文 | 齐鲁资本通

滨州上市公司山东鲁北化工股份有限公司（股票代码：600727，股票简称：鲁北化工）拿出了一份数据亮眼的年报，2024年实现净利润26,097.71万元，同比增长157.28%。不过，其应收账款达到了4亿元，相对2023年增加96.46%，几近翻倍，该数字也超出了去年的净利润。

根据年报披露的信息，应收账款暴涨，其原因是鲁北化工发力海外销售钛白粉。此事还有关税的不稳定因素影响，2024年四季度鲁北化工加大销售力度，销售上升，但“部分产品未到回款期限”。这样看来合乎逻辑。

已然成为鲁北化工支柱业务的钛白粉，近年来其毛利率经历了不小的波动。将来鲁北化工的业绩表现，与这项数据深度绑定，值得追踪关注。

今年1月份，鲁北化工预告了2024年业绩，所以年报的披露并没有让投资者感觉到意外，3月20日其股价一直绿盘，收盘价7.58元，下跌1.94%，总市值40.07亿元。

先看一个总的数据：

报告期内，公司实现营业收入574,639.87万元，同比增加75,224.54万元，增幅为15.06%，其中主要增幅为钛白粉产品销售收入增长14.64%；甲烷氯化物产品销售收入增长32.72%；实现利润总额42,347.14万元，同比增加129.60%；实现归属于上市公司股东的净利润26,097.71万元，同比增长157.28%。

从具体产品来看，钛白粉和甲烷氯化物是占比最高的业务，2024年分别实现营业收入37.55亿元、10.05亿元，其余业务营业收入最高的是化肥，为2.79亿元。

这样看来，钛白粉和甲烷氯化物是鲁北化工在2024年业绩实现增长的主要原因。

不过，钛白粉的销售增长，还带来了一个不太好看的数据：

截至报告期末，鲁北化工应收账款为4.00亿元。这个数字超出全年大幅增长的净利润，为何会出现这样的情况？

鲁北化工解释，“2024年公司应收账款相对2023年增加96.46%，主要是由于钛白粉海外销售增多所致。”

再结合年报中其他信息，能够进一步理解这种情况出现的原因。

分地区来看，2024年鲁北化工国外营业收入17.74亿元，占比达32.44%，主要为钛白粉、甲烷氯化物销售。

还有一个数据，2024年分季度主要财务数据显示，在前三季度经营活动产生的现金流量净额均为正数，且数额还比较大的情况下，第四季度该数据直接变为-1.50亿元。

对此，鲁北化工解释，“四季度采购现金支付增加，受关税的不稳定因素影响，加大销售力度，销量上升，回款信用证较多，部分产品未到回款期限致使现金流为负。”

在国际贸易活动，买卖双方可能互不信任，买方担心预付款后，卖方不按合同要求发货；卖方也担心在发货或提交货运单据后买方不付款。因此需要两家银行作为买卖双方的保证人，代为收款交单，以银行信用代替商业信用。银行在这一活动中所使用的工具就是信用证。

进一步看，鲁北化工应收账款中，3.98亿元为1年以内（含1年）。

这些信息结合起来看，能够印证应收账款暴涨的原因，将来可以根据后续披露的数据进一步加以判定。

作为全国行业排名第三位的钛白粉厂家，鲁北化工对海外市场的判断是“空间广阔”。

根据百川盈孚数据，截至2024年底，CR4产能为42.12%，其中龙佰集团、中核钛白、鲁北化工以及山东东佳，行业份额集中度依次是24.84%、9.05%、4.28%、3.95%。鲁北化工年产能为26万吨，其中硫酸法20万吨、氯化法6万吨。

鲁北化工认为：

全球钛白粉产能缩减造成国际钛白粉供应减少，叠加国产硫酸法钛白粉在国际市场有价格优势，更加利好我国钛白粉出口市场，同时也有助于改善国内钛白粉供大于求的局面。自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查。除欧盟、美洲有足够满足当地需求的本土产能外，其他地区的产能存在地区错配及总量不足的情况，同时在加征反倾销税以后，中国钛白粉企业也可通过涨价传导一部分，因此综合多重因素来看，反倾销对中国钛白粉出口的影响相对有限。

不过，2024年以来，受宏观经济恢复动能不足及地产行业景气度继续下降等因素影响，钛白粉行业景气度随之承压。

这体现在毛利率上，2024年鲁北化工钛白粉产品的毛利率为5.84%，数据不高，但还是同比上涨4.25%；相比之下，另一项业务甲烷氯化物的毛利率为23.11%。

此外，其国外销售毛利率仅为5.12%，同比下降1.19%。而营业收入较高的华东地区、华南地区，毛利率分别为11.28%、14.86%。

鲁北化工自2020年切入钛白粉行业，短短数年，已经经历了该产品毛利率的大幅波动。2020年，鲁北化工钛白粉业务的毛利率为8.25%，2021年为15.74%，2022年为-3.14%，2023年为1.59%。

这种情况下，鲁北化工认为海外出口将持续存在增长预期，或能成为钛白粉价格的主要支撑。