢。在经历2008年到2012年那波行业库存危机后，361度直到2019年6月，才从品牌、产品等维度启动重塑战略，而后重新开启增长。

2019年，361度营收同比增长8.6%至56.3亿元，归母净利润同比增长42.4%至4.3亿元，重塑战略初见成效。紧接着，2020年至2024年，其营收分别为51.27亿元、59.33亿元、69.6亿元、84.2亿元和100.7亿元。相当于，361度用4年时间，又再造了一个自己。

从营收构成来看，2024年，361度营收突破百亿元大关，四大产品板块——成人鞋类、成人服装、儿童鞋类、儿童服装都做出了不同程度的贡献。报告期内，上述四大板块的营收同比增速分别为22.1%、15.1%、17.5%和22.6%。相较于2023年，分别为361度多贡献了7.77亿元、4.06亿元、1.63亿元和2.23亿元的营收。

再进一步拆解，上述四大板块之所以实现增长，主要是卖得多。

比如成人鞋类产品，2024年比2023年多卖出583万双，平均批发售价仅从123.6元/双微涨至125.3元/双。类似的，2024年，361度的成人服装、儿童鞋类、儿童服装产品，相较于2023年，分别多卖出427.8万件、209.2万双和181.1万件，平均批发售价涨幅分别为1.2%、-5.1%和6.5%。

对此，361度在财报中表示，“得益于市场的强劲需求，各主要产品类别均取得可喜增长率”。

随着业绩大涨，361度的股价也跟着涨了不少。截至3月14日收盘，其股价报收4.72港元/股，上涨5.12%，总市值为97.59亿港元，处于近年来的高位。三位“丁老板”——丁伍号、丁辉煌和丁辉荣凭借各自17.03%、16.29%、15.67%的持股比例，身家分别来到16.62亿港元、15.89亿港元和15.29亿港元。

现年59岁的丁伍号，是361度创始人丁建通的女婿，也是如今361度的台面人物，主要负责集团的整体策略、规划及业务发展。与其搭班的，是丁建通的两个儿子——丁辉煌和丁辉荣，前者负责整体策略、营运规划及鞋类生产，后者主抓财务和基建管理。

02 多数产品低于200元

2024年361度的产品之所以卖得多，主要因为性价比高。

过去几年在消费领域，涌现出无数“靠性价比突围”的例子。消费者研究与零售监测公司尼尔森IQ的数据显示，2019年到2023年，国内主流及经济型消费品快速扩容，占比提升至56.8%。

一位运动鞋服行业从业者告诉《财经天下》，在同类型企业中，361度主打性价比路线，主要生意市场来自山东、河南、河北等人口大省，同时在下沉市场做得也不错，“这是其业绩向好的主要原因”。

361度的产品究竟多有性价比？

华泰证券曾统计过安踏、李宁、特步、361度四家在天猫官方旗舰店的价格带布局。结果显示，截至2024年8月23日，361度是“200元以下”价格带的王者，其200元以下产品占比高达52.2%。此外，“200~400元”“400~600元”“600~800元”“800元以上”这四个价格带，361度的产品占比分别为42.4%、3.7%、1.3%和0.4%。

换句话说，361度绝大多数产品，售价低于400元，甚至200元。作为对比，安踏、李宁产品的主要价格带均为“200~400元”，占比为60.0%和51.9%，且两家“800元以上”产品的占比分别为2.5%和7.7%。

当然，这只是官方售价。在线下渠道，尤其是赶上换季清仓打折，361度的产品能更便宜。

图源/361度官微

在销售渠道上，361度有着清晰的线上、线下划分。线下渠道由经销商把控，其中，一级分销商各自负责专属区域，还能将361度的产品分销给授权零售商。2016年，361度拿回电商渠道，专做自营模式，为了和线下形成区隔，避免利益冲突，线上以“专供产品”为主，主卖高性能、个性化且溢价更高的产品。

截至2024年底，361度、361度儿童的线下门店数分别为5750家和2548家。其中，位于三线及以下城市的门店数占比分别为75.9%和67.3%。这些遍布低线城市的361度门店，既主动顺应大家对性价比的需求，也会迫于销售压力，打折清仓促销。

冯婷婷在某三线城市经营一家361度门店。她告诉《财经天下》，通常情况下，从361度公司拿货是固定价，且有数量任务，如果卖不完，得自己消化，“公司不管回收，怎么打折自己说了算”。

一位361度渠道经理则告诉《财经天下》，经销商首次铺货，公司会允许退换，之后都是买断制，卖不完公司不会回收。至于采买量，该经理表示，为了鼓励经销商进货，361度有租金补贴和返利等相应政策，都是和采买量挂钩，即采买量越大，对应的补贴会越多，但“不是现金，而是充到账户上，用于之后提货”。

尽管在不同地区，经销商拿到的政策可能有些许出入，但大家会为了清库存降低资金压力而大打折扣。《财经天下》在唯品会看到，361度男女生T恤最低打3折，一件只要二三十元，六七十元就能买下一双跑步鞋。反过来，低价又壮大了361度的客群。

一个有意思的对比是，尽管走的是性价比路线，但361度的产品并非只是“价格香”，一些产品的科技含量并不低，尤其是鞋类。

在运动鞋服领域，鞋类产品至关重要，不仅能贡献营收的大头，还因为该类产品科技含量更高，能形成口碑，提升连带率，消费者买完鞋会连带着买些衣服和裤子。

2014年，361度进军海外市场。再之后，其鞋类产品在海外树立起专业形象，上过不少权威测评的榜单，然后反哺回国内市场，把核心技术用在国内产品上，迅速迭代，收获了不少拥趸。

以篮球鞋为例，常年打篮球的黄霖曾对《财经天下》表示，361度篮球鞋胜在“没有短板”，价格还便宜。过去一年多，黄霖买过两双361度篮球鞋，一双739元，另一双不到600元，“防滑，减震回弹性能不错”，他觉得能抵得上阿迪、李宁800~1000元价位的产品。

03 市盈率相对偏低

近些年，随着安踏、特步、361度等国产运动鞋服品牌，进入更多人视野，大家猛地发现，安踏老板丁世忠、特步老板丁水波，361度集团主席丁辉煌、总裁丁伍号都姓“丁”。有网友忍不住发问：“为什么这几家的老板都姓丁？”

事实上，他们的老板不仅都姓“丁”，还是老乡，都出自福建晋江陈埭镇。

上个世纪八九十年代，这座占地649平方公里的闽东小镇，因为地理位置优越，承接住了台湾地区乃至全球制鞋产业的转移。如今叫得上名号的安踏、特步、361度，淹没于时代浪潮的德尔惠、喜得龙、金莱克，都从这里出发。

只不过，大家出发点相同，但带领各家企业走上了不同的道路。

其中，安踏走的是“单聚焦、多品牌、全球化”路线。通过拿下FILA、迪桑特、可隆在中国的运营权，联合收购始祖鸟母公司亚玛芬，安踏通过收购补足了中高端空白、占领细分赛道，如今在加速出海。

特步通过聚焦跑鞋、承包国内绝大部分马拉松赛事赞助，建立起“跑鞋霸权”，如今有些效仿安踏，在主品牌之外，还拿下了美国跑鞋品牌索康尼、美国户外品牌迈乐、美国网球品牌盖世威。

图源/361度官网

361度走的则是低线城市的路子。有人曾调侃，在县城，361度的门店比奶茶店还多。近些年，361度通过连续赞助亚运会、大手笔研发、出海多个举措，在逐渐构建“专业”认知。

路线本身谈不上对错、优劣之分。但在资本眼里，早已给企业标好了“价码”。

截至3月14日收盘，四家港股上市的国产运动鞋服公司——安踏、李宁、特步、361度，市值分别为2804.41亿港元、474.05亿港元、153.99亿港元和97.59亿港元，市盈率分别为19.4倍、14.27倍、12.57倍和7.99倍。

361度排名最后，究其原因，不外乎在投资人眼里，其优势、劣势都很分明。

优势在于，作为走性价比路线的品牌，361度接下来还会承接性价比消费的红利。此外，361度的童装和电商，预期也能为其带来不错的增量。

361度入局童装比较早，2010年就成立了独立的业务板块。在我国，童装因为发展起步普遍晚、品类繁杂、标准化及库存管理难度高，市场集中度相对低。361度凭借先发优势，依靠性价比高、功能性强等特点，有望能继续切走蛋糕。电商业务则是相比同行起步更晚，还有较大的增长空间。

劣势则在于，一方面，361度长久深耕下沉市场，外界担心未来其向中高端渗透的可能性；另一方面，对比同行，361度的存货规模相对较高，应收账款周转天数和应收账款占比都明显更高。

而这两点，都是361度自身的定位和模式使然。算是其近些年靠经销商铺货占领低线市场、乘着“性价比”风口起飞的另一个侧面。

财报数据显示，2024年底，361度的存货达到21.09亿元，较2023年年底的13.5亿元，大幅增长56.2%。随着存货增加，同期361度的经营活动所得现金净额降低至6980.7万元，同比下滑82.88%。对此，361度方面解释称，存货增加系“为支持春节期间电商业务的增长而增加的产成品库存”所致。

应收账款方面，2024年，361度的应收账款周转天数为149天，较2020年的159天有所下降，同期贸易应收款项为43.50亿元，同比增加14.94%，占营收的比例为43.20%，均高于同行。一位从业者向《财经天下》坦言，应收账款金额高意味着风险系数也变大了。